3月，中东冲突持续时间超预期，国际原油和天然气价格暴涨，NYMEX WTI 原油期货价格一度突破110美元/桶(看下图)，并引发了市场对于全球经济“滞胀”甚至“衰退”的担忧。当前，中东冲突带来的高油价已经对全球经济造成极大冲击，这种反噬是各方都不能承受的，这意味着美国和伊朗双方达成协议的迫切性上升，美国已经提出了谈判条件。而战争的焦灼、美国中期选举、债务压力和经济增长压力，意味着美国单方面宣布妥协的可能性较大，油价很大可能震荡回落。

　　图:为微型WTI原油期货走势

　　来源: TradingView

　　高油价的反噬显现

　　高油价对经济冲击严重主要有两个传导路径：一是高油价引发通胀再度攀升；二是高油价会压制消费、可支配收入以及整体支出。近期全球股市、债市和除能源化工以外的商品普跌，这意味着高油价带来的负面冲击已经显现，也意味着美国和伊朗都面临极大的压力，达成停战协议的意愿或可能性上升。

　　一、中东冲突持续时间超过预期，市场交易逻辑从原油供应中断带来的通胀转向全球经济衰退。以两次石油危机为导火索，上个世纪70年代全球主要经济体普遍陷入滞胀，集中表现为通胀大幅上行、消费支出下滑、工业生产萎缩、经济增长明显减速。IMF 研究显示，能源价格上涨10% 并持续一年将使全球通胀率上升40个基点，经济增速放缓0.1%-0.2%。

　　二、高油价导致市场预期美联储货币政策将暂停宽松，甚至可能在明年转向紧缩。3月美联储议息会议如市场预期一样暂停降息，会后公布的点阵图显示，2026 年只会有一次 25个基点的降息，甚至有一位官员预计明年加息一次。而美联储将今明两年通胀预期（核心 PCE 增速）分别上调至 2.7% 和 2.2%，去年 12 月的预测分别为 2.5% 和 2.1%。对于多数资产而言，尤其是贵金属和有色金属，实际利率上升必然会增加持有成本。截至 3 月 23 日，衡量美元实际利率的 10 年期 TIPS 收益率突破 2%，这也是 2025 年 7 月 21 日以来的首次。

　　三、市场基于保障流动性而抛售部分资产。由于市场担忧发达经济体通胀反扑，以及美联储暂停降息，美元流动性收紧预期和金融市场普跌引发私募信贷市场危机，投资者不断抛售持有的资产，包括股票和黄金等以换取流动性，降低杠杆。

　　目前伊朗掌握了停火的话语权，这场战争不会仅仅因为美国或以色列决定结束就结束。伊朗从“12天战争”中吸取的教训是，冲突必须以一种结论性的方式结束，以确保自身的长期生存，这就需要达成相应的协议。美国能否脱身的关键在于霍尔木兹海峡，如果不能掌控霍尔木兹海峡，那么美国掌控中东石油话语权的战略就会失败。

　　原油供应恢复还需要时间

　　首先，海湾地区原油产量和运输已经受到冲击。国际能源署（IEA）发布的3月国际石油市场报告提出，2月底，美国、以色列打击伊朗的军事行动，引发了全球石油市场历史上最大规模的供应中断。3月，全球石油供应将锐减800万桶/日，另有200万桶/日的凝析油和天然气液停产。减幅主要来自海湾地区的伊拉克、卡塔尔、科威特、阿联酋和沙特阿拉伯。路透社报道的数据显示，OPEC 最大产油国沙特阿拉伯已减产约20%，第二大成员国伊拉克减产约70%。综合IEA等机构数据，预估3月中东地区原油总减产规模已达每日700万至1000万桶，占全球需求的7% 至10%。

　　图为OPEC原油产量（3月为预估值）

　　其次，原油运输很难在短时间内恢复。随着通过霍尔木兹海峡的石油运输受阻，目前海湾地区原油和精炼产品的出口量不足冲突前水平的 10%。数据显示，2025年，平均每天有 2000 万桶原油和石油产品通过霍尔木兹海峡，约占全球海运石油贸易的四分之一。即便是二季度美国和伊朗达成停火协议，航运、保险、油轮和液化天然气公司也需要时间来评估伊朗的行为并建立信任，然后才能恢复通行。

　　再次，释放战略储备、美国放松对俄罗斯和伊朗原油制裁只能对冲部分中东减产和出口的减量。为减轻供应中断对各国经济造成的负面影响，3月11日，国际能源署 32个成员国一致同意，从其紧急储备中向市场释放 4 亿桶石油。与此同时，为平抑油价压力，美国临时允许各国采购已在海上的俄罗斯石油，并已向俄罗斯石油最大买家之一的印度颁发豁免权，允许其继续购买俄罗斯原油。按照我们估算，当前海湾地区存在 1000 万桶/日的缺口，伊朗和俄罗斯仅仅能弥补 600万桶/日的缺口。

　　综上所述，此次中东战争对全球国际秩序和原油市场带来冲击，但美国企图重振石油美元的战略意图落空，反而会进一步削弱美元的信用。而国际原油市场短期的供应缺口暂时很难弥补，但随着全球（包括美国）很难承受高油价冲击，达成停火协议的可能性较大，这意味着原油供应缺口不会进一步放大，油价很难再冲新高。

　　在地缘变局与宏观政策的双重挤压下，原油市场的波动已常态化。对于交易者而言，理解霍尔木兹海峡的供应逻辑固然重要，但构建全时段的风险对冲体系更为关键。通过参考 OPEC观察工具等量化指标，并配合WTI原油每周期权等工具进行精细化管理，投资者可以更有效地应对潜在的“停火跳空”风险，在极端的波动率环境中保持策略的灵活性与韧性。

　　关于WTI原油期权

　　每周WTI原油期权是芝商所增长最快的能源产品。全球石油市场逐渐将WTI视为核心的价格指标，而且WTI是唯一在周五到期，在每周期权中提供可靠、全天候流动性的原油基准，有15%的线上交易量发生在非美国交易时段，而全部交易中有30%源于美国境外。