走势评级：生猪：看跌

　　报告日期：2026年3月18日

　　★ 现实

　　当前生猪养殖行业正处于“市场化深亏去产”的关键阵痛期。尽管政策端已释放强烈的减产信号(能繁母猪目标继续下调)，但短期供应洪峰与被动累库的现实压力仍主导盘面走势，盘面高升水已被大幅挤出。

　　★ 总结与展望

　　生猪市场的长期弹性取决于产能去化的最终幅度，而这一过程取决于政策引导与市场化出清。鉴于政策方案从出台到见效尚需时日，当前的观测重点应回归市场化去产的进度，即密切关注亏损深度与持续时间对产能的实际削减效果。短期内，受节后被动累库、饲料成本高企及消费淡季三重因素叠加影响，现货价格承压明显。

　　基于上述逻辑，交易策略上建议对近月合约(LH2605)维持在盘面升水、现货偏弱下“逢反弹沽空”的思路。基本面压力未减，库存拐点未现，每一次反弹都是产业套保盘入场的良机，但需警惕连续大幅下跌后可能出现的技术性超跌反弹风险，不宜盲目追空。对于远月合约，目前仍受到“母猪去产不及预期”与“生产效率持续改善”的双重压制，在明确的产能趋紧信号(如能繁存栏连续数月大幅下降、行业大规模破产重组出现)落地前，左侧布多并不具备高性价比，建议以观望为主，耐心等待右侧信号。后续需紧密跟踪能繁母猪存栏环比变化、仔猪价格走势以及饲料原料受地缘局势影响的波动情况，以此作为调整策略的核心依据。

　　★风险提示

　　政策变化、疫病、饲料原料价格波动、资金行为。

　　1

　　核心观点

　　当前生猪养殖行业正处于“市场化深亏去产”的关键阵痛期。尽管政策端已释放强烈的减产信号(能繁母猪目标继续下调)，但短期供应洪峰与被动累库的现实压力仍主导盘面走势。在现货价格持续破位、饲料成本高企的双重挤压下，盘面高升水已被大幅挤出。我们认为，二季度现货价格难言实质性好转，近月合约宜维持“逢反弹沽空”思路，而远月多单的布局需等待明确的产能去化拐点信号落地。

　　2

　　中长期逻辑：产能去化的“双重奏”与预期修正

　　生猪市场的核心矛盾始终围绕产能去化展开，而当前的去化进程呈现出“政策性引导”与“市场化驱动”并存的复杂特征。自2025年年中起，行业便已进入政策性去产阶段，从头部企业联席会议的召开到能繁母猪减量目标的提出，政策导向清晰可见。2026年3月初，相关部门再次明确将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头进一步下调至3650万头，降幅近10%，显示出稳产保供的决心。然而，盘面并未对此给予强劲的正向反馈，这反映出市场对“政策落地时滞”与“执行不确定性”的担忧。在“母猪产能依然过剩”的严峻现实面前，资金更倾向于优先交易确定性更高的“现实”，从而挤出了此前定价中包含的过度乐观升水。

　　相比之下，由行业利润恶化直接驱动的市场化去产逻辑更为直观且残酷。回顾2025年底至2026年初，受大猪结构性短缺带动，现货价格的短暂反弹曾改善养殖利润，导致能繁母猪去化进程一度中断甚至回暖。这一插曲直接导致了2026年供需格局的恶化，确立了全年“反转高度预期下修”的基调。春节后，随着现货价格一路破位下跌，3月中旬全国外三元均价已跌至10.1-10.5元/公斤区间，部分地区甚至跌破5元/斤，猪粮比降至4.5:1附近，行业正式进入自2025年9月以来的第二轮深度市场化去产阶段。目前自繁自养头均亏损已达240-360元，这种持续的深度亏损是倒逼中小散户及资金链紧张的规模场加速退出的重要动力。因此，上半年去产的幅度与速度，将直接决定2026年底至2027年猪价是否具备超预期上涨的弹性，而这一过程必然伴随着饲料成本(受地缘风险溢价影响)与养殖效率(MSY提升)的激烈博弈。

　　3

　　近期研判：被动累库压制反弹，二季度供需格局承压

　　短期价格影响去产进程，这意味着我们应当把焦点优先放置于近月市场的判断，已跟踪反转时机。聚焦近月市场，“被动累库”是压制猪价反弹空间的核心矛盾。出栏量达峰是当前市场确定性最高的指标，前期市场担忧的“节前集中出栏”并未兑现，大量生猪被压栏至节后，导致以农历维度衡量的社会库存处于同期高位。近期集团场与散户的出栏均重结束分化，呈现同步上升趋势，印证了标猪与大猪同时积压的现状。与此同时，二季度作为传统的消费淡季，终端需求对价格的支撑力度薄弱。尽管复工复产带动宰量有所恢复，但其增量远远无法消化巨大的出栏压力，市场库存去化缓慢。

　　在此背景下，市场关注的二次育肥入场托底可能性也大幅降低。一方面，饲料价格的高企推高了育肥成本；另一方面，肥标价差的季节性走弱压缩了利润空间。更为关键的是，在行业普遍亏损、现金流极度紧张的当下，投机性二次育肥的意愿和能力均受到严重抑制。即便短期因现货超跌引发情绪性反弹或投机性补栏，但在库存未见拐点之前，任何反弹都将转化为未来的供应压力，形成“越反弹、压力越大”的负反馈循环。因此，在去库节奏未现明显加速之前，二季度现货价格大概率维持弱势震荡，难有趋势性好转。

　　4

　　综上，生猪市场的长期弹性取决于产能去化的最终幅度，而这一过程取决于政策引导与市场化出清。鉴于政策方案从出台到见效尚需时日，当前的观测重点应回归市场化去产的进度，即密切关注亏损深度与持续时间对产能的实际削减效果。短期内，受节后被动累库、饲料成本高企及消费淡季三重因素叠加影响，现货价格承压明显。

　　基于上述逻辑，交易策略上建议对近月合约(LH2605)维持在盘面升水、现货偏弱下“逢反弹沽空”的思路。基本面压力未减，库存拐点未现，每一次反弹都是产业套保盘入场的良机，但需警惕连续大幅下跌后可能出现的技术性超跌反弹风险，不宜盲目追空。对于远月合约，目前仍受到“母猪去产不及预期”与“生产效率持续改善”的双重压制，在明确的产能趋紧信号(如能繁存栏连续数月大幅下降、行业大规模破产重组出现)落地前，左侧布多并不具备高性价比，建议以观望为主，耐心等待右侧信号。后续需紧密跟踪能繁母猪存栏环比变化、仔猪价格走势以及饲料原料受地缘局势影响的波动情况，以此作为调整策略的核心依据。

　　5

　　风险提示

　　政策变化、疫病、饲料原料价格波动、资金行为。

　　吴冰心农产品高级分析师

　　 Email:bingxin.wu@orientfutures.com