招商证券发布研报称，近年来银价持续上升，尤其2025年大涨后浆料成本占比已经超过硅料，且银价大幅波动对产业链盈利影响巨大，贱金属替代更加迫切。结合产业反馈当前在粉体、浆料、电池环节的深度合作下铜代银已取得积极进展，若顺利产业化各参与环节均有望获得丰厚回报，同时考虑周期底部技术扩散节奏更慢，浆料技术变革或是本轮供给侧的破局点。

　　招商证券主要观点如下：

　　浆料是电池制造的关键材料，影响电池效率表现

　　太阳能电池整体结构基于大面积的PN结，在光照条件下光生电子将通过印刷在电池表面的细栅、主栅汇集，经由焊带至外电路对外做功，实现光能向电能的转化。电池片正背面栅线由浆料印刷制成，实现电池片层级的汇流，按形态、功能分为细栅、主栅，其图形设计影响电池受光量，材料配方等影响复合表现，决定其等效电阻，因而浆料对光伏电池光电转换效率及组件性能表现极为关键。

　　“银”大于“硅”，降银提供最大的潜在降本空间

　　过去电池浆料以银体系为主，银价大幅上涨后，电池非硅成本中浆料占比跃升，以主流TOPCon电池为例，单瓦成本由6分左右跃升至0.1-0.2元(考虑银价波动)，已经超过硅料，成为电池成本第一大项，降银单耗成为产业链降本的重点。

　　产业进展积极，有望实现规模化应用

　　过去主要通过两条途径降本：1)降低细栅宽度；2)增加主栅数量，主栅增加后宽度变细，降低银耗。银体系下，浆料用量下降幅度有限制，主要是因目前电池片效率更高，而浆料的作用是收集电流，相对应用量较难持续大幅下降，因此用成本更低的金属部分替代银则是公认的降本方向。

　　铜与银的电阻率差异较小，2024年开始N型主流TOPCon电池开始尝试铜体系探索，提出包括银包铜、纯铜浆等方案，金属化工艺包括丝印+烧结、电镀等，在粉体、浆料、电池环节的深度合作下取得积极进展，结合产业反馈2026年有希望实现贱金属替代的规模应用。

　　产业链利润大幅调整后，金属化方案可能拉开企业差距

　　2023年以来光伏产业链价格大幅调整，大部分企业经营承压，且产品间的差异实质性收窄，贱金属替代成为拉开差距的关键一步：一方面在于降银带来的悬殊成本差异，另一方面行业周期底部仅部分头部企业持续研发跟进，大批二三线企业落伍，技术跨越形成的壁垒更难逾越，或是本轮供给侧的破局点。

　　风险提示

　　产业化进度不及预期；市场需求大幅下降；技术快速扩散风险。