从氧化铝来看，由于地缘政治冲击油价，航运成本提高，铝土矿价格呈上移趋势，氧化铝成本支撑增加，叠加春节假期后氧化铝厂仍处于逐步复产阶段，但下游电解铝厂整体开工维持高位，或带动氧化铝库存维持去化，但考虑到高库存压力依然存在，预计3月氧化铝价格呈震荡走势。

　　电解铝环节，国内电解铝需求呈季节性回暖态势，电解铝基本面逐步修复，海外电解铝供应在中东地缘扰动下呈收缩趋势，电解铝基本面支撑较强，预计3月电解铝价格运行区间较2月上移。

　　铝合金环节来看，铝合金或在电解铝带动下，价格运行区间上移，且废铝供应因税收政策调整面临较大不确定性，预计3月铝合金价格表现较电解铝偏强。

　　2月氧化铝主力合约整体呈现震荡走势。月初开始因环保管控，叠加春节假期临近，氧化铝厂检修增加，下游电解铝厂在高利润激励下开工率不降反增，供减需增带动月内氧化铝库存小幅去化，但由于库存水平仍处于历史高位，高库存压制下，氧化铝价格月内震荡运行。

　　2月沪铝主力合约运行区间有所回落。月初开始，市场情绪回落，铝价跟随贵金属价格快速下行。月内下游铝材企业开工水平受春节假期影响有明显回落，而电解铝厂春节假期期间往往持续生产，铝水比例季节性下滑，铝锭库存累积，电解铝供需结构转向宽松。但由于电解铝供应约束支撑，铝价短期回落后转为震荡走势。

　　2月铝合金呈先抑后扬走势。月初开始，铝合金跟随电解铝价格走弱。随后回收端进入春节假期，再生铝供应量下滑，同时需求端淡季表现不佳，供需双弱背景下，铝合金价格震荡运行。春节假期后终端需求回暖，但铝合金供应仍受到税收政策影响，库存维持去化，支撑铝合金价格走强。

　　二、地缘扰动增加

　　2月美联储降息预期并未有明显调整，从宏观数据来看，1月美国非农新增就业人数为13万人，高于预期值6.5万人和前值5万人；失业率为4.3%，低于预期值和前值4.4%。1月CPI同比增幅为2.4%，低于预期值2.5%，和前值2.7%。美国就业数据回暖、通胀数据改善，市场维持美联储年内降息两次的预期，宏观数据对有色价格影响有限。春节假期期间美国最高法院裁定《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税违法，但随后白宫根据《1974年贸易法》122条款对全球征收10%关税，并计划进一步将关税提高至15%，关税政策的实际影响相对有限。

　　预计3月宏观事件对铝价走势影响偏向于宽幅震荡。

　　三、供应端整体宽松

　　3.1铝土矿供应维持宽松

　　海外矿山方面，由于澳大利亚方面铝土矿发运受季风降雨影响季节性下滑，但随着11月开始几内亚雨季影响逐步消退，几内亚铝土矿的发运量逐步恢复，增减相抵后，2月铝土矿海外出港量及国内到港量均呈小幅增加约3%，出港及到港量均处于近五年绝对高位。随着海外到港量增加、国内矿山产量恢复以及下游氧化铝厂春节假期开工率下滑，国内铝土矿港口库存累积，截至2月27日，国内铝土矿港口库存较1月底累库约6%。国内方面，由于春节假期及自然天数减少，2月国内铝土矿产量环比下滑10.9%，但同比维持6%左右增长。

　　预计3月国内铝土矿供应环比增长，但考虑到伊朗地缘政治因素导致航运成本增加，铝土矿价格或有所上涨。

　　3.2 国内氧化铝过剩改善

　　2月北方地区环保限产影响依然存在，叠加春节假期影响，氧化铝产量环比下滑10.63%，由于下游电解铝厂春节假期期间维持生产，港口氧化铝库存水平较2月回落30.4%，电解铝厂氧化铝库存环比下滑1%，氧化铝厂成品库存环比下降约4%。显示国内氧化铝过剩情况边际改善。

　　3月随着春节假期影响消退，氧化铝产量或逐步恢复，但考虑到铝土矿成本抬升对生产抑制，预计氧化铝产量环比增加有限，库存维持去化。

　　3.3 电解铝产量稳定

　　尽管部分主产区因枯水期因素用电成本增加，但在当前铝价下电解铝环节利润水平仍维持在较高区间，电解铝厂的开工率稳定维持在高位，2月开工率较1月基本持平，均处于97%以上，但由于自然日减少，2月电解铝产量较1月环比减约9%。从库存水平来看，由于下游需求淡季，而供应端维持高位，2月铝水比例下滑7.69个百分点，电解铝社会库存较1月增约48%，铝厂成品库存环比增约28%；铝棒库存环比增约23%，铝水棒厂区库存环比增约225%。

　　预计3月整体电解铝供应量或维持稳定。

　　四、需求支撑偏弱

　　从中间环节来看，由于终端需求淡季、春节假期的影响，铝材龙头企业开工率环比下滑约4.4个百分点。主要受铝型材板块开工下滑影响，铝棒及铝型材开工率环比分别下降7.08个百分点和15.87个百分点。铝线缆环节在国网、南网订单重新分配后，需求有所好转，月度开工率小幅下滑3.9个百分点。铝板带和铝箔在食品用铝旺季以及电池板块抢出口背景下开工率环比基本持平。

　　从铝合金环节来看，据SMM调研来看，整体废料供应呈收缩趋势，导致再生铝合金生产利润出现倒挂，叠加地区税收政策调整、环保限产、下游需求淡季等因素影响，2月再生铝合金开工水平环比下滑5.7个百分点；原生铝合金开工亦因下游需求走弱环比下滑1.5个百分点。

　　综合来看，3月铝材开工呈环比回升态势。

　　六、后市展望

　　从氧化铝来看，由于地缘政治冲击油价，航运成本提高，铝土矿价格呈上移趋势，氧化铝成本支撑增加，叠加春节假期后氧化铝厂仍处于逐步复产阶段，但下游电解铝厂整体开工维持高位，或带动氧化铝库存维持去化，但考虑到高库存压力依然存在，预计3月氧化铝价格呈震荡走势。

　　电解铝环节，国内电解铝需求呈季节性回暖态势，电解铝基本面逐步修复，海外电解铝供应在中东地缘扰动下呈收缩趋势，电解铝基本面支撑较强，预计3月电解铝价格运行区间较2月上移。

　　铝合金环节来看，铝合金或在电解铝带动下，价格运行区间上移，且废铝供应因税收政策调整面临较大不确定性，预计3月铝合金价格表现较电解铝偏强。

　　写作日期：2026年3月12日