核心观点：中性偏多。美伊冲突进入尾声，国际原油价格很可能在100美元以下运行，但是较冲突爆发之前的价格已经不能同日而语，如此高的原油价格，乙醇性价比会提高，制糖原料大概率会往乙醇倾斜，制糖量可能会有所降低，进而扭转市场上食糖过剩的格局，但这一格局的扭转可能比较滞后，而原糖价格目前已经有所改善，郑糖率先领涨，5500关口二次测试没过，短期回调5300是第一支撑位。此次回调既有化工板块情绪回落的影响，也有白糖自身基本面的因素，如现货销量不好，胀库明显，1-2月进口量同比大增等。中期来看，白糖大概率会二次探底，需要有牛市题材支撑才能迎来牛市，2026年更多是走三步退两步的行情。

　　国外供需格局：中性。1)2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计产糖量为4024万吨，较去年同期的3989.9万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86%。2)截至3月15日，印度2025/26榨季食糖产量达2621.4万吨，同比增加249万吨，同比增幅约10.5%。其中，北方邦产糖量为813万吨，同比增加1万吨；马哈拉施特拉邦产糖量为984.6万吨，同比增加197.6万吨；卡纳塔克邦产糖量为460.4万吨，同比增加68.9万吨。

　　国内供需格局：中性。2026年1-2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨。2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。2025/26榨季截至2月底，我国累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。

　　进口利润：偏空。

　　基差：中性。目前基差结构有所收敛。

　　最近一周，美伊冲突有所缓解，化工板块的情绪有所消退，白糖受整体商品市场的影响，有所回落，同时自身销货不好、库存高企、进口量超预期大增，多重因素导致白糖本周回落较多。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1截至1月下半月巴西中南部地区累计产糖同比增加34.1万吨

　　1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.9万吨，较去年同期的23.9万吨增加37万吨，同比增幅154.39%；甘蔗ATR为121.18kg/吨，较去年同期的136.25kg/吨减少15.07kg/吨；制糖比为6.63%，较去年同期的23.57%减少16.94%；产乙醇4.39亿升，较去年同期的4.02亿升增加0.37亿升，同比增幅9.31%；产糖量为0.5万吨，较去年同期的0.7万吨减少0.2万吨，同比降幅达36.31%。

　　2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60164.4万吨，较去年同期的61493万吨减少1328.6万吨，同比降幅达2.16%；甘蔗ATR为138.34kg/吨，较去年同期的141.45kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，较去年同期的48.14%增加2.6%；累计产乙醇317.06亿升，较去年同期的332.5亿升减少15.44亿升，同比降幅达4.64%；累计产糖量为4024万吨，较去年同期的3989.9万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86%。

　　2.2截至3月15日，印度产糖量同比增加约11%

　　据印度糖业与生物能源制造商协会(ISMA)数据显示，截至3月15日，印度2025/26榨季食糖产量达2621.4万吨，同比增加249万吨，同比增幅约10.5%。其中，北方邦产糖量为813万吨，同比增加1万吨；马哈拉施特拉邦产糖量为984.6万吨，同比增加197.6万吨；卡纳塔克邦产糖量为460.4万吨，同比增加68.9万吨。

　　2.3原糖净空仓回落至六周低位

　　印度与泰国实际制糖表现不及预期，多家机构下调25/26榨季全球食糖过剩量，供给端压力有所减缓。同时中东地区冲突持续，油价波动加剧，相应影响乙醇需求，市场担忧巴西新榨季的制糖比或更利于乙醇生产，原糖走势震荡偏强，美糖净空仓降至六周低位。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至3月10日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为208755手，较之前一周减少36279手。多头持仓为198364手，较之前一周增加5051手，空头持仓为407119手，较之前一周减少31228手。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.12026年前两月食糖进口量超预期增加

　　据海关总署公布的数据显示，2026年1-2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨。2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。2025/26榨季截至2月底，我国累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。

　　3.2近期配额内外进口成本上升，内外价差收窄

　　2026年3月17日，配额内巴西糖加工完税估算成本4058元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为5156元/吨；与白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1562元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为464元/吨。

　　美伊冲突进入尾声，国际原油价格很可能在100美元以下运行，但是较冲突爆发之前的价格已经不能同日而语，如此高的原油价格，乙醇性价比会提高，制糖原料大概率会往乙醇倾斜，制糖量可能会有所降低，进而扭转市场上食糖过剩的格局，但这一格局的扭转可能比较滞后，而原糖价格目前已经有所改善，郑糖率先领涨，5500关口二次测试没过，短期回调5300是第一支撑位。此次回调既有化工板块情绪回落的影响，也有白糖自身基本面的因素，如现货销量不好，胀库明显，1-2月进口量同比大增等。中期来看，白糖大概率会二次探底，需要有牛市题材支撑才能迎来牛市，2026年更多是走三步退两步的行情。

　　写作日期：2026年3月18日