9日上午，国内商品期货市场开盘即迎来一轮强势上涨行情。开盘仅8分钟，焦煤期货主力合约便强势拉升8%封死涨停板，成为黑色板块的焦点。这并非孤例，早盘包括原油在内的近30个品种纷纷涨停，市场情绪极为亢奋。此轮普涨行情的直接导火索是中东地区伊以冲突的持续升级，为全球能源交易注入了巨大的地缘政治风险溢价。尽管中东局势对全球煤炭的直接进出口贸易影响有限，但在能源替代效应和热值比价关系的传导链条下，煤炭作为基础能源，已然搭上了由原油领涨的快车。

　　从宏观层面看，本轮焦煤涨停的首要驱动源于地缘冲突引发的能源交易。伊以冲突升级导致国际原油价格飙升，不仅直接冲击原油市场，更通过复杂的能源替代逻辑，将涨势传导至天然气、煤炭等整个能源谱系。从热值比价的历史规律来看，石油、天然气与煤炭之间存在固有的替代关系和价格联动区间，当前由于原油、天然气价格快速上涨带动比值回落，二者比值需要焦煤上涨作为天然修复，否则，煤炭对能源的替代效应就会自动修复这一比值。以欧洲为例，欧洲天然气价格（TTF）在几天内飙升超过50%，欧洲或对俄取消部分禁令，市场亦有预期欧洲可能效仿2022年，暂时恢复燃煤发电以应对危机。

　　其次，2026年的全球资源博弈大背景，为煤炭等资源品赋予了额外溢价。在当前国际环境下，资源安全与供应链自主可控成为各国战略核心，煤炭无论作为能源还是工业原料，不可或缺地位愈发凸显。在资源成为大国博弈重要筹码的背景下，任何能影响资源流动的因素，都会点燃市场对包括煤炭在内所有关键资源品的看涨情绪，使其价格表现出极高的地缘政治敏感度。

　　再次，国内反内卷的政策基调与严格监管，中长期从供给侧为煤价提供了持续支撑。自2025年以来，国家相关部门持续组织开展煤矿生产情况核查，严格控制未完成手续的核增产能生产，部分产能被收回或转为储备产能。进入2026年，这一政策方向预计将继续贯彻。常态化的安全、环保检查，煤矿生产弹性受限，一旦需求出现阶段性回暖，价格便容易获得上行动力。当前，在铁水复产周期内，焦煤有刚需，下游钢厂和焦企的补库行为仍会形成短期需求脉冲，供给有弹性而需求复苏周期内，焦煤有支撑。

　　总的来说，本轮焦煤的涨停，是地缘冲突引发的情绪溢价、资源博弈的战略溢价、及阶段性需求爬坡等多重因素共振的结果。但是，焦煤定价权集中在国内，政策稳物价的基调仍存。本轮上涨更多由外部冲突情绪和资金推动，而非基本面根本扭转。随着期货合约临近换月，仓单压力将逐渐显现，交割逻辑并不支持焦煤价格脱离基本面持续大涨。因此，策略上建议投资者谨慎追高，对于已有盈利的多头头寸可考虑逐步止盈，空仓者宜以观望为主。风险在于，一旦中东局势缓和或市场情绪退潮，缺乏坚实基本面支撑的价格容易出现快速回落，甚至产生踩踏风险，投资者需警惕市场情绪快速反转带来的波动。

　　研究员：方雅君

　　从 业 资 格 号：F03102079

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　　报告时间：2025/3/9

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