本文作者：

　　银河期货研究员 陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾：

　　2月沪铅价格先跌后涨，重心有所下移。2月2日至2月26日01：00收盘，沪铅2604合约跌0.74%至16790元/吨

　　2月初市场情绪有所降温，叠加下游消费转淡，沪铅价格持续走弱。沪铅2604合约一度跌至16400元/吨低价。2月贵金属价格仍处相对高位，原生铅冶炼企业利润可观，精炼铅生产稳定。而临近春节，下游电蓄企业因订单减少，提前放假，铅需求转弱，国内社会库存持续累库，铅价下行。随铅价下行，国内再生铅冶炼企业亏损不断扩大，叠加部分地区因环保限制，再生铅减产停产规模扩大。考虑到再生铅冶炼成本支撑，铅价触底后有所反弹。

　　市场展望：

　　原料端：2月国内北方部分矿山仍处季节性停产，叠加部分矿山因春节放假及安全检查等因素影响出现减产。进入3月随着部分矿山复工复产，预计国内铅精矿产量有所恢复。需关注矿山复产情况，预计国内矿端供应仍处短缺。含铅废料方面，随着节后回收商收假，预计废电蓄供应有所好转。考虑到电蓄替换淡季，预计废电蓄回收或不畅，价格易涨难跌。

　　冶炼端：近期贵金属价格虽有下跌但仍处高位，原生铅冶炼企业收益依旧可观。3月随前期放假减产的冶炼厂复工复产，预计原生铅产量稳中有增。再生铅方面，因原料价格高位叠加铅价相对低位，再生铅冶炼企业仍处亏损，仍需关注再生冶炼企业节后提产意愿。

　　消费端：3月预计下游消费仍有分化。电动车电蓄市场难以出现好转，汽车电蓄市场仍存韧性。需要关注海外政策调整对铅蓄出口的影响。

　　策略推荐：

　　1.单边：沪铅价格或区间偏强震荡。

　　2.期权：卖出虚值看跌期权。

　　风险提示：宏观及市场情绪影响；再生铅冶炼企业开工情况。

　　第二部分 供需基本面情况

　　一、原料端

　　（一）全球铅精矿

　　根据国际铅锌小组数据显示，2025年12月全球铅矿产量40.22万吨，环比-0.05%，同比+0.42%。其中海外铅矿产量21.92万吨，环比-0.99%，同比-1.04%；中国铅矿产量18.3万吨，环比+1.1%，同比+2.23%。

　　2025年全球铅精矿累计产量456.35万吨，同比+1.38%。其中海外铅精矿产量258.35万吨，同比+0.31%。中国铅精矿产量198万吨，同比+2.8%。

　　（二）国内铅矿总供应

　　根据SMM数据显示：1月国内铅精矿产量12.69万金属吨，环比+0.48%，同比+13.61%。1月铅精矿产量主要的增幅来自广东、内蒙古、河北西藏等12月检修或尚未满产的铅锌矿山在1月产量恢复。而产量下滑则主要是由于内蒙古、西藏等地区12月进入冬休的铅锌矿山在1月产量继续下滑并进入停产状态。

　　展望2月，除个别铅锌矿山将常规检修提前至1月，春节假期结束后恢复开工生产因此2月开工小幅增加外，多数铅锌矿山将受春节假期和内蒙古地区春节前安全检查等因素停产7-15天不等，SMM预计2月国内矿山开工率-16.5%。

　　海关数据显示：2025年铅精矿累计进口量来看，俄罗斯仍是排在首位的铅精矿进口来源国。银精矿进口方面同样录得正增长，据海关数据显示，2025年银矿砂及其精矿累计进口191.68万吨，累计同比增长16%。2025年12月银矿砂及其精矿进口量约23.93万吨，环比增加32.29%，同比增加89.27%。

　　整体看，3月随着春节放假的矿山陆续复工复产，叠加进口铅精矿持续流入，预计国内铅精矿市场短缺格局有所缓解，但加工费上调可能性不大。

　　（三）含铅废料

　　SMM 2月25日数据显示，国内含铅废料价格较1月30日均有所回落。其中废电动车电池价格-1.24%至9925元/吨、废白壳价格-0.49%至10075元/吨、废黑壳价格-0.48%至10275元/吨、废电信电池价格-0.26%至9675元/吨、废摩托车电池-0.28%至8850元/吨、废管式电池-0.48%至10275元/吨、铅烟道灰价格-0.68%至11000元/吨。

　　1月铅酸蓄电池为传统消费淡季，叠加冷空气影响，其中电动自行车蓄电池置换需求走弱，废旧电池报废量下滑，推动回收价格普遍上调。再生铅冶炼企业为节前备库，在铅价承压情况下仍维持高位采购；废电瓶持货商则顺势出货，加速节前回款。1月末多数铅厂基本完成节前备货，进入2月冶炼企业对废电瓶的需求逐步减弱，原料采购报价呈现降势。春节假期，物流停运叠加上游回收商放假，在产炼厂原料以消化库存为主；随着2月底、3月初，再生铅厂集中复产，原料需求增加，废电瓶价格或将转为增势。

　　二、冶炼端

　　(一) 全球精炼铅平衡

　　根据国际铅锌小组数据显示：2025年12月全球精炼铅产量118.51万吨，同比+7.65%；1-12月累计产量1337.18万吨，累计同比+3.08%。12月全球铅消费115.89万吨，同比+5.23%；1-12月累计消费量1327.92万吨，累计同比+2.35%。12月全球铅过剩2.62万吨，1-12月累计过剩9.26万吨。

　　（二）国内原生铅供应

　　根据SMM数据显示，1月国内电解铅产量34.22万吨，环比+2.86%，同比+17.92%。1月国内原生铅冶炼企业检修后恢复生产，加之白银等副产品价格暴涨，提振冶炼企业生产积极性，带动当月开工率上升。

　　展望2月，铅价呈震荡下行态势，加上春节假期下游企业集中放假，铅锭销售难度上升，同时白银价格暴跌，打击冶炼企业生产积极性，故更多的企业选择在春节期间检修或放假。SMM预计2月原生铅冶炼企业开工率环比-7%以上。

　　（三）再生铅供应

　　根据SMM数据显示，1月国内再生铅产量28.2万吨，环比+5.07%，同比+22.29%。1月铅冶炼企业原料到货量整体好转，库存水平上升；叠加下游电池生产企业长单提货需求增加，部分再生铅冶炼企业提产配合交付。另外，华东、华中两家炼厂危废经营许可证更换成功后复产，助推1月再生铅产量上升。

　　2月，铅酸蓄电池生产企业节前备货力度不及往年，铅锭滞销加剧再生铅炼厂成品库存压力。铅价大跌同样抑制再生铅企业生产积极性。春节期间停产的企业放假日期同比提前，叠加2月自然月天数环比1月减少3天，SMM预计2月再生铅产量减少约11万吨。

　　（四）进出口情况

　　据海关数据显示：2025年12月，中国精铅出口量为2767吨，环比+141.08%，同比+270.61%；1-12月份精铅及铅材合计出口量为59440吨，累计同比+42.5%。进口方面，12月份中国精铅进口量为8395吨，铅合金进口量为24011吨，1-12月份精铅及铅材合计进口量为198641吨，累计同比-10.19%。

　　SMM数据显示：12月精铅进口量呈现稳中略降的态势，但铅合金因需求相对刚性，进口量保持相对稳定；出口量显著上升。主因2025年12月国内铅市场供需关系相对宽松，现货铅价承压下行，运行重心环比11月-1.01%。

　　进入2026年2月，沪铅价格虽有回落，但进口窗口持续打开，进口粗铅流入国内。预计2月进口铅有所增加。

　　三、需求端

　　（一）电池市场

　　截止2月12日，铅酸蓄电池周度开工率47.04%，相较于1月29日当周-21.98%。2月仅28天（自然月），铅蓄电池企业生产时间较其他月份减少，同时2月中旬为春节假期，按国定放假时间为2月15-23日，共9天。各大铅蓄电池根据自身情况安排春节放假，放假时间在少则5-7天，多在20-24天，成为2月铅蓄电池企业开工率下降主要因素。SMM预计2月铅蓄电池企业开工率降幅在30%左右。

　　据海关数据显示：2025年12月中国铅酸蓄电池出口量为1724.06万只，环比+9.28%，同比-33.86%；2025年全年铅酸蓄电池累计出口量为2.19亿只，同比-12.79%。2025年12月中国铅酸蓄电池进口量为59.16万只，环比+24.38%，同比+60.52%；2025年全年铅酸蓄电池累计进口量为549.26万只，同比-2.09%。

　　（二）终端市场

　　中汽协发布的最新数据显示：2026年1月，我国汽车行业总体运行平稳，当月汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，产量同比增长0.01%，销量同比下降3.2%。协会分析指出，导致1月车市收窄的主要因素有三：首先，新能源汽车购置税优惠政策的切换对市场预期产生了一定影响；其次，多个主要汽车消费城市的地方补贴政策处于年度衔接阶段，形成短暂的真空期；此外，部分消费需求已在2025年第四季度提前释放，对今年初的市场形成了一定的透支。乘用车1月产销环比、同比均有所下滑，新能源汽车市场产销情况平稳，汽车出口依然是行业亮点，继续保持同比增长，巩固了我国作为汽车出口大国的地位。

　　数据显示，1月，乘用车产销分别完成206.2万辆和198.8万辆，同比分别下降4.1%和6.8%，环比分别下降28.4%和30.2%。新能源汽车1月产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。

　　1月汽车出口68.1万辆，环比虽下降9.5%，但同比增长44.9%。其中，新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍，环比增长0.5%。进一步拆解来看，1月纯电动汽车出口20.2万辆，同比增长1倍， 环比增长16.9%；插混汽车出口9.9万辆，同比 增长97.3%，环比下降21.8%。

　　整体来看，1月车市表现符合行业淡季及政策调整期的典型特征，为2026年的汽车市场奠定了平稳的开局基调。

　　电动自行车方面：根据奥维云网最新发布的产销数据，1月全国电动自行车内销量为345.7万台，较去年同期下降3.6%。这一数据在去年低基数效应下仍呈现下滑态势，折射出新国标全面实施初期市场存在的需求收缩与消费者观望情绪。市场分析人士指出，当前行业变革呈现两大特征：一是头部企业通过规模优势与技术迭代巩固地位，二是智能化、高端化产品成为新的增长引擎。随着新国标进入深度实施阶段，企业研发能力与产品创新能力将成为决定市场地位的关键因素，行业集中度有望进一步提升。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　后市展望：

　　原料端：2月国内北方部分矿山仍处季节性停产，叠加部分矿山因春节放假及安全检查等因素影响出现减产。进入3月随着部分矿山复工复产，预计国内铅精矿产量有所恢复。需关注矿山复产情况，预计国内矿端供应仍处短缺。含铅废料方面，随着节后回收商收假，预计废电蓄供应有所好转。考虑到电蓄替换淡季，预计废电蓄回收或不畅，价格易涨难跌。

　　冶炼端：近期贵金属价格虽有下跌但仍处高位，原生铅冶炼企业收益依旧可观。3月随前期放假减产的冶炼厂复工复产，预计原生铅产量稳中有增。再生铅方面，因原料价格高位叠加铅价相对低位，再生铅冶炼企业仍处亏损，仍需关注再生冶炼企业节后提产意愿。

　　消费端：3月预计下游消费仍有分化。电动车电蓄市场难以出现好转，汽车电蓄市场仍存韧性。需要关注海外政策调整对铅蓄出口的影响。

　　策略推荐：

　　1.单边：沪铅价格或区间偏强震荡。

　　2.期权：卖出虚值看跌期权。

　　风险提示：宏观及市场情绪影响；再生铅冶炼企业开工情况。

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　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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