黑色

　　进入2026年3月，黑色系商品分化加剧，铁矿石作为产业链核心原料，成为市场关注度最高的品种。一方面，中东地缘局势持续升级，霍尔木兹海峡航运风险陡增，推升干散货运费，直接抬升铁矿石进口成本；另一方面，国内港口库存高企与钢厂需求边际变化形成博弈，叠加资金面持续流出。

　　一 地缘冲突升级，海运费涨价预计推动成本抬升

　　铁矿石作为典型的进口依赖型品种，国内80%以上的进口量来自澳洲、巴西，其中澳洲至中国航线、巴西至中国航线的运费变动直接影响铁矿石到岸成本。美国与以色列对伊朗发起联合军事行动，直接导致霍尔木兹海峡油轮运输陷入停滞，国际油轮交通监测系统显示，该海峡周边海域油轮航行速度普遍降至零，大量船只停航避险。作为全球原油运输的核心通道，霍尔木兹海峡局势恶化直接传导至干散货航运市场，船东纷纷要求额外的战争风险保费，租船方为降低航期不确定性，提前或延长订舱周期，进一步推高运价水平，而运价波动直接关联铁矿石进口成本。

　　二铁矿石供应端增量依旧充足，宽松格局主导中期走势

　　供应端预期：全球产能扩张提速，供应宽松格局进一步强化。从全球范围来看，2026年将成为铁矿石新增产能投产大年，四大矿山及非洲西芒杜项目产能持续释放，成为供应增量的核心来源。其中，西芒杜铁矿已于2025年底实现首船到港，2026年将逐步释放实质性增量，结合行业普遍调研与产能规划测算，2026年全球铁矿石产量增量或将达到5000万吨，而需求增量仅3000万至4000万吨，供需宽松态势进一步凸显。具体来看，澳洲主要矿山维持稳步扩产节奏，国际主流矿业企业预计2026年铁矿石产量目标区间为3.35亿—3.45亿吨，较2025年目标区间有所上调；巴西矿山则持续优化发运效率，弥补前期天气影响带来的发运缺口，预计全年发运量同比略有增长。

　　国产矿方面，2026年产量有望实现小幅增加，结合国内矿山产能规划及行业调研数据，预计全年全口径产量新增400万吨，其中旧产能复产贡献200万吨增量，华北、西北等地新项目及资源整合项目贡献其余200万吨增量，主要集中在下半年投产。但国产矿整体增量有限，且受品位、成本限制，难以改变国内铁矿石进口依赖度高的格局，对整体供应宽松格局的影响较为温和。综合来看，2026年全球铁矿石供应增量预计达6000万吨，显著超过需求增量，供应端宽松压力将贯穿全年，尤其下半年随着新增产能集中释放，供应压力将进一步加大。

　　需求端预期：政策约束与需求分化并存，整体呈现温和承压态势。2026年钢铁行业政策调控持续深化，《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确实施产能产量精准调控，严禁新增产能，预计全年粗钢产量或降至9.3亿吨，较2025年有所下滑，粗钢产量压减将直接制约铁矿石需求总量，形成长期压制。同时，2026年是钢铁行业首次被纳入全国碳排放权交易市场的履约元年，能耗分级管控落地，绿色合规成为企业生存必备条件，部分低效产能将加速退出，进一步降低铁矿石需求弹性。

　　库存方面，高企的港口库存成为铁矿石价格上行的最大阻力。当前港口总库存处于过去6年最高水平，年初至今整体累库幅度达1500万吨左右。虽然钢厂库存呈现去库态势，，但港口库存的持续累库，仍使得市场供给压力难以缓解，限制了铁矿石价格的上涨空间。结合2026年供需预期来看，库存高企的格局短期内难以根本改变，甚至可能进一步累积，成为制约全年价格上行的核心瓶颈。

　　三 后期展望

　　全年港口铁矿库存将持续累积。一方面，供应增量持续释放将推动到港量稳步增加；另一方面，需求增速放缓导致疏港量难以同步提升，叠加市场港口堆存费用及规则调整，对贸易商囤货意愿形成抑制，预计港口库存将维持在1.6亿吨以上的高位水平，进一步压制铁矿石价格上行空间。同时，中矿集团的谈判博弈及全球矿山定价策略调整，可能对铁矿石价格形成阶段性扰动，此外铁矿石短期受美伊周末冲突升级影响，霍尔木兹海峡航运停滞推升运价，带动进口成本抬升，可能出现阶段性脉冲反弹，但难以改变供需宽松主导的中期偏弱格局。