在全球金融市场风险上升且美股陷入剧烈波动的背景下，美国国债市场实现一年来的最佳单月表现。由于美国科技股估值高企、“AI颠覆一切”基调重创软件与数字经济领域以及市场对科技巨头们主导的人工智能愈发庞大支出不可持续的担忧情绪升温，美债需求再度全线升温也凸显出，投资者们在恐慌时刻仍然将美国国债视为动荡时期首屈一指的避险资产。

　　AI颠覆恐慌、特朗普关税不确定性、股市震荡与资金回流美债/黄金/瑞郎的市场脉络，共同构筑起美债市场上行轨迹的强劲推动力量。在这个月里，其他市场不断闪现警示与危机信号——从人工智能所展现出的史无前例颠覆性且可能带来通缩效应的现实证据，到地缘政治紧张局势持续升温，再到市场对私人信贷领域隐藏风险的担忧，在这种金融市场整体风险急剧上升的背景下，交易员们纷纷涌向美国国债。

　　长期以来具备避险属性的美债市场的结果是——一项跟踪美国国债市场的基准指数2月回报率达到1.5%，有望创下自去年同期以来的最佳表现。10年及以上的长期限美国国债表现最为亮眼，以价格衡量的投资回报上涨约4%，市场开始转向长期以来被资金唾弃的长期限美国国债作为抵消负面压力时期的关键避险资产。

　　这轮美债上涨轨迹提醒人们，至少就目前而言，随着黄金价格来到历史高位附近令一些投资者望而却步，规模达30万亿美元的美国国债市场仍然在避险交易主题中占据优势，尽管在美国总统唐纳德·特朗普第二任期内政策动荡的背景下，市场对美国政府证券防御属性的质疑已经浮现。

　　这轮美债重新引发资金青睐，底层并不是“美国财政前景突然变得更乐观”或者美联储降息预期大举升温，而是全球风险定价的重心重新转向了“先避险、后进攻”。2月市场面对的是多重不确定性并发：一边是“AI可能压缩企业盈利、扰动就业并带来通缩冲击”的担忧迅速外溢到软件、私募信贷、地产服务和保险等多个板块;另一边是特朗普关税政策反复、法律裁决与替代关税并行，令通胀、财政收入和资产价格的传导路径都变得更混乱。

　　美债在动荡市场中重拾“避险之王”地位

　　来自Marlborough Investment Management的投资组合经理James Athey表示：“美国国债绝对仍将是投资者们首选的避险交易。”“这个市场规模太大、流动性太强、主导地位太突出，不可能被彻底或轻易地抛弃，美债乃资金避险流的优质资产目的地。”

　　如上图所示，美国国债市场有望录得一年来最佳单月表现——在一定程度上，美债市场强劲回报受到“AI颠覆一切”悲观基调的大幅推动，这些担忧已震动全球股市。

　　这些涨势为一个数月来一直处于窄幅震荡的固定收益市场提供了积极方向，此前美国非农就业、经济增长、通胀以及预算赤字扩大的背景下“期限溢价”指标所释放出的信号好坏不一。虽然许多投资者表示，美国国债要想更加明确朝某个方向大举突破，仍需要一个非常具体的经济催化剂，但避险买盘正提供基础性的购买力量，以对冲市场负面压力。

　　来自AmeriVet Securities的美国利率交易与策略主管Gregory Faranello表示：“美国国债市场仍然具有避险属性。我们可能会突破这些水平，而且从技术层面来看市场交易状况相当不错，但我看不到任何基本面理由会让收益率从这里大幅走低。”

　　这种对于美债市场的看涨态势推动了全球政府债券市场普遍上涨，使一项全球主权国债市场的基准指数录得连续四个月上涨。日本市场的这一走势尤为明显，日本国债正有望创下自2023年11月以来最大规模的单月涨幅。随着日本国债收益率与美债市场的差距不断缩小，且日本央行加息预期持续升温，海外投资者们正大举买入日本主权国债，他们上月的购买规模达到有记录以来的第二高。

　　美国国债仍然是全球债市场上行的最大程度受益者。根据EPFR的统计数据，今年头两个月，大约有163亿美元流入该市场。这帮助将10年期美债收益率——从抵押贷款到信用卡等各种融资成本的重要基准——自1月底以来压低了约0.2个百分点。

　　市场避险动能增强

　　随着一批批聚焦代理式工作流的革新式AI智能体重磅推出，其可能颠覆一个又一个传统行业，并在更广泛经济中压制定价能力，也令美债市场的上行走势获得了更强劲动能;这类担忧反复扰动美国股市，并曾推动标普500指数在单个交易日内最多下跌2%。

　　中东地区紧张局势持续升温——特朗普就与伊朗核协议谈判发出的警告进一步推升了这种不安情绪。此外，在“AI颠覆一切”叙事逻辑重创软件股估值的趋势之下，市场对于规模达1.8万亿美元的私人信贷市场潜在风险的担忧，也加剧了投资者们的恐慌与焦虑，驱动更大规模资金涌向美债市场。

　　摩根大通资产管理的投资组合经理Priya Misra表示：“市场正在重新定价信用风险。”这使得持有美国国债所内含的乐观利率风险敞口显得更具吸引力，尤其是在潜在通胀趋于大幅走低的情况下。

　　如上图所示，美国国债与黄金受避险需求强劲推动而上涨，股票市场则持续下挫——另一方面，避险买盘推动政府债券和贵金属资产走高。

　　尽管本月涨幅可观，但美国国债迄今仍未明显突破自9月以来所处的震荡区间。美国两年期国债收益率一直在3.4%至3.6%之间波动，而10年期美债收益率则长期徘徊在4%这一较低边界附近。

　　来自DWS Americas的固定收益主管George Catrambone本周将10年期美债立场调整为“中性”，主要因为该期限品种“在很短时间内已经走了很长一段路”，而在接近4%重大收益率的关键位置，“这不是一个适合现在入场的地方”。来自Marlborough的Athey表示，基于他们对今年美联储利率路径的看法，其领导的策略团队近期已从中性转为“做空”的仓位。

　　一些投资者表示，他们需要新的证据来推动美债市场朝某个积极方向运行。下周他们或许就会得到这样的证据，届时将公布最新的美国非农就业数据。截至目前，交易员们认为美联储在3月降息的可能性几乎为零。美联储的政策制定者们在1月将借贷成本维持在3.5%至3.75%的区间不变，甚至有些政策制定者还提出了加息的可能性。

　　尽管市场普遍降息预期已被进一步后移，但市场仍预计到今年年底前美联储至少会降息两次;而在这段时期内，特朗普提名的下一任鹰派美联储主席Kevin Warsh将接任美联储主席一职。

　　AI带来的颠覆性可能是美债市场的长期积极催化剂

　　自2月初期以来，“AI超级大浪潮可能压缩企业盈利、扰动就业并带来通缩冲击”的担忧迅速外溢到软件、私募信贷、地产服务和保险等多个传统经济板块。“AI颠覆一切”的市场悲观预期如同多米诺骨牌般冲击各个行业板块，从软件、SaaS、PE到保险、财富管理、房地产与物业管理甚至物流板块“轮流大跌”，最终利润大幅下滑，因此AI可谓在过去一两周内逐个传统行业扫荡，投资者们加速抛售那些潜在的“输家”。

　　2月以来的“AI颠覆一切”悲观基调主要因市场愈发担心类似Claude以及OpenClaw(曾用名：Clawdbot、Moltbot)爆火且病毒式蔓延的AI代理工作流可能削弱基于SaaS席位订阅营收模式的整个软件帝国，遭遇了罕见抛售，这一抛售迅速蔓延到保险、房地产、卡车运输以及其他任何看起来是席位营收模式或者劳动密集型商业模式的行业——市场认为这些行业将被AI彻底颠覆。

　　“Anthropic风暴”引领的这种抛售压力在上周持续加剧，彼时Anthropic推出了Claude Code Security——一款AI驱动的网络安全漏洞扫描器。该工具令包括CrowdStrike、Cloudflare和Okta在内的网络安全企业在单个交易日内大幅下跌了8%至10%。随后到了本周，在Anthropic表示其Claude Code工具能够帮助企业们实现运行于IBM系统上的传统编程语言在AI智能体驱动下实现极低门槛的自动化处理进程之后，IBM遭遇了25年多以来最剧烈的单日股价跌幅。

　　包括对冲基金与散户们在内的全球投资者们积极寻求能够躲避“人工智能颠覆一切”抛售风暴的安全避风港之际，长期具备避险属性且实际交易点位比黄金低得多的美债市场自然成为他们的关键选择。

　　一些投资者以及专业交易员指出，美国五年期国债近期表现优异，反映出交易员开始计入这样一种风险：AI的快速发展可能在未来几年扰乱劳动力市场并大幅压低消费者价格。这类关于AI颠覆性导致劳动力市场“史无前例裁员”的猜测还促使交易员进一步加码押注，认为美联储将继续在明年大幅降息，而不是转向加息。

　　此外，美债仍然是全球“避险资产层级”里流动性最深、容量最大、抵押品属性最强的核心资产。即便市场对特朗普第二任期的政策扰动、美债财政前景和“卖出美国”叙事有所担忧，硬数据并没有显示全球资本放弃美债：有媒体援引的TIC数据显示，2025年外国私人部门仍净买入逾4400亿美元美国国债，而且2025年美国股票和债券合计吸引了创纪录的1.55万亿美元海外净流入。也就是说，市场嘴上在质疑美国，真金白银上却仍把美债当成全球最可靠、最可迅速承接大规模避险需求的“终极停车场”。

　　即便市场的积极上行情绪仍占上风，一些投资者仍然倾向于在特朗普政府预算赤字持续扩大的宏观背景下低配美国国债，而且在他们所定价的美联储全年大部分时间按兵不动的基本预期情况下，他们希望看到明确的经济疲弱推动美联储降息的信号，他们才会确认这轮强劲的涨势是真实的轨迹。

　　来自Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre表示：“如果现在要求我在这里买入，我需要看到一些有意义的东西。”而这将归结为“经济数据所显示出的更清晰信号，证明美国劳动力市场正在因AI带来的大裁员而持续走弱”。目前，我们“仍然认为美国国债将长期维持区间波动”。