固收日报20260225：银行间主要利率债活跃券收益率普遍上行

　　一、债市综述

　　公开市场方面，中国央行：今日开展4095亿元7天逆回购操作，投标量4095亿元，中标量4095亿元，操作利率为1.40%，与此前持平。同花顺iFinD数据显示，今日有3000亿元1年期中期借贷便利(MLF)和4000亿元14天期逆回购到期。

　　外汇方面，人民币兑美元中间价报6.9321，较上日调高93点。 注：人民币中间价由中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均得到。人民币汇率中间价是即期银行间外汇交易市场和银行挂牌汇价的最重要参考指标。

　　债券方面，截至发稿，银行间主要利率债活跃券收益率普遍上行，10年期国债活跃券250022收益率上行1.50BP至1.8050%，10年期国开债活跃券250220收益率上行1.35BP至1.9570%，30年期国债2500006收益率上行1.05BP至2.2310%。国债期货收盘集体下跌，30年期主力合约跌0.47%报112.7元，10年期主力合约跌0.13%报108.48元，5年期主力合约跌0.10%报106.065元，2年期主力合约跌0.06%报102.458元。

　　截至发稿，银行间信用债市场，“二永债”收益率普遍上行，5Y“25中行二级资本债02BC”收益率上行3.23BP至2.0675%，3Y“23中行二级资本债03A”收益率上行1.73BP至1.8100%，2Y“22中行二级资本债02A”收益率上行2.46BP至1.7200%，6M“21建设银行二级01”收益率上行0.50BP至1.6400%。

　　中证转债指数收盘涨0.12%，报531.41点，成交额为750.50亿元。优彩转债涨20.0%，大中转债涨9.66%，精装转债涨8.46%，华阳转债涨7.49%，华亚转债涨5.91%；微导转债跌10.2%，汇成转债跌10.05%，山玻转债跌9.01%，家联转债跌5.29%，睿创转债跌4.96%。

　　交易所债券市场收盘，产融债表现活跃，“24产融06”涨超3%，“23产融10”、“23产融11”涨超2%。此外，“23中证G5”涨超3%，“23贵州18”涨超2%，“25邕投K1”、“24产融08”、“20国债04”、“25北新Y1”、“25国电K1”、“京资K11”涨超1%，“特国2406”、“25绿发01”、“23光证G5”、“21秦投01”、“20华发债”跌超1%。地方债方面，“22山东债44”、“22北京债22”涨超3%；“23陕西债05”跌超3%。特别国债方面，“24特国01”跌0.56%，“24特国02”跌0.17%，“24特国03”跌0.49%，“24特国04”跌0.51%，“特国2401”跌0.30%，“特国2402”跌0.61%，“特国2403”涨0.13%，“特国2404”无成交。

　　华西固收发布报告称，春节假期，关税变化成为全球焦点问题。当地时间2月20日(周五)，美国最高法院裁定特朗普政府依据“国际紧急经济权利法”(IEEPA)征收的大规模关税缺乏明确法律授权，特朗普政府依此对所有国家征收的对等关税，以及对中国、加拿大和墨西哥的“芬太尼”关税均失效。随后特朗普团队依据122条款(《1974年贸易法》第122条)，迅速宣布新的全球关税，且据特朗普最新表态，新一轮关税税率将为15%。对于全球大部分国家或地区而言，调整后的关税压力均较此前版本有所缓和，其中对华关税水平整体下降5%。华西固收认为，美国关税调降，或提振风险偏好，成为2月末债市的主要扰动因素。

　　国海固收研报指出，年初以来，配置盘买债力度不减，在春节以前，10年国债到期收益率下破1.80%并维持在该点位下方，本轮下行出现了一些微妙的变化，本文进行探究。变化之一在于交易盘接力利率下行的后半场。从数据上看，2月9日至13日，即10年国债下行突破1.80%的当周，证券公司买入142亿元、253亿元的5-7Y以及7-10Y期限国债，买入力量超过大型银行，说明在1.80%下方银行的边际买入力量有所减少，交易盘接棒开始买入。变化之二在于交易盘的买入行为可能与基差策略相关。我们在近期的报告中探讨过券商的交易行为，详见《这一波30年空头做反了吗？》，而券商对于10年国债的做空力度并不强，且当前债券净借入量也不高，这一现象可能与基差策略相关，2月9日至2月13日，10年国债期货主力合约基差由0.0248元升至0.0655元，对应多现券+空期货的正套策略，目前来看基差回升仍有一定空间，10年国债大概率延续震荡。变化之三在于基金正在“规避”10年国债，税收利差有压缩空间。从最新的现券交易数据来看，基金对于10Y政金债以及30年国债的净买入量分别为561亿元、284亿元，但国债仅买入37亿元，在买盘力量结构性变化下，国开-国债利差可能出现压缩。

　　二、每日要闻BN

　　1.【央行在香港发行300亿3个月期央行票据 利率为1.53%】人民银行于本周三(2月25日)通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台，以利率招标方式发行了2026年第一期和第二期央行票据。其中，2026年第一期央行票据(香港)发行量为300亿元，期限为3个月(91天)，中标利率为1.53%；2026年第二期央行票据(香港)发行量为200亿元，期限为1年，中标利率为1.47%。(中国人民银行)

　　2.【上海发布楼市“沪七条”】为更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，2月25日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市财政局、市税务局、市公积金管理中心等五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，自2026年2月26日起施行。一是缩短非沪籍居民购买外环内住房所需缴纳社保或个税年限。对非本市户籍居民家庭或成年单身人士购买外环内住房的，购房所需缴纳社会保险或个人所得税的年限，调整为购房之日前连续缴纳满1年及以上。二是符合条件非沪籍居民可在外环内增购1套住房。对在本市缴纳社会保险或个人所得税满3年及以上的非本市户籍居民家庭或成年单身人士，在执行现有住房限购政策基础上，可在外环内增购1套住房。三是符合条件的持《上海市居住证》群体可在本市购买住房。对持《上海市居住证》满5年及以上的非沪籍居民家庭或成年单身人士，在本市限购1套住房，无需提供缴纳社保或个税证明。

　　3.【广东省获财政部提前下达2026年新增债务限额3412亿元】广东省2025年预算执行情况和2026年预算草案的报告中提到，财政部提前下达我省2026年新增债务限额3412亿元。一是一般债务192亿元，其中广东地区183亿元 ( 省级承贷128. 33亿元、 转贷市县54.67亿元) 、 深圳市9亿元。二是专项债务3220亿元，其中广东地区2700亿元 (省级承贷178.58亿元、 转贷市县2521.42 亿元) 、 深圳市520亿元。

　　4.【四川：拓展债券市场融资渠道 推动符合条件的企业发行科技创新债券、绿色债券】四川省人民政府办公厅近日印发《关于进一步促进服务业创新突破的实施意见》，意见提出，发展股权、债券等直接融资。发挥政府产业引导基金作用，构建涵盖种子、天使、并购等各类风险投资、私募股权投资的全生命周期基金投资体系。吸引社保基金等国家级基金、保险公司、金融资产投资公司设立或者投资创业投资基金。拓展债券市场融资渠道，推动符合条件的企业发行科技创新债券、绿色债券。推动基础设施领域不动产投资信托基金发行与申报。引导有条件的地区申建期货交割库，探索开展“保险+期货”服务。(人民财讯)

　　5.【张家界市：协调推动债券发行工作，组织债券主承销商对拟发债8家企业加强政策指导】张家界市人民政府办公室关于印发《张家界市推动2026年一季度经济实现平稳起步工作方案》的通知。通知指出，加大金融支持实体经济力度。开展债券融资调研走访活动，对已发债5家企业实现走访全覆盖，对潜在发债企业走访4家。协调推动债券发行工作，组织债券主承销商对拟发债8家企业加强政策指导。加大企业上市支持协调力度，重点对13家省上市后备资源库企业提供“一企一策”精准服务，挖掘培育上市后备资源。

　　6.【张掖市：2025年隐债化解完成年度计划的166.9%，肃南、高台、山丹提前实现隐债清零】据张掖市政府，关于2025年全市财政预算执行情况和2026年全市及市级财政预算草案的报告中提到，2025年发挥政府专项债券利息清缴专班作用，加大专项债券利息清缴力度，按期偿还到期政府债务本息26亿元。用足用好化债政策，盘活存量资金资产，全市隐性债务化解完成年度计划的166.9%，肃南、高台、山丹提前实现隐性债务清零，政府拖欠企业账款完成年度清欠任务的116.5%。化解财政暂付款6.79亿元，完成年度任务的238.4%。金融领域不良资产清收完成年度任务的230.9%，银行不良贷款率同比下降1.4个百分点，农信系统改革化险有序推进，财政金融风险有效缓释。

　　7.【大同市政府工作报告：2026年推动融资平台公司退出，力争县区隐性债务清零】2026年大同市政府工作报告中提到，“十四五”时期防范化解重大风险成效明显，市本级全口径债务率历史性退出高风险等级，圆满完成15个保交楼项目和6385套保交房交付任务，安全生产形势总体稳定。 2026年积极稳妥化解重点领域风险。多渠道化解政府债务，推动融资平台公司退出，力争县区隐性债务清零，市本级全口径债务率保持在安全等级区间。有力有效防范化解金融风险，统筹抓好中小金融机构、各类非法金融活动等风险排查处置工作，守住不发生系统性风险底线。着力稳定房地产市场，根据人口流动和住房需求动态调整土地供应，通过举办房博会、发展楼宇经济等措施强力去库存，依托“保交房”白名单制度支持企业合理融资需求，有序推动“好房子”建设。

　　8.【陈茂波：香港会积极与内地研究加快落实在港推出国债期货】香港特区政府财政司司长陈茂波今日(25日)在立法会发表2026至2027财政年度政府财政预算案。他表示，为丰富互联互通，香港会积极与内地研究加快落实在港推出国债期货、将房地产投资信托基金(房托基金)纳入互联互通、将人民币交易柜台纳入港股通，以及探索持续优化债券通。 (大湾区之声)

　　9.【财政部2期国债中标结果出炉】财政部发行91天期债券，规模400亿元，发行利率1.2110%，边际利率1.2392%，预期1.3200%，投标倍数3.43倍，边际倍数1.11倍；财政部发行5年期债券，规模1200亿元，发行利率1.4877%，边际利率1.5196%，预期1.5300%，投标倍数3.77倍，边际倍数7.42倍。

　　10.【农发行3期金融债中标结果出炉】农发行发行378天期债券，规模100亿元，发行利率1.4434%，预期1.4900%，投标倍数2.86倍，边际倍数1.19倍；农发行发行3年期债券，规模90亿元，发行利率1.6051%，预期1.6900%，投标倍数2.33倍，边际倍数1.79倍；农发行发行10年期债券，规模120亿元，发行利率1.9490%，预期1.9500%，投标倍数3.42倍，边际倍数17.84倍。

　　11.【进出口行1期金融债中标结果出炉】进出口行发行3年期债券，规模30亿元，发行利率1.5719%，预期1.6000%，投标倍数4.48倍，边际倍数1.50倍。

　　12.【河北省1期地方债中标结果出炉】河北发行30年期普通专项地方债，规模280.0000亿元，发行利率2.4700%，边际倍数3.59倍，倍数预期2.44。

　　13.【碧桂园拟对旗下9只境内债进行回购，购回资金总额上限为4.5亿元】 碧桂园境内主要发债主体碧桂园地产集团有限公司和腾越建筑科技集团有限公司发布境内债务重组的进展，涉及碧桂园旗下9只债券。公告显示，重组主体拟对9笔标的债券进行购回，合计拟购回资金总额上限为4.5亿元。购回登记期为2026年2月27日至2026年3月12日，购回资金兑付日为2026年4月2日。根据境内债务重组议案的约定，重组主体除本次购回选项外，还将针对标的债券继续推进股票选项、一般债权选项等重组方案其他选项的申报登记相关工作。

　　14.【在岸人民币兑美元升破6.87】在岸人民币兑美元升破6.87，日内涨0.1657%，现报6.8698。

　　15.【特朗普：美关税将依据其他法律条款继续维持有效】 当地时间2月24日，美国总统特朗普在发表国情咨文演讲时表示，美国的关税措施将依据其他法律条款继续维持有效。(央视新闻)