2026年2月25日

　　逻辑：节后海外权益资产上涨带动 A 股开门红，顺周期板块表现强势，地缘政治风险和两会临近带来潜在扰动，资金面单日净回笼但交易量上升。数据：2 月 24 日 A 股成交额 2.22 万亿，沪指涨 0.87% 报 4117.41 点，四大期指主力合约均涨，基差转为贴水，央行净回笼 9264 亿元。观点：暂时观望为主，牛市价差策略可适当平仓止盈。

　　逻辑：美联储官员偏鹰派态度推迟降息预期，美元指数回升，多头高位止盈离场，特朗普关税政策带来长期配置需求，上金所下调保证金比例。数据：国际金价收 5142.61 美元 / 盎司，跌 1.64%，一度跌近 2.5%；Au (T+D) 保证金比例调至 18%，涨跌停调至 17%。观点：在 20 日均线上方保持低多思路，行情或进入 2-4 个月酝酿期。

　　逻辑：供应库存紧张的上涨逻辑未变，受资金情绪影响波动率高，上金所下调保证金和涨跌停比例，跟随黄金回调但跌幅更小。数据：国际白银收 87.089 美元 / 盎司，跌 1.24%；Ag (T+D) 保证金比例调至 24%，涨跌停调至 23%。观点：60 日均线形成支撑可偏多，做好仓位控制或构建期权牛市价差组合。

　　逻辑：宏观金融属性带动震荡，钯金现货供应偏紧独立上涨，铂金受多重因素影响震荡整理，工业需求平稳、投资需求小幅升温。数据：铂金收 2164.75 美元 / 盎司，涨 0.66%；钯金收 1779.78 美元 / 盎司，涨 2.36%。观点：跟随金银震荡整理，可卖出虚值期权赚取时间价值。

　　【铜】逻辑：春节后需求疲软，国内外库存均增加，供需双弱，但中长期供应有资本开支约束，AI 带来电网增量需求，中美储备计划形成支撑。数据：SMM 电解铜平均价 101455 元 / 吨涨 1220 元 / 吨，全国主流库存 50.85 万吨增 17.72 万吨，2 月产量预计环比降 3.04%。观点：长线逢低多，主力关注 100000 附近支撑，短期震荡。

　　逻辑：节后厂企陆续复产供应将回升，全市场库存持续增加，高库存高供应压制价格，中小企业运营压力大或有区域性减产。数据：山东现货均价 2555 元 / 吨持平，仓单总注册量 32.79 万吨增 8.53 万吨，1 月产量同比降 2.60%。观点：主力区间 2650-2900，高位空单继续持有，区间震荡。

　　【铝】

　　逻辑：宏观多空并存，海外 LME 库存去化，国内季节性累库压力大，节后下游复工节奏成关键，中长期全球供应增量弹性有限。数据：SMM A00 铝均价 23390 元 / 吨涨 230 元 / 吨，国内社会库存 110.8 万吨增 25.1 万吨，LME 库存 47.4 万吨减 0.2 万吨。观点：主力关注 23000-23500 支撑，单边逢低试多，震荡偏强。

　　逻辑：供需双弱，原料废铝供应紧张推高成本，中小型厂开工率低供应收缩，汽车淡季叠加高价抑制下游需求，仅刚需备货。数据：SMM 铝合金 ADC12 均价 23750 元 / 吨涨 100 元 / 吨，行业开工率约 58%，社会库存 4.44 万吨减 0.15 万吨。观点：主力参考 21500-23500，多 AD04 空 AL04 套利，震荡偏强。

　　【锌】

　　逻辑：锌矿 TC 企稳供应压力缓解，冶炼厂利润承压减产，春节假期导致下游开工率下降需求疲软，全球显性库存压力有限。数据：SMM 0# 锌锭均价 24650 元 / 吨涨 310 元 / 吨，七地库存 20.97 万吨增 6.12 万吨，LME 库存 10.13 万吨减 0.03 万吨。观点：主力关注 24000 附近支撑，长线逢低多，短期震荡。

　　【锡】

　　逻辑：Anthropic 新产品缓解 AI 担忧，科技股反弹提振锡价，印尼出口政策存不确定性，节后下游复工刚需将回暖，锡价高位抑制备库。数据：SMM 1# 锡 387350 元 / 吨涨 8600 元 / 吨，LME 库存 7655 吨减 20 吨，国内社会库存 11373 吨增 1984 吨。观点：低多思路，高位震荡。

　　【镍】

　　逻辑：假期风险释放宏观情绪好转，印尼镍矿升水上涨提供原料支撑，精炼镍产量增加供应充足，不锈钢和三元需求表现疲弱，库存累积。数据：SMM1# 电解镍均价 142500 元 / 吨涨 2400 元 / 吨，国内社会库存 73502 吨增 1277 吨，1 月产量同比增 25.54%。观点：主力参考 138000-145000 区间操作，震荡调整。

　　逻辑：宏观和原料镍矿支撑盘面，钢厂减产带来供应缩量预期，淡季需求提振不足，社会库存和仓单均增加，供需缓慢修复。数据：无锡 304 冷轧 14250 元 / 吨涨 100 元 / 吨，1 月产量同比增 24.83%，上期所库存 60810 吨增 7287 吨。观点：主力参考 13800-14500，区间震荡。

　　逻辑：宏观风险释放 + 供应端消息扰动推涨价格，周度产量减少，需求季节性弱化但有韧性，社会全环节库存持续减少，仓单注册加快。数据：主力 LC2605 涨 10.56% 报 164120 元 / 吨，电池级现货均价 15.2 万元 / 吨涨 8250 元 / 吨，周度产量 20184 吨减 560 吨。观点：前期多单持有，主力参考 16.2-17.4 万区间，偏强运行。

　　逻辑：春节产业链累库超预期，产量和下游电池片、组件排产均下降，需求处于淡季，节后复工进度和出口退税成短期关键变量。数据：N 型复投料 53000 元 / 吨跌 250 元 / 吨，主力合约跌超 4% 报 47000 元 / 吨，库存 34.1 万吨增 0.8 万吨。观点：高位震荡，观望为主。

　　逻辑：供需双弱，新疆大型企业减产带来供应收缩，光伏和有机硅需求疲软，库存持续累积，价格处于区间下沿。数据：华东 Si5530 均价 9300 元 / 吨持平，社会库存 56.2 万吨增 0.8 万吨，总库存约 85 万吨。观点：低位震荡，关注减产落地情况。

　　辑：节后下游开工少成交清淡，铁水复产但终端需求未恢复，五大品种季节性累库但幅度可控，原料价格偏弱但成本下跌空间有限。数据：上海螺纹网价 3210 元 / 吨跌 10 元 / 吨，五大品种库存 1712 万吨增 270 万吨，铁水产量 230.5 万吨增 2 万吨。观点：螺纹关注 3030 元 / 吨支撑，热卷关注 3220 元 / 吨支撑，关注节后复产和补库情况。

　　逻辑：全球发运量大幅回升，供应压力持续，铁水复产但持续性待验证，终端需求恢复慢，3 月若铁水日均 235 万吨仍有累库压力。数据：主力合约跌 1.79% 报 740.5 元 / 吨，日照港 PB 粉 740 元 / 湿吨跌 8 元，全球发运量 3320.9 万吨环比大增。观点：短期偏弱运行，追空性价比低，底部支撑 690-700，可短空尝试。

　　逻辑：节后煤矿陆续复产供应将增加，蒙煤报价回落，下游补库需求走弱，钢厂铁水低位，整体库存季节性下降，价格有下行压力。数据：主力 2605 合约跌 1.74% 报 1101.5 元 / 吨，山西主焦煤仓单 1190 元 / 吨跌 30 元，总库存 4019.8 万吨减 314.6 万吨。观点：区间 1000-1150，逢高做空，震荡偏弱。

　　逻辑：节前首轮提涨持稳，节后钢厂有提降预期，焦化利润修复至盈亏平衡，铁水低位需求弱，焦化厂库存增加，整体供需基本平衡。数据：主力 2605 合约跌 2.82% 报 1634.5 元 / 吨，吕梁准一级干熄焦 1530 元 / 吨持平，总库存 1052.7 万吨增 2.1 万吨。观点：区间 1550-1700，逢高做空，震荡偏弱。

　　逻辑：供应处于历史低位且节后增长有限，铁水复产带动炼钢需求边际改善，金属镁需求待恢复，兰炭价格持稳提供成本支撑，供需矛盾有限。数据：主力合约跌 0.11% 报 5470 元 / 吨，内蒙生产成本 5560 元 / 吨，开工率 28.35% 持平。观点：宽幅震荡，底部支撑参考宁夏即期成本。

　　逻辑：供应小幅增长但处于历史低位，锰矿价格坚挺且供应有缩减预期，成本支撑强，铁水复产带动需求边际改善，自身供需偏过剩。数据：主力合约跌 0.66% 报 5738 元 / 吨，内蒙成本 5970 元 / 吨，天津港锰矿库存 301.6 万吨减 5.2 万吨。观点：区间 5650-5900，逢低试多，宽幅震荡。

　　逻辑：美豆种植面积和产量预期增加，巴西大豆收获进度偏慢但丰产预期强，国内大豆到港加速，豆粕库存仍在高位，下游供销逐步恢复。数据：豆粕江苏 3050 元 / 吨跌 20 元 / 吨，全国油厂开机率 15.46% 升 7.20%，美豆净销售量 79.82 万吨环比大增。观点：国内供需宽松豆粕有压力，关注外盘表现及下游提货节奏。

　　逻辑：节后出栏量恢复加速，屠宰量低位下游采购未恢复，供应压力大压制价格，养殖端持续亏损，能繁母猪存栏量微增。数据：全国均价 10.93 元 / 公斤跌 0.33 元 / 公斤，自繁自养利润 - 34.03 元 / 头，1 月末能繁母猪存栏 981.79 万头环比增 0.27%。观点：短线偏弱，远月供应压力大，可关注 5-9、7-9 合约正套机会。

　　逻辑：产区上量增加预期承压价格，售粮进度超六成卖压有限，南北港口库存低形成支撑，深加工和饲料需求补库意愿一般。数据：东北主流报价 2135-2270 元 / 吨涨 5-20 元 / 吨，北方四港库存 198.2 万吨增 19 万吨，农户售粮进度 65%。观点：短期高位震荡，潮粮上市存回调预期但幅度受限，中期价格坚挺。

　　逻辑：巴西榨季渐入尾声产量符合预期，印度放开额外出口带来供应压力，全球供应过剩，国内节后需求淡季，供应充足。数据：ICE 原糖震荡持平，2025 年我国累计进口食糖 491.88 万吨同比增 56.22 万吨，1 月国内产销数据中性偏空。观点：短期观望，区间震荡。

　　逻辑：USDA 给出全球紧平衡预期，美棉植棉意向下调、出口回暖，国内新疆植棉面积调减，节后复工叠加旺季预期带来刚性需求。数据：内地 3128 皮棉到厂均价 16880 元 / 吨涨 540 元 / 吨，美棉净增销售 46.63 万包环比增 102%，郑棉仓单及预报 48.62 万吨。观点：短期偏强运行，跟踪新季种植面积及下游复工订单情况。

　　逻辑：2 月在产蛋鸡存栏量或回落，供应减少，节后下游清库存为主，采购节奏偏缓，仍处于季节性需求淡季，产能去化是中长期焦点。数据：主产区均价 2.85 元 / 斤微涨，生产环节库存 1.6 天持平，流通环节库存 1.69 天减 0.08 天。观点：短期区间震荡，关注终端库存消化及产能去化进程。

　　逻辑：豆油受美国生物柴油政策预期利好，节后餐饮消费复苏带动补货；棕榈油产量下降但出口疲软，马币走强压制价格；菜油受澳洲菜籽到港增加带来供应压力。数据：豆油主力 5 月报 8140 元 / 吨涨 86 元，棕榈油广州 8784 元 / 吨涨 116 元，马棕 2 月 1-20 日产量环比降 22.24%。观点：豆油关注 8200 元压力，棕榈油或向下调整，菜油关注 9350 元压力。

　　逻辑：25/26 产季供应宽松，春节旺季需求提振有限，节后进入消费淡季，库存消化压力大，仓单量处于近三年低位。数据：主力 CJ2605 涨 0.23% 报 8845 元 / 吨，阿克苏通货 5.00-5.30 元 / 公斤，仓单及预报折合 21105 吨同比减 11.69%。观点：震荡偏弱运行，轻仓波段操作，关注销区走货及库存去化。

　　逻辑：产季产量和质量双降，好果稀缺价格坚挺，普通果去库压力大，其他水果挤占市场，节后下游拿货意愿低，库存仍较高。数据：主力 AP2605 跌 1.08% 报 9705 元 / 吨，全国冷库库存 588.15 万吨减 31.65 万吨，山东产区库容比 45.07%。观点：短期高位震荡，驱动有限，关注节后库存情况。

　　逻辑：成本端油价上涨带动价格走强，节后商品市场情绪偏暖，2 月装置负荷高位运行，聚酯负荷降至低点存累库预期，二季度春检预期供需好转。数据：亚洲 PX 价格 933 美元 / 吨涨 33 美元 / 吨，国内 PX 负荷 92% 升 2.5%，PTA 负荷 74.8% 降 2.8%。观点：滚动低多操作，关注 7600 附近压力。

　　逻辑：成本端 PX 上涨带动走势偏强，部分装置检修后重启，2 月聚酯负荷低累库幅度大，二季度检修季叠加下游复工供需预期好转。数据：现货基差 05-62，加工费 396 元 / 吨，主力合约偏强，节后负荷将提升至 78% 附近。观点：5300 以下低多，TA5-9 平水附近正套。

　　逻辑：成本端带动价格偏强，节后下游纱厂复工缓慢且有囤货，观望消化为主，工厂减产但供需整体偏弱，金三银四旺季预期带来支撑。数据：半光 1.4D 商谈 6600~6850 元 / 吨，加工费 990 元 / 吨，工厂平均产销 56%，负荷 68.3%。观点：单边同 PTA，关注加工费 800-1100 低位做扩机会。

　　逻辑：上游原料上涨带动工厂提价，2 月多套装置未重启供应提升有限，厂内库存维持低位，加工费有支撑，出口需求增长。数据：内盘报价上调 80-160 元 / 吨，加工费 576 元 / 吨，开工率 68.6% 升 2.5%，库存可用天数 9.27 天减 0.57 天。观点：单边同 PTA，主力盘面加工费 400-550 元 / 吨波动。

　　逻辑：春节后港口库存延续累库，短期价格承压，二季度国内装置停车 + 煤制春检、海外装置推迟重启，进口缩量供需预期改善。数据：华东主港库存 98.2 万吨增 4.7 万吨，综合开工率 76.81% 升 0.58%，现货价格重心偏强整理。观点：关注 3700 附近支撑，EG5-9 逢低正套，卖出看跌期权 EG2605-P-3600。

　　逻辑：成本端和商品情绪带动价格上涨，装置运行平稳，下游苯乙烯利润修复需求支撑强，港口高库存 + 进口压力压制自身驱动。数据：江苏港口现货 6170 元 / 吨，港口库存 30.4 万吨增 0.7 万吨，开工率 78.62% 升 3.22%。观点：多单谨慎持有，EB-BZ 价差逢高做缩。

　　逻辑：成本端带动 + 出口放量提振价格，港口库存走高但低于往年预期，工厂负荷维持，下游复工缓慢，高效益下有装置重启计划。数据：华东 2 月下 7490-7510 元 / 吨，港口库存 15.81 万吨增 6.19 万吨，加工费 716 元 / 吨，开工率 71.08% 升 1.12%。观点：多单减仓，EB-BZ 价差逢高做缩。

　　逻辑：成本端油价上涨形成支撑，节后累库幅度中性，上游成交以套保为主，仓库库容紧张，下游复工节奏成关键，需求恢复不及预期将现供需矛盾。数据：华北现货 6640 元 / 吨涨 110 元 / 吨，产能利用率 87.51% 降 13.93%，下游开工率 19.8% 降 1.77%，社库增 2.28 万吨。观点：观望。

　　逻辑：供需双弱，企业意外检修增多带动产业链去库，2 月检修仍多库存压力缓解，需求处于季节性淡季，远月给出 PDH 套保利润。数据：浙江拉丝 6650 元 / 吨涨 10 元 / 吨，产能利用率 75.83% 降 0.24%，下游开工率 49.78% 降 8.06%，上游去库 2.46 万吨。观点：PL 价差 100 以下逐步止盈。

　　逻辑：美伊局势紧张为核心变量，冲突升级将推涨成本，否则国产高开工 + 下游淡季供需宽松，港口高库存与伊朗限气进口收缩形成博弈。数据：太仓现货 2225-2260 元 / 吨，全国开工负荷 78.32% 升 0.76%，港口累库 2.11 万吨，内地去库 2.85 万吨。观点：区间 2100-2400，短期震荡，关注港口去库及中东事态。

　　逻辑：部分企业开工不满导致库存向好，少数企业拉涨价格，耗氯下游复工将推动供应增加，库存累积压力大，下游刚需补货 + 成本托底形成支撑。数据：山东鲁西南 32% 离子膜碱 590-650 元 / 吨，开工率 87.8% 升 0.1%，样本企业库存 47.14 万吨降 9.41%。观点：供需偏弱，短期震荡调整，关注春季检修及氧化铝补库动向。

　　逻辑：盘面受情绪推涨反弹，现货交投清淡低价成交为主，节后供应维持高位，库存快速增加，下游复工慢需求待恢复，外贸出口表现一般。数据：华东电石法五型 4720 元 / 吨跌 30 元 / 吨，产能利用率 79.26% 升 0.33%，社会库存 122.7 万吨增 1.71%。观点：主力关注 4800-5300 区间，区间波动。

　　逻辑：节后农业刚需释放 + 工业需求边际改善，厂家预收订单充足出货压力小，气头装置复产 + 煤头检修低位，供应维持高位压制涨幅。数据：山东小颗粒出厂 1800-1810 元 / 吨小幅上涨，开工率 89.31% 升 0.72%，厂内库存 91.85 万吨降 2.8%，港口库存 16.5 万吨增 2.1 万吨。观点：价格偏强运行，涨幅受高供应压制有限。

　　逻辑：个别企业降荷但整体产量震荡，节后下游需求观望，浮法玻璃日熔量低位，厂内库存略增节后仍有累库预期，两会临近或带来短期波动。数据：沙河重碱 1154 元 / 吨涨 54 元 / 吨，主力 SA605 涨 0.60% 报 1169 元 / 吨，厂家总库存 158.8 万吨增 0.44%，开工率 85.18% 升 1.93%。观点：短期逢高空，中期价格重心下方仍有空间。

　　逻辑：多地取消去库优惠现货微涨，交投清淡，产线放水导致日熔量处于低位，下游深加工订单减少，春节季节性累库明显且仍有上升可能。数据：沙河 5mm 大板 11.8 元 / 平方米，主力 FG605 跌 0.57% 报 1050 元 / 吨，生产企业库存 6634 万重量箱增 28.49%，开工率 71.09% 降 0.77%。观点：逢高试空，关注节后宏观政策及下游复工节奏。

　　逻辑：海外主产区减产停割供应缩量，原料价格上涨，泰国出口降幅大，节后下游轮胎企业逐步复工，部分缺货，全球供需持续紧平衡。数据：杯胶 56.20 泰铢 / 千克涨 0.20，青岛保税区泰标 2055 美元 / 吨涨 75，半钢轮胎开工率 56.40% 降 15.69%。观点：多单继续持有，偏强震荡。

　　逻辑：天然橡胶大涨带动 BR 上涨，丁二烯装置重启供应增加，顺丁橡胶仍亏损但盘面强于现货，轮胎对欧盟抢出口带来一季度需求好转，库存高位。数据：顺丁橡胶 BR9000 报 12800 元 / 吨涨 350 元 / 吨，丁二烯 10700 元 / 吨涨 150 元 / 吨，顺丁开工率 82.4% 升 3.5%。观点：多 RU 空 BR，宽幅震荡。

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