国海固收研报指出，年初以来，配置盘买债力度不减，在春节以前，10年国债到期收益率下破1.80%并维持在该点位下方，本轮下行出现了一些微妙的变化，本文进行探究。变化之一在于交易盘接力利率下行的后半场。从数据上看，2月9日至13日，即10年国债下行突破1.80%的当周，证券公司买入142亿元、253亿元的5-7Y以及7-10Y期限国债，买入力量超过大型银行，说明在1.80%下方银行的边际买入力量有所减少，交易盘接棒开始买入。变化之二在于交易盘的买入行为可能与基差策略相关。我们在近期的报告中探讨过券商的交易行为，详见《这一波30年空头做反了吗？》，而券商对于10年国债的做空力度并不强，且当前债券净借入量也不高，这一现象可能与基差策略相关，2月9日至2月13日，10年国债期货主力合约基差由0.0248元升至0.0655元，对应多现券+空期货的正套策略，目前来看基差回升仍有一定空间，10年国债大概率延续震荡。变化之三在于基金正在“规避”10年国债，税收利差有压缩空间。从最新的现券交易数据来看，基金对于10Y政金债以及30年国债的净买入量分别为561亿元、284亿元，但国债仅买入37亿元，在买盘力量结构性变化下，国开-国债利差可能出现压缩。