2026年全球原油市场进入高度过剩的状态，供应端OPEC+与新兴产油国双重扩产，需求端宏观经济承压能源消费疲弱，供需结构宽松甚至失衡成为主旋律，给原油基本面估值设定了一个不高的上限。然而，自2025年四季度以来，这种一致性预期已经被市场普遍接受，利空充分交易后油价阶段性底部逐渐浮现。从CFTC持仓结构可见，非商业原油净多持仓已经持续减少到几乎降无可降的程度，交易员开始试探性对空头进行回补，押注原油价格触底反弹的契机。在此情景下，中东、俄乌、南美等地缘政治状况频发，紧张局势催生供应链担忧情绪，配合油价低位迅速拉升，往往会急剧放大市场短期波动性。一家能源对冲基金精准地描述了原油市场现状：“伊朗局势始终反复无常，有时候看起来柳暗花明，紧接着又急转直下，对情绪和预期的扰动反倒成为常态。”这也代表了原油交易者的普遍观感，即伊朗问题已经从黑天鹅变成了灰犀牛，这种持续存在的背景噪声使得油价极易出现脉冲式波动。

　　当前原油走势正处在一个关键的十字路口：一方面，美伊关系具有不可预测性，随时注入地缘政治风险溢价，任何擦枪走火都会立刻推高期货盘面；另一方面，未来美联储降息预期增强，背后隐含着对经济衰退的担忧，是油价反弹的减速带和天花板。市场正在等待一个强有力的信号，以决定向更高位置突破，还是向下深度调整。(中金财富期货)