淡水河谷

　　2025年四季度铁矿石粉矿产量为9040.3万吨，同比增加6%，环比下降4.2%，铁矿石销量达8487.4万吨，同比增加4.5%，环比下降1.3%。淡水河谷25年四季度表现良好，这也使其最终略超预期的完成了年度指导目标。近期淡水河谷发生事故，我们预计将对产量有阶段性负面扰动，由于并未对矿区造成显著影响，预计最终不会影响26年度指导目标的完成。

　　力拓

　　2025年四季度皮尔巴拉地区铁矿石的产量为8970万吨（100%基准），同比增加4%，环比增加7%，发运量为9130万吨（100%基准），同比增加7%，环比增加8%。力拓25年四季度的产销增长明显。尽管西芒杜暂时提供的增量有限，但西澳地区的良好运营和有利天气仍然使其第四季度实现了创纪录的产量和发运量。

　　必和必拓

　　2025年四季度西澳地区铁矿石的产量为6777万吨（100%基准下为7633万吨），同比增加5%，环比增加9%；销量为6691万吨（100%基准下为7540万吨），同比增加4%，环比增加7%。必和必拓25年四季度产销均出现了改善，这主要得益于前期计划内的项目进展顺利，供应链效率得到了改善。

　　FMG

　　2025年四季度铁矿石的发运量为5050万吨，同比增加2%，环比增加1%，矿石开采量为6140万吨，同比下降1%，环比增加2%。FMG 25年四季度表现依然较好，整体发运稳中有增并维持年度指导目标不变。虽然铁桥项目短期产能继续释放的量相对有限，但考虑到其整体产业链的强劲表现，我们预计未来产销将继续保持增长。

　　整体来看，四大矿山25年四季度表现均较为强劲，这也与前期较强的海外发运高频数据相一致。一季度四大矿山将受到飓风季和雨季的影响，我们预计发运将出现季节性走弱，但考虑到去年一季度基数较低，所以同比增速或并不会太差。

　　表1：四大矿山产销数据（百万吨）

　　数据来源：公开资料，国投期货整理

　　以下为四大矿山季报的较详细内容展开：

　　一、淡水河谷

　　淡水河谷2025年四季度铁矿石粉矿产量为9040.3万吨，同比增加6%，环比下降4.2%，球团矿产量为832.5万吨，同比下降9.2%，环比增加4.1%。铁矿石销量达8487.4万吨，同比增加4.5%，环比下降1.3%。淡水河谷25年总产量为3.36亿吨，超出此前3.25-3.35亿吨的全年产量指导目标。

　　图1：淡水河谷分季度产量（千吨）

　　数据来源：Mysteel，国投期货整理

　　北部系统

　　25年四季度产量同比下降650万吨至4480万吨。一方面是由于Serra Norte的原矿可用性仍然存在影响，其中部分影响被产品组合的调整所抵消，另一方面则是受到了S11D计划内的维护活动的影响。S11D在2025年实现了创纪录的8600万吨产量，得益于持续改进的运营效率。

　　东南部系统

　　25年四季度产量同比增长440万吨至2390万吨。除了得益于Brucutu更高的原矿可用性外，Capanema项目的增产也起到了积极影响。Capanema在四季度的产量达300万吨，并预计将于2026年二季度达到满负荷生产。

　　南部系统

　　25年四季度产量同比增长460万吨至1350万吨。主要得益于VGR1项目的增产和Pico的稳健表现所带来的Vargem Grande综合设施的效率提升，以及Fabrica和Mutuca更高的产量所带来的Paraopeba综合设施的效率提升。

　　球团矿

　　25年四季度球团矿的产量同比下降80万吨，主要是应对当前市场状况而对生产进行了调整。原本用作球团厂原料的球团精粉被作为铁矿石粉矿销售，以优化整个产品组合的价值。Sao Luis球团厂在本季度仍处于维护状态，Vale将根据市场状况评估潜在复产时间。

　　图2：淡水河谷产量变动分地区归因（百万吨）

　　数据来源：公开资料，国投期货整理

　　25年四季度铁矿石销量为8490万吨，同比增长370万吨，与产量增长保持一致。综合溢价达到0.9美元/吨，环比下降1.2美元/吨，主要原因是低铝产品的市场溢价减少。基于当前市场状况及产品组合的灵活性，Vale继续优先提供中品位产品，如新的中品位卡拉加斯产品、混矿产品（BRBF）以及在中国销售的精选产品（PFC），旨在最大化利润率和价值创造。

　　淡水河谷25年四季度表现良好，这也使其最终略超预期的完成了年度指导目标。近期淡水河谷发生事故，我们预计将对产量有阶段性负面扰动，由于并未对矿区造成显著影响，预计最终不会影响年度指导目标的完成。

　　二、力拓

　　2025年四季度皮尔巴拉地区铁矿石的产量为8970万吨（100%基准），同比增加4%，环比增加7%，发运量为9130万吨（100%基准），同比增加7%，环比增加8%。IOC球团和精粉的产量为220万吨，同比下降14%，环比下降7%。力拓25年总发运量为3.26亿吨（100%权益），处于年度指导目标（3.23-3.38亿吨）的下半部分。

　　图3：力拓分季度产量（100%权益）（千吨）

　　数据来源：mysteel，国投期货整理

　　力拓表示皮尔巴拉第四季度实现了创纪录的产量和发运量，同时西芒杜的开发进度依然迅速并在四季度完成了首船铁矿石的发运。由于持续投资于矿山健康和生产效率以及有利天气的影响，矿山季度运行效率达到创纪录的约3.6亿吨/年，此外在强劲的铁路和港口装载性能的支持下，发运效率也达到创纪录的约3.6亿吨/年。

　　全年来看，矿山运营从第一季度的飓风影响中恢复，自4月以来创下创纪录的开采率，皮尔巴拉矿山产量达到3.27亿吨（100%基准），同比保持稳定。飓风带来的后续影响限制了上半年大部分时间的港口运营，而强劲的矿山表现创造了过剩的库存，这让下半年的发运量创下了纪录，也使得系统从飓风造成的1300万吨损失中恢复了900万吨。

　　加拿大公司IOC四季度较低的产销主要是受到了矿山健康和设备可靠性的影响，导致选矿厂的原料减少。年度铁路运输量创下3780万吨的纪录，比2024年高出4%，这是由于持续的运营改进以满足日益增长的第三方需求和IOC物料需求。

　　几内亚西芒杜铁矿在四季度的产量为230万吨，其中力拓的份额为100万吨。SimFer矿山的首批矿石于10月开始装载火车，首批货物于2025年12月从WCS港口发运。SimFer矿山矿堆处的库存继续按预期增加。2025年共生产了230万吨铁矿石（100% 基准），截至四季度末，约有210万吨矿石堆存在矿山矿堆处等待装载。力拓表示西芒杜项目的建设继续按计划推进，全面的铁路至港口基础设施的调试将于26年一季度末完成，随后进入30个月的产能爬坡期，此外转运船也在持续制造中。

　　分品种来看，随着新产品策略的持续执行，力拓SP10产品的发运同比减少幅度超过50%，而PB产品的发运同比增长明显。

　　表2：力拓权益下的分品种发运（百万吨）

　　数据来源：公开资料，国投期货整理

　　力拓25年四季度的产销增长明显。尽管西芒杜暂时提供的增量有限，但西澳地区的良好运营和有利天气仍然使其第四季度实现了创纪录的产量和发运量。力拓26年西澳地区的销售指导目标维持3.23-3.38亿吨不变，西芒杜的指导目标定在500-1000万吨，目标相对保守，我们预计最终完成的概率较大。

　　三、必和必拓

　　必和必拓西澳地区2025年四季度铁矿石的产量为6777万吨（100%基准下为7633万吨），同比增加5%，环比增加9%；销量为6691万吨（100%基准下为7540万吨），同比增加4%，环比增加7%。必和必拓2026财年西澳地区的产量指导目标2.51-2.62亿吨（100%基准下为2.84-2.96亿吨）不变。

　　图4：必和必拓季度产量（100%权益）（千吨）

　　数据来源：Mysteel，国投期货整理

　　必和必拓表示西澳方面上半年产量和发运量创下纪录，主要得益于供应链中包括矿山、铁路和港口运营的强劲表现，以及创纪录的开采量（增长9%）。3号卸车机重建工作在26财年一季度完成（影响产量430万吨，100%基准），加上铁路技术项目（RTP1）计划内的连接作业减少，这使得卸车机和整个铁路网络的效率得以提升，并且也使得流入港口的铁矿石数量增加。必和必拓报告中表示与中国矿产集团的年度合同谈判仍在进行当中，并且这件事已经对铁矿石的实际价格产生了影响。

　　分品种来看，同比方面，四季度杨迪和纽曼产量下降，C矿区和金布巴的产量出现增长；环比方面，金布巴产量大幅增长，C矿区产量也有所改善，而杨迪和纽曼仍然下滑。

　　表3：BHP权益下西澳地区分品种产量（百万吨）

　　数据来源：公开资料，国投期货整理

　　必和必拓25年四季度产销均出现了改善，这主要得益于前期计划内的项目进展顺利，供应链效率得到了改善。必和必拓保持2026财年的指导目标不变，我们预计未来一季度的整体产销仍将偏强。

　　四、FMG FMG 2025年四季度铁矿石的发运量为5050万吨，同比增加2%，环比增加1%，矿石开采量为6140万吨，同比下降1%，环比增加2%。FMG 维持2026财年的发运目标1.95-2.05亿吨不变，其中铁桥项目预计将贡献1000-1200万吨（100%权益）。

　　图5：FMG分季度运量（千吨）

　　数据来源：Mysteel，国投期货整理

　　FMG表示本季度铁矿石总发运量5050万吨，推动2026财年上半年总发运量达到1.002亿吨，较2025财年上半年增长3%，创下历史上最高的上半年发运量。其中本季度铁桥精粉发运量220万吨，2026上半财年总计430万吨，较2025财年上半年增长37%。

　　本季度赤铁矿C1成本为19.10美元/湿吨，较第一季度增长5%，主要反映了前一季度有利库存变动的正常化，以及柴油价格和澳元兑美元汇率的影响。2026财年赤铁矿C1成本指导目标保持17.50 - 18.50美元/湿吨不变，基于澳元兑美元0.65的指导汇率。

　　分品种来看，25年四季度FMG主流品种的产销结构变化不大，其中混合粉发运有所减少，超特粉发运则增幅相对较大。铁桥方面虽然同比和环比均有所增长，但目前基数仍然偏低。

　　表4：FMG分品种发运（百万吨）

　　数据来源：公开资料，国投期货整理

　　FMG 25年四季度表现依然较好，整体发运稳中有增并维持年度指导目标不变。虽然铁桥项目短期产能继续释放的量相对有限，但考虑到其整体产业链的强劲表现，我们预计未来产销将继续保持增长。

　　五、总结

　　整体来看，四大矿山25年四季度表现均较为强劲，这也与前期较强的海外发运高频数据相一致。一季度四大矿山将受到飓风季和雨季的影响，我们预计发运将出现季节性走弱，但考虑到去年一季度基数较低，所以同比增速或并不会太差。

　　国投期货

　　高级分析师 韩倞 投资咨询号：Z0016553