行情表现

品种基本面
　　2月6日沥青社会库存录得93.80万吨，较上一交易日增加4.60万吨。

机构观点
　　南华期货：沥青快速回落
　　

　　【夜盘回顾】截至夜盘，bu03收于3308元/吨。整体走势呈现震荡

　　【现货回顾】2月2日，国内沥青市场均价为3335元/吨，较上一日下跌6元/吨，跌幅0.18%。原油及沥青期货价格下跌，现货市场推涨情绪降温，不过由于炼厂及贸易商无出货压力，今日山东及华北贸易商小幅下调出货价；华东及华南地区赶工需求逐渐减少，虽然沥青期货盘面价格下跌，但现货市场价格跌幅有限，佛山库下跌70至3330元/吨，镇江库价格稳定在3350元/吨，南方主力炼厂价格与当地社会库仍存在价差，个别主力沥青价格小幅上调。

　　【南华观点】关于近期行情上涨的看法如下：利多因素分别是地缘扰动、化工低估值带来的情绪回暖、山东炼厂回购前期冬储合同、贸易商主动提货等因素，共同推涨沥青盘面反弹。逐一分解来看，上涨驱动是否还会延续。首先，地缘扰动和欧洲地区实货偏紧使得布伦特基差和月差持续走强，尤其是中东的不稳定性放大了原油向上的脉冲，但小范围的地缘摩擦并不能扭转原油弱势的基本面和过剩格局。其次，所谓的化工板块估值低或许对其他化工品适用，但近几个月国内炼厂在敏感油贴水红利的加持下，利润丰厚生成动力充足，在柴油羸弱的趋势下后期沥青的供给压力依然很大。最后，近期的炼厂回购和贸易商积极提货，并非需求的实际转暖，更多是在需求淡季“左手倒右手”的传递罢了。同时近期随着中化泉州和其他主营提负，供给同样充足。是否会像之前几年黑色板块一样走预期先行的逻辑，在供给和需求端均无故事和美好预期可讲的沥青上，并不具备条件。因此，在现货备货还未启动前，盘面的预期先行并不扎实，03合约给出的升水机会或许是稳健的交易机会。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂供应整体变动不大。而需求端，整体现货市场交投受季节性影响缓慢。社库随着冬储入库带动整体库存上升，厂库变化不大。成本端原油受地缘扰动，近期波动持续放大，但弱势的供需格局仍未改变。现货基差被动走弱。中长期看，需求端全国随着气温降低和假期临近，需求萎缩。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂远期合同释放情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，以及炼厂原料端是否充足，敏感油贴水变化情况。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期相对价格上维持震荡看待，上下空间均有限。

　　铂金&钯金：特朗普拟设120亿美元关键矿产“战略储备”，NYMEX铂钯止跌回升

　　【盘面回顾】昨日夜盘NYMEX铂钯主连止跌回升，最终NYMEX铂2604合约收2118.7美元/盎司，-0.14%，NYMEX钯2603合约收1724.0美元/盎司，+1.23%。

　　【交易逻辑】铂钯近期波动很大程度取决于贵金属板块整体的情绪传导，宏观因素推动金银铂钯共振明显。沃什于1月30日获美联储主席提名，作为贵金属板块大幅回撤的“导火索”，沃什被提名在前期虽已被市场部分定价，但其“降息、缩表、缩职能”的主张仍引发了市场关于贵金属中长期支撑逻辑的担忧。一方面，沃什认为美联储应专注于利率管理，防止政治因素渗透货币政策决策，并主张缩表，若未来美联储显著缩表，那么可能重新有利于美元信用，美元指数提振将打破贵金属的关键支撑逻辑；另一方面，对于通胀问题，沃什偏鹰派，市场担心一旦短期通胀失控，他可能会以坚决的紧缩路径应对，与此同时，美国PPI数据超预期，放大了市场的担忧。据外媒报道，特朗普拟推“金库计划”关键矿产战略储备，初始资金120亿美元，储备战略关键矿产元素，模式对标战略石油储备，通用汽车、波音等十余家企业及3家大宗商品贸易公司已参与，特朗普计划会晤通用汽车CEO与矿业亿万富翁，战略储备溢价对铂钯形成强利多支撑。交易所动态上，芝商所宣布将于2月2日收盘后全面上调金银铂钯等贵金属期货的履约保证金，这是CME Group年内第2次上调白银、铂、钯期货的保证金，降温贵金属市场，这可能挤出部分无法及时追缴保证金的多头仓位，进一步引发价格调整风险。关注美对俄罗斯未锻造钯双反调查结果和LME于月内公布的新管理者细节。

　　【南华观点】短期“紧缩交易”预期不改中长期“宽松交易趋势”。中长期看，铂钯牛市基础仍在，预计26年上半年美联储保持宽松的货币政策基调不变，央行购金、避险需求以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬。虽然类供给学派的沃什被提名美联储主席给市场带来了贵金属支撑逻辑被打破的担忧（美联储缩表提振美元信用），但一方面在AI技术完成颠覆性突破之前，美国并不存在诞生下一个“沃尔克”的土壤，另一方面，“中期选举压力下，特朗普有迫切压降中长端利率的需求”和“缩表推升期限溢价带动长端利率上行”之间存在冲突。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。

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