宏观&金工早评|2026年1月28日

　　股 指

　　 AI题材驱动股指回暖

　　 A股昨日走强，除沪深300均收红，两市成交量2.92万亿。

　　外围环境上，美元大幅走弱，美股中概股继续走强，人民币汇率强势。

　　行情结构上，AI题材软硬件普遍回暖，传统周期板块普跌。

　　基本面上，工业企业利润回暖，但结构上主要由TMT板块带动，传统周期仍然很弱。Clawdbot等新兴AI应用的火爆继续改善AI整个产业链的前景预期。

　　资金面上，美元走弱人民币偏强，央行通过mlf注入超量流动性，目前股市资金面仍然宽松。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，短期因监管加强，市场有抛压，但中长期科技或仍然是主线，IM和IC回调后仍可逢低布局。

　　贵金属

　　周二贵金属继续高波运行，美元指数走弱仍是驱动上行的主要因素，避险情绪以及市场情绪的激化进一步加剧影响。在当下高波动率的贵金属行情下，叙事仍是主线，但短线跟随仓位和情绪变化。

　　继上周后美元指数持续大幅下跌：1美欧贸易摩擦升级引发的货币信用担忧，"去美元化"预期升温；2日债券利率显著拉升引发市场全球资产结构重新定价，这使得日本资金撤回国内，美元因此相对走弱；3市场对美联储独立性及其货币政策稳定性担忧。4美国财政赤字持续扩大，政府再次陷入停摆危机预期，这带来市场担忧；5美国总统特朗普表示美元表现很好，并不担心美元下跌，可以让美元像一个yo-yo(悠悠球)一样波动；并不认为美元下跌太多，这一表态使得美元指数一度跌破96，创近四年以来新低。这一系列因素形成美元指数的弱势局面，并一定程度上驱动贵金属行情。

　　关税风波再起，继上周对于加拿大的关税威胁后，美国总统特朗普在其社交平台表示，已决定将对韩国汽车、木材、制药产品以及其他对等关税项目的税率从15%上调至25%。这些关税消息都是对于近期特定外交和政治因素的回应，从一定程度上也是对于贵金属的潜在影响。

　　地缘上，继委内瑞拉后，特朗普针对部分国家的强硬言论引发市场的担忧，地缘溢价持续上行带来驱动，这也导致央行的配置需求延续。波兰央行表示该行已批准一项购买多达150吨黄金的计划，这将使该国的黄金储备增加到700吨；匈牙利央行行长瓦尔加：匈牙利可能考虑提高央行储备中的黄金占比；同时美债的抛售也在一定程度推动，据瑞典每日工业报瑞典养老基金Alecta已抛售其持有的绝大部分美国国债。坦桑尼亚部长表示，坦桑尼亚总统已指示央行出售部分黄金储备以筹集现金，在非美流动性相对弱的条件下，黄金成为流动性的兑换方式。

　　但鉴于市场情绪的高涨，交易所出手为商品期货市场降温。上期所、上期能源发布通知，将白银、锡期货合约单日开仓交易限额分别下调至800手和200手，对16名客户限制锡、白银期货开仓1个月并限制出金；将铜、国际铜、铝期货合约涨跌停板幅度调整为9%，套保、一般持仓交易保证金比例调整为10%和11%。广期所也发布风险提示函，强调将严肃查处各类违规行为。从交易角度形成相对抑制。

　　长期贵金属格局和配置尚未改变，本周仍是几大宏观叙事主导，特朗普引发的贸易紧张局势和不断上升的赤字削弱对美国资产的信心迫使投资者转向黄金作为对冲工具；需要注意的是虽然美元指数再次转弱，但市场情绪过度集中，日债利率显著拉升，交易所干预仍在上行，特别重要的是日内是美联储议息会议，需要高度警惕市场的短线波动。

　　国 债

　　国债期货全线收跌，TL主力合约跌0.33%，股市V型反转收涨。30年国债期货(TL)主力合约收报112.090元，人民币兑美元汇率报6.9576。

　　早盘，受隔夜美股下跌影响，债市情绪偏暖，期债高开。随后权益市场低开高走，债市承压。午后，随着权益市场涨幅扩大，债市抛压加重，基金、券商成为主要卖盘，期债跌幅扩大。3点后，现券收益率维持高位震荡，10年国债活跃券收益率上行约0.7bp，30年国债收益率上行约1.6bp。全天来看，债市呈现股强债弱格局，超长端调整幅度较大。

　　资金面趋紧。央行开展4020亿元逆回购，净投放780亿元，但跨月资金利率上行明显，DR001维持在1.37%附近，DR007上行至1.5833%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行公开市场操作净投放，但受月末及春节取现需求影响，资金面边际收敛。市场微观结构分化，基金、券商卖出，配置盘观望情绪浓厚。短期利空因素在于股市强势分流资金、资金面趋紧及止盈压力，利多因素则是央行呵护流动性。预计短期债市将维持震荡格局，需警惕资金面波动带来的扰动。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。工业企业利润改善显示经济修复，但力度有限。整体来看，债市接近央行框定区间下沿，无实质性利好催化突破难度仍然较大。一季度降准降息预期落空，央行对国债买卖的流动性工具定位，物价回升的乐观预期，以及政府债发行的高企，对债市构成了持续的利空，在基本面数据回暖，政策预期偏弱和政府债供需矛盾加剧的背景下，权益市场的短暂降温并不能带来国债市场的资金回流。当前修复行情已走过赔率最佳的时间，10Y国债得到配置盘的持续买入，预计仍稳定在1.85%附近，TL预计在113附近面临较大阻力，逢高空优于逢低多。

　　基 差

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