研究员：蔡文杰

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　　期货从业信息： F03121925

　　发布日期：2026年1月26日

　　1、天然橡胶：预期之上，矛盾未满

　　上游：本周，泰国北部橡胶树开始落叶，进入割胶尾声。泰东北部预计割胶至二月初附近，工厂日收胶量出现缩减趋势。截至1月23日，泰国胶水报收57.6泰铢/公斤，泰国杯胶报收53.0泰铢/公斤，水杯价差重回低位；印尼南部巨港（赤道南），部分胶树仍处于落叶期，北部棉兰（赤道北）进入旺产季；科特迪瓦即将进入低产季；本周越南产区天气情况尚可，受季节性因素影响，整体胶水产量较旺产季下降明显，原料胶水干含同步下滑，预计本月底将陆续停割，橡胶加工厂逐渐进入囤货储备阶段；国内云南停割；海南停割，当地整体浓乳冬储备货量较往年处于偏低水平。

　　库存：截至2026年1月18日，中国天然橡胶社会库存127.3万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.3%。中国深色胶社会总库存为85万吨，增1.7%。其中青岛现货库存增2.9%；云南降1%；越南10#降1.9%；NR库存小计增0.17%。中国浅色胶社会总库存为42.3万吨，环比增0.6%。其中老全乳胶环比降1.5%，3L环比增9%，RU库存小计增1.57%。

　　下游：截至1月22日，中国半钢胎样本企业产能利用率为73.84%，环比+1.31%，同比+8.92%；中国全钢胎样本企业产能利用率为62.53%，环比-0.49%，同比+22.14%。半钢胎样本企业平均库存周转天数在48.53天，环比+0.61天，同比+5.00天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在46.8天，环比+0.70天，同比-0.92天。截至2025年1月23日，天然橡胶样本企业原材料库存天数在24.6天，较上周增加0.6天。

　　价差：本周混合胶对RU主力合约的基差为-1115元/吨；越南3L对RU主力合约的基差为185元/吨，盘面短期快速走强，现货跟涨乏力，非标基差持续走扩；泰国混合胶3月价格对NR02合约升水400元/吨，随着盘面快速走强，标混价差跟随收敛；本周RU的59价差为95元/吨，随着行情反弹，月间呈现back结构。考虑到全乳胶离真正意义上的供不应求仍不小的距离，预计back结构持续时间有限。

　　逻辑：随着北半球冬季来临，全球即将进入低产季，也代表着单边价格的定价框架将从供需平衡的动态定价转换至存量库存的静态定价，在近期商品市场预期全面走强的背景下，预计短期内RU&NR&Sicom仍将高位震荡。向后看，尽管认为2026全球轮胎等橡胶制品的需求将迎来温和增长，但是需求的增长是需要时间的，以及全球贸易壁垒仍未完全消除，需求增长的量级或仍然受限。因此，预计在2026年农历春节之前，本轮反弹行情的高度或不高于2025年7月底。

　　2、合成橡胶：平衡表之殇，预期之盛放

　　丁二烯：石脑油裂解制乙烯装置开工负荷为82.07%，环比上周持平，丁二烯装置开工负荷为69.45%，环比上周增加0.08%。本周丁二烯产量为11.06万吨，环比上周增加0.11%。本周，南京诚志、斯尔邦、燕山石化、上海石化一套、中化泉州石化等装置维持停车状态，茂名石化装置陆续重启，产量释放较为有限；本周，中石化丁二烯周均价格涨280元/吨至9600元/吨，主流市场价格小幅震荡上行，山东鲁中送到丁二烯周均价格在9705元/吨，环比涨0.83%；丁二烯中国CFR价格为1250美元/吨，环比上周上涨70美金/吨；本周，丁二烯内外价差924元/吨，内外价差扩大。截至1月21日，丁二烯华东港口最新库存在34500吨左右，较上周期大幅下降10100吨。周内进口船货到港有限，主力下游行业开工相对高位影响原料库存下降明显，影响样本港口库存大幅下降。

　　顺丁橡胶：国内顺丁橡胶的加工利润为-615元/吨，在近期丁二烯的反弹中，BR橡胶理论生产利润迎来持续收窄；本周，华北地区个别民营顺丁装置存在转产及略降负运行情况，茂名石化顺丁橡胶装置仍在进行检修，预计下周期初重启；本周，高顺顺丁橡胶产能利用率在76.12%，环比-3.56%；本周，顺丁橡胶社会库存3.54吨，周度环比+1.32%。

　　期货：本周，现货贴水BR2602合约-230元/吨，现货跟涨盘面；本周BR仓单为8120吨，环比上周增加1590吨。本周BR全合约持仓激增，约为20.4万手。

　　逻辑：在BR橡胶平衡表偏紧状态的状态下，市场迎来了工业品、化工品预期的再度走强。由于BR橡胶供应的不可调节性，当市场预期走强的时候，供应无法灵活调整，也就代表平衡表的矛盾在即期无解。因此，由于BR橡胶当期平衡表矛盾无解，对应当期价格单边上涨。短期行情或更多取决于市场预期能否延续（就是这个市场认为未来需要更多BR橡胶，而短期供应无法有效释放），预期变化是无法预测的，而考虑到精准踩到拐点为小概率事件，故，简单预计短期行情或仍未到达终点。

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