宏观&金工早评|2026年1月27日

　　股 指

　　题材股普跌，IM和IC调整

　　 A股昨日再度分化，中证1000和500大跌，上证50和沪深300收红，两市成交量放量到3.25万亿。

　　外围环境上，美元走弱，美股中概股继续走强，人民币汇率强势。

　　行情结构上，科技题材股在监管持续加码下出现普跌，商业航天和AI应用两条线均大幅杀跌。但有色金属，石化等传统周期板块继续强势，大金融回暖。

　　基本面上，投资、社零和人口数据均偏弱，央行强调物价回升的政策目标，财政强调政策只会增不会降，政策方向上继续强调刺激内需和新质生产力。

　　资金面上，美元走弱人民币偏强，央行通过mlf注入超量流动性，目前股市资金面仍然宽松。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，短期因监管加强，市场或有所降温，但中长期科技或仍然是主线，IM和IC回调后仍可逢低布局。

　　贵金属

　　周一开盘贵金属形成倒V行情，开盘跟随上周美元指数走弱，避险情绪上行以及市场情绪的激化出现高开，而后伴随盈利仓位调整出现明显回落。在当下高波动率的贵金属行情下，叙事仍是主线，但短线跟随仓位和情绪变化。

　　上周是美联储的噤声期，市场预期伴随叙述波动出现变化，美元指数大幅下跌：1美欧贸易摩擦升级引发的货币信用担忧，"去美元化"预期升温；2日债券利率显著拉升引发市场全球资产结构重新定价，这使得日本资金撤回国内，美元因此相对走弱；3市场对美联储独立性及其货币政策稳定性担忧。这一系列因素形成美元指数的弱势局面，并一定程度上驱动贵金属行情。

　　关税风波再起，继上周对于加拿大的关税威胁后，美国总统特朗普在其社交平台表示，已决定将对韩国汽车、木材、制药产品以及其他对等关税项目的税率从15%上调至25%。这些关税消息都是对于近期特定外交和政治因素的回应，从一定程度上也是对于贵金属的潜在影响。

　　但鉴于市场情绪的高涨，交易所出手为商品期货市场降温。上期所、上期能源发布通知，将白银、锡期货合约单日开仓交易限额分别下调至800手和200手，对16名客户限制锡、白银期货开仓1个月并限制出金；将铜、国际铜、铝期货合约涨跌停板幅度调整为9%，套保、一般持仓交易保证金比例调整为10%和11%。广期所也发布风险提示函，强调将严肃查处各类违规行为。从交易角度形成相对抑制。坦桑尼亚部长表示，坦桑尼亚总统已指示央行出售部分黄金储备以筹集现金。在非美流动性相对弱的条件下，黄金成为流动性的兑换方式，这一消息从情绪端形成一定抑制。

　　长期贵金属格局和配置尚未改变，本周仍是几大宏观叙事主导，特朗普引发的贸易紧张局势和不断上升的赤字削弱对美国资产的信心迫使投资者转向黄金作为对冲工具；需要注意的是虽然美元指数再次转弱，但市场情绪过度集中，日债利率显著拉升，交易所干预仍在上行，需要高度警惕市场的短线波动。

　　国 债

　　国债期货涨跌互现，TL主力合约涨0.20%，股市震荡调整。30年国债期货(TL)主力合约收报112.510元，人民币兑美元汇率报6.9572。

　　早盘，受本周地方债发行缴款及月末资金面边际收敛影响，叠加权益市场高开高走，债市情绪承压，长端收益率震荡上行。午后，A股震荡走低，股债跷跷板效应显现，期债反弹带动现券收益率转为下行。尾盘，受资金利率高企及机构止盈盘涌出影响，收益率降幅收窄并有所回升。3点后，现券维持窄幅震荡，10年国债收益率较昨收下行约0.2bp，30年国债下行约0.5bp，全天在资金面趋紧与股市走弱的博弈中呈现窄幅震荡格局。

　　资金面均衡偏紧。央行开展1505亿元逆回购，净回笼78亿元，DR001上行至1.4174%，DR007上行至1.5738%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。受税期及月末因素影响，资金面边际收敛。市场微观结构分化，基金买入，券商卖出。短期利多因素包括股市调整及配置需求，利空因素则是资金面趋紧及止盈压力。预计短期债市将维持震荡格局，需警惕资金面波动带来的扰动。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。整体来看，债市接近央行框定区间下沿，无实质性利好催化突破难度仍然较大。一季度降准降息概率基本为0，央行对国债买卖的流动性工具定位，物价回升的乐观预期，以及政府债发行的高企，对一季度债市构成了持续的利空，在基本面数据回暖，政策预期偏弱和政府债供需矛盾加剧的背景下，权益市场的短暂降温并不能带来国债市场的资金回流。当前修复行情已走过赔率最佳的时间，10Y国债得到配置盘的持续买入，预计仍稳定在1.85%附近，TL预计在113附近面临较大阻力，逢高空优于逢低多。

　　基 差

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