——锡——

　　研究员：徐瑜东证衍生品研究院行业高级分析师

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　　势能聚积，拓境而行

　　★矿端：预期释放增量，扰动风险仍存

　　2026年，全球锡矿供应预计增加8%/2.24万吨，其中，中国增加2%/0.18万吨，缅甸增加83%/0.95万吨，刚果(金)增加2%/0.05万吨，印尼增加13%/0.7万吨。新增项目大多所处阶段相对初期，因而近几年能够带来的供应增量空间较为有限。中长期来看，锡矿供应链集中且脆弱，逆全球化趋势和地缘冲突扰动下，海外供应稳定性不足的现状难以在根本上缓和，供应扰动风险仍存。

　　★ 冶炼端：跟随原料供应恢复而增产

　　2026年，全球锡锭供应预计增加3%/1.11万吨，主要增量来自印尼(13%/0.7万吨)。国内原料供给约束有望得到缓解，再生方面，存在原料紧缺和税收优惠取消带来的双重压力，但考虑到高价格可能刺激原料释放，因此预期再生产量较2025年出现好转。

　　★ 消费端：受益于经济修复和新兴技术驱动

　　2026年，国内锡需求预计增加0.9%/0.16万吨。具体下游来看，电子和通讯、汽车板块锡需求量预计保持增长，光伏锡需求将继续承压，传统消费领域整体表现平淡。

　　★ 投资建议

　　平衡表显示，2026年，国内精锡过剩0.22万吨，全球精锡过剩0.67万吨。截至2025年底的全球显性库存约为1.3万吨，基本触及近年高位2024年2.8万吨的一半，不算太高但快速累库。

　　行情上看，2026年宏观面的宽松预期将继续指引锡价的走势，基本面供应释放这方面来看，缅甸供应还在爬产过程中，而印尼锡锭出口大概率在年初呈现季节性低位，因而上半年预计维持高位波动，主力合约运行区间或在(37，45)万元/吨，下半年随着供应修复的落地，主力合约运行区间可能下移至(32，36)万元/吨。风险项主要在于供应释放不及预期，锡矿供应集中度高且主要产地缅甸、刚果(金)、非洲其他地区、南美等持续面临地缘扰动和安全风险。以及如果AI等新兴技术出现突破性进展，或现实端需求好于预期，预计也将对价格带来进一步提振。

　　★ 风险提示

　　地缘事件扰动。流动性撤离。经济增长不及预期。技术和材料替代。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《势能聚积，拓境而行》。

　　发布时间：2026年1月23日。

　　徐瑜(锡)

　　从业资格号：F03107629

　　投资咨询号：Z0022033