历史复盘：白银因市场容量小(约为黄金15.6%)、供给刚性(70%为伴生矿)及高杠杆特性，历史上多次发生挤仓。1980年亨特兄弟通过囤积全球50%以上可交易白银库存，将价格从1.5美元推升至50美元，终因CME出台"白银7号规则"及美联储暴力加息而崩盘；2011年则因量化宽松与欧债危机触发投机热潮，SLV持仓占全球供应40%，CME连续五次提保后泡沫破裂。

　　2025年行情：特朗普关税政策扰动下，白银定价从工业属性转向金融属性，叠加LBMA库存降至历史低位且80%被ETF锁定，形成"现货金融化锁仓"格局，推动价格年内涨超110%。

　　当前情分析：国内工业品下游负反馈拖累白银弱于黄金，但结构性挤仓隐患仍存——上期所可交割仓单不足千吨，LBMA自由流通库存低于五千吨，1月期租赁利率维持8%-12%高位，上金所递延费"空付多"占比超60%，显示现货买盘持续升温。若低库存高持仓结构延续至交割月，挤仓风险或由"慢燃"再度激化。

　　展望

　　长期金银比价或朝着40倍以下(接近历史极端水平)运行

　　短期受到工业品拖累，白银单边追涨需要谨慎。

　　风险

　　美联储降息预期被打乱

　　流动性潜在风险

　　● 贵金属专题报告20260125：《白银：挤仓的前世今生及当下关注点探讨》。