伦敦金属交易所(LME)铜现货价格近日大幅飙升，对远期合约的溢价急剧扩大。一项受密切关注的关键短期价差——隔日价差(Tom/next)一度飙升至每吨100美元，创下自2021年历史性供应危机以来的最高水平，凸显出现货市场的极度紧张情绪。

　　价差剧烈波动，市场结构扭曲

　　本周三到期的铜合约，较次日到期合约的溢价(即现货溢价结构)一度触及100美元。该价差在本周一还处于小幅贴水状态，其飙升幅度在1998年有记录以来极为罕见。这为近期本就火热的LME铜市增添了新的动荡。本月早些时候，铜价曾飙升至每吨13,400美元以上的历史高位。

　　这一急剧波动发生在LME主要一月合约于周三到期前夕。隔日价差为交易者调整这些即将到期头寸提供了最后机会。LME数据显示，截至上周五，有三个独立实体持有一月合约至少30%的未平仓多头头寸。若持有至到期，它们有权提取超过13万吨铜——这一数字超过了LME仓库网络中当前可即时提供的库存量。

　　与此同时，空头头寸持有者需交付实物铜进行交割。隔日价差的飙升意味着，如果他们选择展期而非交割，将面临巨额亏损。此次价差升至每吨100美元，达到了2021年重大挤仓事件以来的最高水平，当时LME被迫紧急修改规则以维持市场秩序。

　　结构性短缺支撑长期溢价

　　尽管隔日价差在月度合约到期前常转为现货溢价，但如此极端的水平仍属罕见。这在一定程度上受LME规则制约，该规则强制要求持有大量多头头寸的投资者以限定的利率向市场回借金属。

　　价差此前一度触及每吨65美元的溢价，相当于前一日官方现货价格的0.5%。这是当持有者持有的库存和现货合约头寸占可即时提用库存的50%至80%时，其被允许的最高出借利率上限。价差在交易的最后几分钟回落，于伦敦时间下午12:30收于每吨20美元。

　　分析人士指出，尽管隔日价差波动剧烈，但铜的整体价格曲线也预示着更广泛的结构性供应约束。直至2028年底的多数月度合约价差均呈现现货溢价结构，这表明市场预期未来数年将持续面临供应短缺。许多分析师和交易员预计，届时市场将出现严重赤字，这可能耗尽全球库存并进一步推高价格。

　　库存地域失衡，美国仓库成“蓄水池”

　　目前全球铜库存总量尚可，但其中大部分集中在美国仓库。交易商为规避潜在关税，此前已将创纪录数量的铜运往美国。这一罕见的套利机会由纽约商品交易所(COMEX)铜价飙升所驱动，但近期LME现货价格的暴涨，已使美国期货交易转为贴水。

　　本周，已有少量铜被运入此前空置的LME新奥尔良仓库。隔日价差的飙升可能激励更多金属流入美国仓库。LME数据显示，截至上周四，约有2万吨私人持有的铜可随时交付至新奥尔良和巴尔的摩，而在亚洲和欧洲还有超过5万吨铜存放于交易所体系之外。

　　受亚洲仓库入库及新奥尔良少量流入推动，LME铜库存周二增加8,875吨，至156,300吨。价差市场的动荡对LME基准三个月期铜价格影响有限，该合约价格下跌1.6%，结算于每吨12,753.50美元，部分原因是特朗普推动控制格陵兰引发的股市广泛抛售。