有色早评 | 2026年1月21日

　　铜

　　铜价受到宏观影响短线级别波动加剧，受到宏观风险抬升的影响，叠加上下游实际供需仍承压，铜价走弱。

　　宏观环境上，受到美日债券利率抬升的影响，全球金融环境承压；即使美元指数走低，市场在计价风险，只是涌入贵金属；市场的风偏有所转变，铜价跟随权益市场走势胜过贵金属（纯避险叠加货币）。铜价在当下的宏观环境下出现承压。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。矿端仍存干扰，双方谈判无果 ，智利Mantoverde铜矿罢工将持续。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止1月19日国内市场电解铜现货库存33.8万吨，较12日增3.04万吨，较15日增1.05万吨；下游企业经营表现将进一步下滑，库存出现明显累库，贴水也形成实际供需端负反馈。

　　伦敦金属交易所（LME）现货铜价对比远期期货价格大幅溢价，其中“明日/次日”价差达到2021年历史性供应短缺以来的最高水平。该价差一度飙升至100美元的升水，这种结构通常预示着现货需求激增。

　　铜价当下的影响因素仍较多，宏观风险对其有所抑制，但从实物资产的角度仍有支撑。开年宏观环境向上明显形成对于铜价的驱动，但在情绪回落后马上形成回调，近期处在一定的降波趋势中，下方支撑位相对偏强。长期叙事是铜价的长期关键因素，但现阶段市场情绪指引交易，集中度较高，非常需要警惕高波动。技术支撑位不破，仍以低多看待。

　　铝

　　铝 2026.1.21

　　欧美事态升级，欧美股市大幅下挫，外部宏观风险增加。美联储官员表态鹰派，叠加上特朗普上周五美盘时间释放的关于联储主席的言论，降息预期有所回调，关注美联储主席人选（预计1月确认）和后续重要经济数据对于降息预期的影响。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低。国内天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，新增产能20万吨，一阶段投产折算产能6万吨，年内计划启动12万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。

　　需求端，周度表需环比+5.8至80万吨，铝锭+铝棒库存环比+2.6至98.9万吨，国内库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月光伏新增转机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易抹摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍可期待。

　　原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，矿价环比下行，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，欧美事态持续升级，外部宏观风险增加，短期铝价承压下行。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，中长期仍低多思路为主。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，央行称把物价合理回升作为货币政策的重要考量，国内有望释放流动性支撑带动物价回升。氧化铝基本面虽仍偏空，但政策预期处于等待兑现的阶段，同时主力期价下方空间有限，当前处于强预期和弱现实的分歧中，短期建议观望等待（是否有实质性政策和给出做空空间），关注后续是否有具体实施政策，如无实质性措施，给出做空空间仍可逢高做空。

　　1.【IAI：2025年12月全球原铝产量为629.6万吨，同比增加0.5%】外电1月20日消息，国际铝业协会(IAI)公布的最新数据显示，2025年12月全球原铝产量为629.6万吨，同比增加0.5%；全球原铝日均产量为20.31万吨。除中国和未报告地区外，12月原铝产量为231.5万吨，日均产量为7.47万吨。（上海金属网编译）

　　2.【上期所调整铜、铝、黄金、白银期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度】SHMET01月20日讯，上期所发布通知，经研究决定，自2026年1月22日（星期四）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下： 铜期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保持仓交易保证金比例调整为9%，一般持仓交易保证金比例调整为10%； 铝期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保持仓交易保证金比例调整为9%，一般持仓交易保证金比例调整为10%； 黄金期货AU2602、AU2603、AU2604合约涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓交易保证金比例调整为18%； 黄金期货AU2606、AU2608、AU2610、AU2612、AU2702合约涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%； 白银期货AG2602、AG2603、AG2604合约涨跌停板幅度调整为17%，套保持仓交易保证金比例调整为18%，一般持仓交易保证金比例调整为19%； 白银期货AG2605、AG2606、AG2607、AG2608、AG2609、AG2610、AG2611、AG2612、AG2701合约涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%。

　　3.【欧盟进口俄罗斯铝已超出配额】据外媒报道，截至2025年11月底，欧盟自俄罗斯进口的铝产量已超过年度配额。根据欧洲统计局的数据，估测实际进口量比允许额度高出6%。作为第16轮制裁方案的一部分，欧盟禁止从俄罗斯进口原铝，计划到2026年底将完全禁止进口，2025年允许的进口量为27.5万吨/年。据该机构统计，2025年前十一个月，欧盟自俄罗斯进口铝产量达到29.07万吨。其中，报告期内，意大利和波兰是俄罗斯铝的最大进口国，进口量分别占俄罗斯铝出口量的四分之一；西班牙位居第二，进口量几乎与意大利和波兰持平（占22%），希腊位居第三（占11%）。（有色宝）

　　4.【上海：逐步将符合条件的有色金属商品期货期权品种纳入对外开放品种范围】SHMET01月20日讯，上海发布《加强期现联动 提升有色金属大宗商品能级行动方案》。其中提到，扩大上海有色金属期货市场高水平制度开放，逐步将符合条件的有色金属商品期货期权品种纳入对外开放品种范围，并同步完善与对外开放品种相适配的业务细则。积极探索跨境交割机制创新，深化交割服务“走出去”，在风险可控的前提下，落地境外设库、跨境交割业务模式。《行动方案》依托在沪金融基础设施，加强有色金属大宗商品国际影响力，提升“上海价格”影响力。

　　5.【南山铝业国际拟开展电解铝及相关原材料及配套业务】SHMET1月20日讯，南山铝业国际(02610)发布公告，为进一步提升集团的竞争力，驱动持续增长，并构建产业链上下游业务的协同效应，集团拟开展电解铝及相关原材料及配套业务。集团计划于2026年启动年产25万吨电解铝项目的筹备工作，初步预计在两年的建设期间投资金额约为4.366亿美元，建设周期为两年。这一项目拟将选址于集团氧化铝厂所位处的印尼民丹岛上的卡朗巴塘经济特区，并须获得相关地方当局的环境及╱或建设许可。展望中长期发展，集团还计划制定额外年产50万吨电解铝项目的规划工作，以进一步扩大集团的电解铝产能规模，扩展电解铝相关业务。在长期战略层面，集团计划逐步提升集团的电解铝产能，以期实现集团电解铝及氧化铝的产能匹配。通过上下游产能的协同发展，集团将持续优化产业结构，发挥一体化运营优势，以及提升整体经营效率和盈利能力。

　　6.【2025年中国铝型材进口量同比减少40.45%】SHMET01月20日讯，据中国海关总署公布的数据显示，2025年12月份中国铝型材进口量为1905.749吨，环比增加3.85%，同比减少44.15%；12月份中国铝型材出口量为79468.385吨，环比增加3.08%，同比增加7.21%。2025年中国铝型材进口量累计为25508.427吨，同比减少40.45%；2025年中国铝型材出口量累计为88.99万吨，同比减少18.32%。

　　锌

　　锌 2026.1.21

　　欧美事态升级，欧美股市大幅下挫，外部宏观风险增加。美联储官员表态鹰派，叠加上特朗普上周五美盘时间释放的关于联储主席的言论，降息预期有所回调，关注美联储主席人选（预计1月确认）和后续重要经济数据对于降息预期的影响。芝商所再次调整贵金属保证金计费方式，警惕短期价格大幅波动。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年11月锌矿砂及其精矿进口量为51.9万吨，环比+52%。国产矿四季度产量环比下行，国产锌精矿TC低位持平，矿端供应仍偏紧，12月产量环比下行，据钢联调研，1月冶炼厂排产环比回升。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，持续跟踪。

　　需求端，国内库存环比+0.6至11.2万吨，社库小幅累库。随着国内出口窗口阶段性打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况缓解，当前内外比价已有所修复。全球流动性宽松下，需求预期并不悲观。

　　总体来说，LME暂停了KZ/YP锌的交割业务，据市场公开信息，KZ去年提交的供应链责任报告，某些方面未能达到LME的监管要求，现已提交改进计划，后续有望恢复。11月精锌出口4.3万吨，环比+402.6%，随着内外价差走阔至出口窗口阶段性开启，国内锌出口形成量级，lme库存验证增加，海外供应偏紧得到缓解，内外比价有所修复。欧美事态持续升级，外部宏观风险增加，短期锌价承压下行。

　　1.【美国贸易代表：与欧盟的贸易协议未解决美国的诸多不满】SHMET1月21日讯，据央视报道，1月20日，美国贸易代表格里尔表示，美国总统特朗普可能正在为就格陵兰岛问题进行谈判做准备，特朗普就格陵兰问题发出的关税威胁是恰当的关税使用方式。格里尔称，欧盟尚未采取任何行动落实与美国的贸易协议，美国与欧盟的贸易协议未能解决美国对欧洲在农业和监管方面的诸多不满。特朗普17日在社交媒体上宣布，将从2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并宣称加征的税率将从6月1日起提高至25%，直到相关方就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议。

　　镍

　　镍 2025.01.21

　　昨日沪镍主力合约下跌1.68%，收盘价140110元/吨。金川镍升贴水升+400至8250元/吨，进口镍升贴水-50至550元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-8.07至-196.02美元/吨。

　　供应端，印尼政府近期传递出通过控制RKAB配额调整镍矿供应的意图，印尼方面称2026年工作计划与预算方案(RKAB)生产目标将根据印尼镍冶炼厂的产能进行调整。镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右。此外后续印尼计划对钴等伴生资源额外征税，或令镍成本抬升。镍供应端扰动风险上升。PT Vale Indonesia首席执行官表示称目前获批的配额仅有需求的30%，印尼削减配额控制镍矿供应的动作明显。

　　综合来看，供应端，印尼方面传出镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右这一预期引导，产量预期明显下降。此外后续对钴等伴生资源收税，间接抬升镍成本。因此前期在有色整体走强的环境下，基本面长期过剩压制下的镍价在供应扰动的推动下或持续偏强震荡。现阶段镍价或随有色因宏观因素调整。但近期影响镍价的核心逻辑是印尼是否会削减RKAB配额缓解镍供应压力。因此后续主要关注印尼政策的具体落地情况。

　　1、【2025年中国精炼镍累计进口量同比增加137.67%】据中国海关数据统计，2025年12月中国精炼镍进口量23394.299吨，环比增加84.64%，同比增加27.88%。本月精炼镍净进口10097.99吨，环比增加106.62%，同比减少525.23%。2025年中国精炼镍累计进口量为231188.825吨，同比增加137.67%。(海关总署)

　　2、【印尼韦达贝工业园被确定为可持续镍产业园区管理示范项】近日，印尼韦达贝工业园（IWIP）被正式确定为可持续镍产业园区管理示范项目，该项目由青山控股集团与联合国工业发展组织（UNIDO）联合推进，标志着全球镍产业可持续发展迎来标杆实践。此次示范项目的落地，源于双方2025年11月在沙特利雅得签署的《关于镍产业链可持续发展的联合声明》，该声明签署于联合国工发组织第21届大会期间，为合作奠定坚实基础。作为合作首项举措，双方于2026年1月14日至15日在IWIP园区举办合作会议。据悉，该合作项目周期为3年，聚焦四大方向：发展循环经济、提升产业能力、推进社区赋能、强化绿色供应链管理，涵盖资源高效利用、清洁生产、绿色技术应用等核心内容。合作中，UNIDO提供技术支持，青山控股负责落地实施，IWIP作为示范载体输出可复制模式。（上海金属网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.01.21

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14275元/吨，涨跌幅-0.70%。无锡现货基差升水-50至75元/吨；主力合约持仓+3307至145198手；仓单-7862至38256吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至1033.5元/镍点，印尼镍产业政策扰动持续发酵，镍铁价格不断回升，不锈钢成本或企稳回升。

　　需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且当前属于不锈钢需求淡季，需求表现一般。

　　库存方面，由于主动减产，不锈钢库存持续下降，上周库存92.72万吨，环比下降2.22%。

　　原料端，印尼镍产业政策不断发酵，当前印尼计划将镍矿配额削减至2.6亿吨左右水平。昨日PT Vale Indonesia首席执行官表示PT Vale获批的配额大概是公司要求的30%。印尼控制镍矿供应逻辑加强。原料端的扰动不断推高镍铁价格，令不锈钢成本支撑加强，不锈钢近期趋势或由原料价格走势决定，近期镍价维持震荡调整，不锈钢价格涨势暂缓。后续观察不锈钢实际需求走向、原料价格走向以及印尼政策变动。

　　1、2026年1月19日综合台媒消息，近期国际镍价持续飙升，强力推升国内不锈钢成本与内销价格，带动整体流通行情走高。相较之下，外销市场却呈现明显分化：报价相对持稳，接单节奏放缓，市场观望情绪浓厚。据了解，亚洲主要不锈钢生产地区出口报价近期走势不一。上周五（1月16日），印尼青山率先调涨304不锈钢出口报价60美元，其中304/NO.1毛边FOB报价达1825–1870美元/吨，304/2B则报1935–1980美元/吨。中国大陆出口报价维持在FOB 2000–2050美元/吨区间；而包括中国台湾地区在内的其他亚洲钢厂，出口报价多落在CFR2050–2100美元/吨，实际成交价则普遍围绕CFR2050美元/吨上下。贸易商指出，尽管原料成本因镍价大涨而显著攀升，但外销买盘并未同步回暖。目前下单多为急单或补库需求，整体采购力道不如预期。叠加美国加征关税、欧盟碳边境调节机制（CBAM）及配额限制等外部压力，海外买家下单更为谨慎，观望心态浓厚。（51bxg）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.01.21

　　昨日碳酸锂主力合约涨停，收盘价160500元/吨。主力合约持仓+4020至415351手，仓单-17至27681吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+8050至152950元/吨，工业级碳酸锂报价+7550至156400元/吨。锂精矿均价+20至2060美元/吨。

　　供应端，据传江西部分锂云母矿或因环保问题停产，之前采矿证性质有问题需要换证的矿山或须进行停产换证。锂矿端供应风险上升。国内碳酸锂加工产量持续小幅回升，总产量2.2万吨以上。锂矿报价跟随盘面回升。

　　库存端，国内显性总库存小幅去库，总库存维持11万吨以下。交易所仓单持续上升至2.7万吨以上。

　　当前阶段碳酸锂强需求逻辑未证伪，供应端，高价并未刺激进口锂盐数量大幅上涨，若江西锂矿后续换证确实需要停产，预期碳酸锂2026年供需格局或进一步趋紧。昨日碳酸锂涨停，验证了在强需求未证伪的前提下，即便监管力度较高，供应端出现利多扰动后，碳酸锂仍有较强的向上动力。预计在锂电需求带动碳酸锂供需格局反转的预期证伪前，碳酸锂将维持偏强趋势。

　　1、【2025年12月锂矿进口量环比增加8.1%】2025年12月中国锂辉石 进口数量为78.85万吨，环比增加8.1%，环比主要增量为南非 进口10.9万实物吨原矿。其中从澳大利亚 进口31.0万吨，环比减少27.2%，同比增加1.9%；自津巴布韦 进口13.2万吨，环比增加19.8%；自尼日利亚 进口8.0万吨，环比减少13.1%；自马里 进口7.7万吨，环比增加5.2%；新增自蒙古 进口2.3万吨。2025年1-12月中国锂辉石 进口数量为774.6万吨，同比增加11.3%。其中从澳大利亚 进口382.2万吨，从南非 进口92.3万吨，从津巴布韦 进口120.0万吨，从尼日利亚 进口102.6万吨，从马里 进口22.3万吨。（海关总署）

　　2、【中国12月碳酸锂进口量环比增长8.77% 】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年12月碳酸锂进口量为23,988.66吨，环比增长8.77%，同比减少14.43%。智利是第一大进口来源地，当月从智利进口碳酸锂13,526.86吨，环比增长24.96%，同比减少41.74%。阿根廷是第二大进口来源地，当月从阿根廷进口碳酸锂8,470.05吨，环比上升5.31%，同比上升86.48%。（海关总署）

　　3、【2025-2026年磷酸铁锂新扩产落地的产能将超过200万吨】据安泰科，2025-2026年磷酸铁锂新扩产落地的产能将超过200万吨，届时全球磷酸铁锂产能将逼近900万吨，磷酸铁锂行业仍难摆脱供过于求格局，过剩主要集中在二、三代材料，而四代高端材料依旧短缺。在企业抢出口、新能源汽车及储能政策利好的共同驱动下，乐观估计2026年中国磷酸铁锂正极材料总产量将达580万吨，同比增长约53%。2026年国内磷酸铁锂材料新扩产的产线大多做的是更高端的产品，而非低端产品的简单复制，行业竞争格局正呈现“头部集中、中小出清”的态势。湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技等龙头企业纷纷加码高压实、长循环等高端产品布局。（安泰科）