我们对2016年大类资产配置的判断是：看多股市，重回5000点可期；看多大宗商品，大底已经铸就；看空债市，大幅回调不可避免。

　　回顾2014-2015年长期的股债双牛，其核心是流动性宽松、资金面驱动，股市又叠加了配资加杠杆、对改革预期过度的泡沫因素，因此股市表现为暴涨暴跌，没有持续性。

　　对于2016年的股票牛市，我们认为是基于基本面好转、企业盈利改善的“健康牛”，其安全性和可持续性均要高于2015年的“泡沫牛”，预计2016年上证指数存在再次突破5000点的可能性。板块方面，强调周期股和大盘蓝筹存在超额收益，创业板则将持续分化。

　　对于大宗商品市场，我们认为大底已经铸就，上行空间较大。看多大宗商品的逻辑与通胀中枢上升的逻辑一致，包括经济反弹需求回升、供给侧改革淘汰过剩产能、美元周期见顶计价货币利好商品、人民币适度兑美元贬值输入型通胀。

　　对于债券市场，在2014年初我们基于“修正的泰勒法则”最早看多，在2015年底又成为几乎唯一一家看空债市的机构。我们的分析框架没有变化，仍然基于“修正的泰勒法则”，认为2016年将经济好转、通胀归来、风险偏好上行，三者均利空债市。由11月经济数据显著超市场预期、而债市收益率却创09年以来新低可知，目前债市与基本面因素已经脱钩，支撑债市收益率下行的只是银行机构钱多、被动配债，这与2014年初市场由于银行资金成本高，看空债市如出一辙。

　　此外，还需要警惕美债收益率上行给中国债市造成的长期巨大压力。如果美联储预期的通胀PCE 2%能够在2016年实现，同时美联储隔夜利率加息至1%之上(美联储目前预期的加息路径就是如此)，则对标美国2003-2004年(联邦基金利率1-1.25%，PCE中枢2%)，美国十年期国债收益率将在2016-2017年调整至4%(远高于中国目前的2.9%)。回顾2003-2004年，中、美长期债券收益率能够倒挂(美国收益率高于中国)，很大程度上是由于人民币持续升值、新兴市场国家使用大幅流入的外汇占款配置美债压低美债利率、中国人民币国际化程度较低，而在目前人民币相对美元偏弱、外汇占款持续流出、人民币国际化程度较高的情况下，美债收益率的长期上行将给中国债市带来长期而巨大的调整压力。

　　综上所述，对于2016年，我们看多中国经济，认为通胀将归来；看多股市，重回5000点可期；看多大宗商品，大底已经铸就；看空债市，大幅回调不可避免。