⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

　　5月降息靴子落地，6月等待加入MSCI国际指数，A股指数步步为营，呈现出价值投资的慢牛格局。

　　何谓“泡沫”？区分为系统性泡沫和非系统性泡沫，两者不可混淆。评价任何一个市场，可能除了A股市场，人们讨论的都是成分指数的估值。例如，大家耳熟能详的道指、标准普尔指数、日经指数、英国富时指数、法兰克福指数和恒指等都是选择一篮子蓝筹股的成分指数。唯有A股市场，人们还是习惯以沪指或者沪深两市全部股票衡量，这是导致系统性泡沫误判的关键原因。参照全球市场普遍标准，衡量A股整体泡沫的估值标杆应该是上证50、沪深300(4716.871, -1.56, -0.03%)指数，可以对应的参数就是道指和标准普尔500指数。

　　目前全球市场成分股指估值，以上证50指数(3130.456, -10.84, -0.35%)估值衡量，上证50指数和恒指及恒指H股指数是全球最低廉的估值洼地，沪深300指数估值目前略高于道指但低于标准普尔500指数，另外欧股、日股以及另一新兴市场龙头印度成分股指都明显高于上证50指数和沪深300指数。所以从系统性风险的角度衡量，A股市场目前并没有整体性泡沫，相反其成分指数仍然属于全球估值洼地。

　　决定股市投资价值的另一重要因素是利率趋势。从全球市场历史经验分析，成分指数合理估值区间是10至20倍PE，超过20倍PE属于估值高区，达到30倍PE就是泡沫峰值，将会受到政策调控。影响成分指数估值波动区间的重要因素是利率趋势，利率走低估值走高，利率走高估值走低。为何美股、欧股、日股目前估值都超过20倍PE估值上限，原因就是过去利率趋零。国内央行[微博]去年末刚启动降息周期，上证50指数估值距离20倍PE上限仍然空间巨大，这就是A股慢牛可期、5000点不见不散的根本原因。