【南华观点】近期市场出现了明显的高低切，资金从贵金属、有色等前期涨幅较大的品种切换到低估值的黑色板块，黑色板块出现了显著的拉涨。进入1月后，铁矿石基本面交易权重下降。但目前铁矿石自身存在高库存、高发运的问题，尽管铁水产量回升，但目前的价格已经显著高于基本面合理估值，估值偏高，并且后期铁矿石库存有政策风险，因此目前位置不建议继续追多，建议多单逢高止盈减仓。

　　发运端，目前发运年底冲量后恢复至中性水平。但海漂库存维持在高位，后期到港压力仍大，整体现货是不缺的。

　　需求端，铁水产量继续触底回升。根据钢厂检修数据，预计铁水产量仍有继续回升的空间。钢厂整体生产节奏偏克制，钢厂利润维持在尚可的位置，给出了一定的增产空间。螺纹钢需求季节性走弱，但产量回升，使得库存超季节性累库，基本面边际转差。热卷供需维稳，库存略去化，但总库存仍偏高，并且需要观察钢材出口许可证落地后的实际影响。因此，虽然目前铁水产量有回升的空间，但钢材需求进入淡季，库存压力显现，难以支撑铁水产量的大幅持续上升。

　　库存端，铁矿石库存持续累积，目前47港库存已经突破1.7亿吨，周环比累库322万吨。不论是库存总量的绝对值，还是累库速率，都是在高位。库存持续超季节性累库，与价格走势形成了明显的劈叉。近1个月，铁矿石累库了1000万吨，价格却从750涨到820。由于政策的原因，铁矿石目前总库存高，但存在结构性缺货的问题，如铁矿石中低品价差持续走阔。但一旦谈判落地，叠加港存费落地，港口和压港船舶将释放巨量的现货流动性，将对现货价格造成大幅冲击。不过目前钢厂春节前铁矿石原料补库的节奏显著偏慢，与往年同比库存少了近1100万吨，因此若铁矿石价格下跌，则下方有钢厂补库的刚需支撑，可能下方空间也有限。

　　估值端，铁矿石基差迅速收窄，铁矿石期货价格显著高估。焦煤估值快速回升的情况下，对铁矿石的价格也形成了压制，特别是盘面利润快速压缩的背景下。在期货快速拉升，现货滞涨的情况下，部分铁矿石可交割品出现了无风险的交割利润，这在一年里可能也出现不了2-3次。

　　因此，目前铁矿石基本面虽面临铁水回升的需求改善，但库存高压，淡季需求无法支撑当前价格，目前的估值显著高于基本面，建议政策风险下不宜追多。

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