摘要：地缘趋紧叠加政策积极，资源与国防金属景气上行

　　国内经济、政策面信号偏积极，海外资源争夺、地缘风险加剧，风险资产宜持偏多思路。其中，债券相对偏弱，权益资产、大宗商品中的供给集中、涉及科技、国防等领域的资源金属，延续多配思路；估值偏低的黑色金属、建材及能源化工板块，亦存在阶段性低位补涨的可能。

　　权益：春季行情延续，赚钱效应下资金量能持续回升。

　　国债：国内风险偏好仍较积极，债市延续谨慎。

　　贵金属：黄金多头稳健，白银关注指数调仓与监管风险。

　　有色金属：资源属性强化，多头格局延续。

　　黑色金属及建材：钢材、玻璃、纯碱价格区间运行，铁矿、焦煤价格重心上移。

　　新能源金属：多晶硅、碳酸锂受消息面扰动。

　　能源化工：原油止跌反弹，油化工进一步上行。

　　农产品：胶价中枢上移。

　　宏观：地缘趋紧叠加政策积极，资源与国防金属景气上行

　　国内方面，开年经济数据、政策面均释放积极信号。12月制造业PMI逆季节性回升0.9个百分点至50.1%，时隔8个月重回扩张区间，其中企业生产意愿增强，价格指标显现“反内卷”政策深化成效，涨价动能逐步由上游向下游传导，出口订单指数亦逆势回暖。非制造业领域呈现分化态势：建筑业PMI大幅回升至52.8%，重回扩张区间；服务业PMI仅微升0.2个百分点，持续处于收缩区间。物价端同样迎来“开门红”，12月CPI与PPI环比同步实现正增长，“反内卷”政策推进与大宗资源品涨价是核心驱动因素。货币政策层面，央行工作会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”，强调发挥增量与存量政策的集成效应，并将促进物价合理回升列为货币政策的重要考量。政策落地节奏加快。2026年提前批两重项目清单、中央预算内投资、两新政策已下发。多部门部署 “反内卷”相关政策，新年伊始“反内卷”整治行动继续向纵深推进。周五财政部、税务总局联合发布公告，宣布自4月1日起取消光伏产品、下调电池产品出口退税，旨在遏制“内卷式”竞争，加速落后产能出清，引导企业聚焦产品品质提升，长期来看将推动国内产业格局优化。

　　海外方面，美国仍是海外宏观波动的核心来源。尽管本周特朗普取消了原定对委内瑞拉实施的第二波军事打击，但后续其先后点名哥伦比亚、伊朗、格陵兰岛，并计划将2027年军费开支提升50%等举措，不仅加剧了海外地缘局势的紧张程度，也使得全球资源品争夺趋于公开化。美国就业市场下行趋势进一步确认，但尚未出现失速迹象。本周公布的12月新增非农就业人数5.0万，低于6万的市场预期，且10-11月数据合计大幅下修，就业扩散性持续下滑；失业率稳定在4.4%，薪资增速维持横盘，工时小幅回落，企业更多通过放缓招聘与压缩工时应对需求降温。该数据公布后，去美元化趋势下，全球官方储备结构发生标志性变化。截至12月，中国人民银行已连续14个月增持黄金。据世界黄金协会测算，若以2025年底价格为基准，且假设央行黄金持有规模不变，全球官方部门持有的黄金储备价值已达约3.93万亿美元，三十年来首次超越海外官方持有的美国国债规模的3.88万亿美元。这一变化或标志着黄金已从传统避险资产，逐步转向对冲主权信用风险与货币购买力波动的制度性资产。

　　综上所述，国内经济、政策面信号偏积极，海外资源争夺、地缘风险加剧，风险资产宜持偏多思路。其中，债券相对偏弱，权益资产、大宗商品中的供给集中、涉及科技、国防等领域的资源金属，延续多配思路；估值偏低的黑色金属、建材及能源化工板块，亦存在阶段性低位补涨的可能。

　　下周关键数据较多：中国将公布12月金融、进出口、经济数据；美国则将公布12月CPI、11月零售销售、12月成屋销售、12月工业产出等数据。

　　商品：资源及国防金属多配，低估商品亦有补涨机会

　　贵金属：黄金多头稳健，白银关注指数调仓与监管风险

　　黄金：12月非农数据进一步证实，美国经济趋弱但未出现失速信号，美联储1季度降息概率偏低，1月不降息概率升至95.6%。但是，美国闪击委内瑞拉、点名哥伦比亚、伊朗、格陵兰岛、计划增加2027年军费开支等行为，加剧了地方局势紧张，将资源品争夺公开化。央行购金趋势不变，官方储备中黄金资产规模三十年来首次超过美国国债。黄金长线多配的核心逻辑依然成立。策略上，建议沪金04合约多单继续持有，谨慎者新多依托30日均线逢回调入场。

　　白银：年初彭博商品指数年度权重调整已开启，预计白银权重下调幅度为5.66%，约占白银持仓和日成交量的10%。且上期所与芝商所仍有进一步收紧白银监管政策的风险。短线需警惕因权重调整与监管风险带来的回调风险。但考虑到全球资源品溢价上升、白银现货偏紧、以及黄金牛市持续，白银长线上涨逻辑清晰。建议白银维持多头思路，回调或许依旧是较好的买入时机。

　　铂金/钯金：资源品溢价上升、铂金现货偏紧、以及贵金属及有色金属牛市驱动明确，铂钯或将跟随白银波动。长线看涨逻辑未变，短线则需警惕交易所监管进一步收紧以及白银调整的风险。

　　黑色金属建材：钢材、玻璃、纯碱价格区间运行，铁矿、焦煤价格重心上移

　　钢材：年初政策面信号积极，市场风险偏好回暖。钢材供需矛盾暂不突出，但高炉复产迹象已显现、需求季节性走弱，累库拐点已确认。好在铁水复产、钢厂原料冬储补库等因素有助于支撑炉料价格，其中铁矿相对强势，炼钢成本有所增强。预计春节前钢价维持区间运行走势，其中螺纹价格区间小幅上移至【3050，3250】不变，热卷价格区间维持【3200，3350】不变。

　　铁矿：供应端，进入1月海外矿山发运进入淡季，高到港量拐点也将出现。且中品矿资源偏紧的结构性矛盾依然存在。需求端，国内铁水产量已连续3周回升。原料冬储补库窗口期，钢厂进口矿潜在补库空间较大。进口矿总量过剩矛盾积累速度边际缓和。预计铁矿期价有望向上修复贴水、侵蚀炼钢利润，下周05合约价格运行区间【800，840】。

　　煤焦：元旦之后原煤日产小幅回升，但同比仍处低位，且春节之前矿山提产幅度相对有限，加之本周市场关注榆林保供产能核减一事，市场对供给管控预期又起，而本月中下旬钢焦企业或将推动补库，焦煤价格获得阶段性上行驱动。

　　纯碱：随着新装置投产，纯碱日产已升至11.03。而浮法玻璃供给收缩加速兑现，运行产能已降至15万吨附近。供增需减、纯碱供应宽松程度有所扩大，库存结构分化，其中碱厂累库、中游去库、下游玻璃厂补库。不过年初政策面信号积极，大宗商品市场氛围乐观，对估值偏低品种亦形成支撑。预计下周纯碱价格运行区间运行，上方氨碱成本1300附近压制极强，下方支撑参考1150。策略上新单暂时观望。

　　玻璃：浮法玻璃三大工艺已同时亏损，供应收缩预期加速兑现，本周运行产能已降至15万吨/天附近，较我们估算的2026年供需平衡点距离明显缩小。但考虑到春节后的去库压力，玻璃期价上方空间也受限。预计下周玻璃价格区间运行，上方天然气成本1200附近压制较强，下方1000成本底已基本明确。

　　关注品种：螺纹（震荡格局）、热卷（震荡格局）、铁矿石（多头格局）、焦煤（多头格局）、焦炭（震荡格局）、纯碱（震荡格局）、玻璃（震荡格局）

　　有色金属：资源属性强化，多头格局延续点

　　沪铜：金融属性支撑依然较强，流动性宽松预期未改，且铜精矿供给紧缺将至少延续至今年年中，市场对矿端产出下滑担忧仍存，铜价短期回调不改中长期上行趋势。

　　沪铝：价格继续维持在高位运行，周中虽受商品整体回调的拖累出现回落，后半周再度走强，领涨有色板块。从基本面来看，沪铝供需紧张预期仍较为明确，库存压力较低，且与其他有色金属相比，铝价尚未触及历史高点，且铜铝比仍处于4.1以上的绝对高位，基本面及补涨需求均对价格存在支撑。

　　沪镍：基本面暂无改善，海内外库存高企，但印尼26年RKAB配额削减政策暂难证伪、镍在有色板块中估值显著偏低，流动性宽松环境下仍有补涨驱动。弱现实与强预期交织，镍价宽幅震荡。

　　沪锌：需求仍处于淡季，但宏观情绪积极，北方矿山季节性减停产与海外锌锭低库存为锌价提供支撑，高位震荡格局延续。

　　关注品种：铜（多头格局）、铝（多头格局）、镍（震荡格局）、锌（震荡格局）

　　新能源金属：多晶硅、碳酸锂受消息面扰动

　　多晶硅：近期市场情绪受反垄断相关消息影响，交易逻辑重回弱现实基本面。但有关出口产品退税逐步取消的消息，可能在4月前引发“抢出口”现象，从而对下游需求形成短期提振。

　　碳酸锂：下游产线进入年度检修，碳酸锂库存拐点显现，总库存进入累库节奏，锂盐消费逐步走弱，但市场对年内需求前景保持乐观，且电池出口退税减少一事影响需求节奏，二季度及之后出口需求或将前置，政策对锂电产业短期需求形成支撑、但将抬升长期出口成本。

　　关注品种：多晶硅（空头格局）、碳酸锂（多头格局）

　　能源化工：原油止跌反弹，油化工进一步上行

　　甲醇：近一周到港量减少至37万吨，产量维持在200万吨以上，港口和工厂库存积累。华东一套外采烯烃装置降负，另一套计划停车，引发需求下滑担忧，期货一度冲回落。不过伊朗局势紧张，委内瑞拉暂被美国接管，一季度来自这两个国家的进口量将显著减少，沿海供应趋于紧张，对甲醇价格形成极强支撑，推荐卖出看跌期权或3-5正套。

　　塑料&PP：上旬检修装置较多，PP产量小幅减少，而塑料产量维持稳定。现货价格止跌反弹，中下游集中补货。因空头大幅减仓，期货涨幅更大，这也导致基差走弱至低位。考虑到基本面并未显著改善，继续持有做多L-PP价差套利策略。

　　PVC：西北电石减产以及反内卷政策引发看涨情绪，叠加下游软制品需求回升，PVC期货价格一度突破5000元/吨。不过产量仍在增长，社会库存进一步积累至111万吨，再创历史新高，说明供应依旧过剩。周五夜盘多头集中减仓，期货跳水，盘中一度跌停，基本面偏差，春节前上涨空间有限。另外出口退税政策有利于刺激当前至4月1日的出口，进而缓解国内供应压力。

　　沥青：委内瑞拉的重质含硫原油（马瑞原油为主）是我国炼厂生产沥青的重要原料，占比高达三成。若委内瑞拉的原油出口无法及时恢复，3月起我国沥青生产原料面临严重短缺，叠加工厂和社会库存均偏低，价格仍具备较大上行空间，推荐长线做多或者3-6正套。

　　苯乙烯：供需紧平衡，出口增多和装置短停等利好层出不穷，期货和现货价格稳步上。下旬检修装置陆续重启，产量将快速回升，而三大下游进入传统淡季，平衡表将转为累库，另外港口库存已经积累至偏高水平，种种因素都将限制未来上涨空间，推荐卖出看涨期权或卖出行权价为6900或6800的跨式组合。

　　关注品种：甲醇（多头格局）、沥青（多头格局）

　　农产品：胶价中枢上移，猪价下方支撑较强

　　橡胶：港口延续季节性累库，但东南亚主产国陆续进入减产季，云南及海南已然停割，供给压力边际减轻，而终端消费受益于政策的积极预期，基本面改善驱动胶价中枢上移。

　　生猪：春节节前备货预计仍对价格形成支撑。 基于长期供需改善预期，及短期低估值支撑，价格下方空间已较为有限，可继续持有卖出看跌期权策略。

　　棕榈油：本周价格重心小幅抬升，偏强震荡。马棕基本面仍表现一般，MPOB前瞻预期库存或进一步累积，创阶段性高点。但高频数据显示出口表现较为乐观，短期供需面仍有分化。从中期来看，需求存潜在利多，但供给仍有不确定性。基本面驱动相对有限，受相关品影响较大。

　　关注品种：天然橡胶（多头格局），生猪（多头格局），棕榈油（多头格局）

　　2026年第2周，金融衍生品加速上行，多数大宗商品延续上涨。

　　具体期货品种表现上，中证500、中证1000、碳酸锂和沪银领涨，仅多晶硅和集运欧线明显先跌。成交量方面普遍增长，只有沪金和沪银环比减少20%左右。

　　本周，贵金属和有色金属相关品种的期货价格处于近5年最高分位水平。生猪、纯碱和纯碱等品种的期货价格依然处于近5年绝对低位。波动率方面，沪金、工业硅、沪铅和碳酸锂的波动率位于近5年绝对高位，而豆粕、豆二、合成橡胶、燃料油和焦煤等品种波动率极低。

　　展望下一周，国内经济、政策面信号偏积极，海外资源争夺、地缘风险加剧，大宗商品宜持偏多思路。

　　贵金属：黄金多头稳健，白银关注指数调仓与监管风险

　　驱动：12月非农数据进一步证实，美国经济趋弱但未出现失速信号，美联储1季度降息概率偏低，1月不降息概率升至95.6%。但是，美国闪击委内瑞拉、点名哥伦比亚、伊朗、格陵兰岛、计划增加2027年军费开支等行为，加剧了地方局势紧张，将资源品争夺公开化。央行购金趋势不变，官方储备中黄金资产规模三十年来首次超过美国国债。黄金长线多配的核心逻辑依然成立。

　　估值：黄金价格处于历史高位。

　　策略：建议沪金04合约多单继续持有，谨慎者新多依托30日均线逢回调入场。

　　驱动：年初彭博商品指数年度权重调整已开启，预计白银权重下调幅度为5.66%，约占白银持仓和日成交量的10%。且上期所与芝商所仍有进一步收紧白银监管政策的风险。短线需警惕因权重调整与监管风险带来的回调风险。但考虑到全球资源品溢价上升、白银现货偏紧、以及黄金牛市持续，白银长线上涨逻辑清晰。建议白银维持多头思路，回调或许依旧是较好的买入时机。

　　估值：白银价格、沪银波动率维持历史高位。

　　策略：3月多单继续持有。

　　有色金属：资源属性强化，多头格局延续

　　驱动：金融属性支撑依然较强，流动性宽松预期未改，且铜精矿供给紧缺将至少延续至今年年中，市场对矿端产出下滑担忧仍存，铜价短期回调不改中长期上行趋势。

　　估值：价格处于近一年较高分位。

　　驱动：沪铝供需紧张预期仍较为明确，与其他有色金属相比，估值压力较小，铜铝比仍处于4.1以上的绝对高位，基本面及补涨需求对价格存支撑。

　　估值：中性偏高水平。

　　策略：AL2602止盈离场，AL2603等待入场。

　　风险：宏观预期转弱。

　　沪镍：震荡格局

　　驱动：基本面暂无改善，海内外库存高企，但印尼26年RKAB配额削减政策暂难证伪、镍在有色板块中估值显著偏低，流动性宽松环境下仍有补涨驱动。弱现实与强预期交织，镍价宽幅震荡。

　　估值：镍相较铜价比值处于低位

　　策略：卖出看跌期权

　　新能源金属：多晶硅受消息面扰动

　　多晶硅：空头格局

　　驱动：近期市场情绪受反垄断相关消息影响，交易逻辑重回弱现实基本面。但有关出口产品退税逐步取消的消息，可能在4月前引发“抢出口”现象，从而对下游需求形成短期提振。

　　策略：前期空头策略暂止盈观望。

　　黑色金属及建材：铁矿价格重心上移，玻璃底部支撑增强

　　铁矿：多头格局

　　驱动：供应端，进入1月海外矿山发运进入淡季，高到港量拐点也将出现。且中品矿资源偏紧的结构性矛盾依然存在。需求端，国内铁水产量已连续3周回升。原料冬储补库窗口期，钢厂进口矿潜在补库空间较大。进口矿总量过剩矛盾积累速度边际缓和。预计铁矿期价有望向上修复贴水、侵蚀炼钢利润，下周05合约价格运行区间【800，840】。

　　估值：主力合约贴水现货，高炉利润为正。

　　策略：卖出虚值看跌期权头寸I2605-P-760继续持有。

　　风险：宏观预期转弱。

　　玻璃：震荡格局

　　驱动：浮法玻璃三大工艺已同时亏损，供应收缩预期加速兑现，本周运行产能已降至15万吨/天附近，较我们估算的2026年供需平衡点距离明显缩小。但考虑到春节后的去库压力，玻璃期价上方空间也受限。预计下周玻璃价格区间运行，上方天然气成本1200附近压制较强，下方1000成本底已基本明确。

　　估值：三大工艺同时亏损。

　　策略：卖出虚值看跌期权头寸FG605P1000继续持有。

　　风险：价格上涨导致产线复产。

　　能源化工：原油止跌反弹，油化工进一步上行

　　PVC：空头格局

　　驱动：产量仍在增长，社会库存进一步积累至111万吨，再创历史新高，说明供应严重过剩。基本面偏差，春节前上涨空间有限。

　　估值：基差偏低，期货高估

　　策略：卖出V2602-C-4800。

　　风险：生产企业减产。

　　甲醇：多头格局

　　驱动：伊朗和委内瑞拉局势不稳定，一季度进口量显著减少，沿海供应趋紧，现货价格存在极强支撑。

　　策略：卖出MA602P2200。

　　风险：烯烃需求转弱。

　　农产品：胶价中枢上移，猪价下方支撑较强

　　橡胶：多头格局

　　驱动：港口延续季节性累库，但东南亚主产国陆续进入减产季，云南及海南已然停割，供给压力边际减轻，而终端消费受益于政策的积极预期，基本面改善驱动胶价中枢上移。

　　估值：价格处于近一年均值分位。

　　策略：买入RU2605。

　　生猪：多头格局

　　驱动：春节节前备货预计仍对价格形成支撑。 基于长期供需改善预期，及短期低估值支撑，价格下方空间已较为有限，可继续持有卖出看跌期权策略。

　　棕榈油：多头格局

　　驱动：基本面喜忧参半，马棕库存或创新高，但1月高频出口数据环比改善。且原油价格短期表现偏强。

　　估值：中性水平。

　　策略：前多持有。

　　风险：库存明显累积。

　　数据来源：Mysteel、隆众、百川、兴业期货投资咨询部

　　市场有风险，投资需谨慎！