【20250106】棉花：短期风险显现

　　核心观点：中性 外盘疲弱，内外价差成为短期国内继续推涨的隐忧。国内在短期内快速上涨后，阶段性风险显现。

　　月差：中性 关注内外正套机会。

　　现货：中性 现货交投一般，纺企刚需采购维持，2025/26南疆机采3130/30B/杂3.5内主流销售基差多在CF01+1000及以上，少量在850-950区间，疆内自提。

　　进口棉：偏多 24/25年度国内进口总量偏低，预计25/26年度该进口政策延续。

　　进口棉纱：中性偏空 随着美金盘价格下跌，进口成本下降，存在即期进口利润。

　　库存：中性 1）纺企原料库存补库、棉纱成品去库；2）织厂原料补库、坯布小幅累库。

　　新年度种植预期：中性偏多 12月报告中，2025/26年度全球棉花供需平衡表显示，全球棉花产量、消费量及贸易量均小幅下降，期末库存则有所增加，影响中性偏空。美棉产量小幅调整，影响中性。但是美棉新季种植意向可能下调。

　　全球终端消费：中性 美国服装及服装面料批发商库存小幅补库，但零售商去库为主（中性），我国棉纺出口东南亚及欧美日韩份额维持，关税影响较小（偏多）。出口市场拓展非洲、俄罗斯、拉丁美洲等（偏多）。

　　宏观：偏多 尽管委内瑞拉事件给国际局势稳定带来隐忧，但是鉴于当前未有进一步进展，资本市场相对稳定。中国政治环境相对稳定、国内在3月政治局会议可能释放积极信号，国内外资金情绪比较高，推涨各类资产。

　　内外棉价差扩大

　　压抑的美棉：出口周报显示销售回落

　　截止12月18日当周，2025/26美陆地棉周度签约4.14万吨，环比减40%，较四周平均水平降2%，同比降6%，其中越南签约2.03万吨，巴基斯坦0.67万吨；

　　2026/27年度美陆地棉周度签约0.02万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.33万吨，环比增长9%，较四周平均水平增23%，同比增14%，其中越南装运0.92万吨，巴基斯坦装运0.36万吨。

　　12月中旬出口销售回落，巴基斯坦、孟加拉签约明显修复。中国签约装运环比回落。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　压抑的美棉：巴西棉出口旺盛

　　巴西种植进度与气候环境当前良好。当地报告显示，全国棉花种植进度已完成约25%，与上一季同期纪录的进度持平。巴西国家商品供应公司CONAB预计最终种植面积约为210万公顷。

　　11月份原棉出口量为40.2万吨。当前依然为巴西棉出口旺盛的窗口期，直到2026年3月后回落。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　国内棉花价格快速上涨

　　根据BCO及产区调研情况反馈，产量预计在750万吨左右。消费方面不悲观，最大的变数落在了进口政策（维持低进口是符合预期的）。新年度末期的紧平衡开启了自2025年10月起的此轮上涨行情。

　　传言减少种植面积10%，助推了此轮上涨行情，快速上涨至15000元/吨附近。

　　当前预期基本兑现，在没有新的驱动前，资金情绪大概率会给出溢价的空间，但同时，更多在积累风险。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　基差与月差

　　强基差在开局就已经兑现了，后面只能用时间再去争取小幅的增值空间，贸易商基差交易难度加大。

　　近月正套已经走出，远月反套在当前看，矛盾并不强。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　内外价差

　　预计2026年的进口政策为89.4万吨配额内+加贸20-40万吨。

　　海外消费数据滞后，但是依然反映出海外批发商库存向零售库存转移。考虑到海外利率依然偏高，因此批发商大规模补库的可能性较小。

　　海外美棉的采购节奏尚未启动，导致内外价差拉大至同期高位水平，预计在美棉采购启动后，内外正套回归。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　短期消费尚可

　　10-11月表需尚可

　　9-11月平均表需消费在77万吨，表现尚可。

　　纺织厂季节性补库及开机率支撑消费。

　　数据来源：上海钢联 中国棉花信息网 紫金天风期货研究所

　　下游负荷：布端开机维持

　　截至1月4日，棉纱厂开机负荷为46.2%。织厂整体开机率在48.1%，开机微降，总体平稳。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　纺织产业链库存：织厂启动补库

　　截至1月4日，纺纱厂原料库存为31.1天，成品库存26.7天，呈现去库。织布厂棉纱库存为7.5天，原料启动补库，织布厂全棉坯布成品库存36.2天，小幅累库。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　轻纺城成交情况

　　轻纺城成交边际好转，棉布成交高于同期水平。

　　全棉坯布行情仍维持弱势，坯布报价上调，实际成交难跟进。大厂接单情况较好，元旦期间车间不放假，小厂存在房价情况。目前普通常规品种近期接单情况一般，中低支坯布补单出货。家纺类宽幅坯布仅防羽布接单情况尚可。外销订单询价为主，订单下达稀少，且溯源要求严格。由于织厂订单情况不一，织厂多按单备货，但也相对谨慎。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　棉纱：花纱走缩

　　纯棉纱现货市场方面，贸易商节前小幅补货，但终端需求依旧疲软，下游整体采购仍以刚需为主，未见明显放量。品种方面延续分化格局，40及以上支数精梳高支纱需求相对稳定，走货情况较好，部分厂家该类品种供应偏紧；中低支纱（含气流纺）需求持续低迷，走货偏缓；高端品质纱线凭借品质优势维持稳定走货节奏。

　　现新疆纺企理论利润（含折旧）50元/吨左右，内地纺企现金流（不含折旧）-350元/吨左右。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　东南亚纱线情况

　　开机方面，仅巴基斯坦好于同期、越南、印度开机均低于同期，整体稳定。

　　越南纱厂喷气C32S可漂美棉配报价整体持稳，受汇率和美棉价格波动影响，亏损情况有所收窄；印度纱厂利润有所回升，棉纱一线报价上涨；巴纱外盘价偏弱。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口棉纱：询价增加，存在价格优势

　　在国内郑棉期价大幅上涨、国产纱价格跟涨的背景下，国际棉价相对低迷，使得进口纱的价格优势再度凸显。市场对内盘进口纱的询价有所增加。

　　然而，由于近期到港量持续偏大，叠加年末贸易商普遍面临回款压力，现货市场实际商谈空间较大，存在明显的“高报低走”现象。

　　短期内，在内外价差收敛之前，进口纱的价格优势窗口将持续。在2026年3月左右，可能面临价差优势消退。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

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