—— 锰硅/锰铁 ——

　　研究员：王心彤 东证衍生品研究院黑色资深分析师

　　产能过剩未解，成本博弈深化

　　★锰硅：产能持续投放，成本支撑弱化

　　供应方面，硅锰行业虽整体延续产能过剩格局，但由于电力在生产成本中占比显著，内蒙古等西北低电价区域仍具备明显的成本优势，推动该地区新增产能继续释放，供应呈逐步增加态势。根据钢联统计，2026年计划投产规模约286.32万吨，预计全年硅锰供应仍将保持增量。成本方面，2026年锰矿供应增量主要来自South32上半年产量的同比恢复，但矿山端挺价意愿较强，若价格下行可能引发部分供应收缩，因此成本端的下行压力更多来自电价。电价方面，在新能源装机增长、电力结构优化的背景下，2026年电价预计仍有下调空间。需求方面， 2026年建材需求虽仍处于下行通道，因此在建材终端需求尚未扭转跌势的背景下，预计硅锰需求将同步承压。

　　★硅铁：供应持续增加，需求难支撑

　　供应方面，硅铁与硅锰行业相似，在产能明显过剩的背景下，新增产能仍在向成本优势地区集中投放。根据钢联统计，预计2026年硅铁新增产能约103.8万吨，多数项目计划于下半年或年底投产。成本端，2026年电力结构预计继续优化，光伏装机增速可能放缓，但风电、核电等仍将保持较高增长，新能源装机规模继续提升，电价整体仍面临下行压力。预计西北地区电价仍有下调空间。需求方面， 2026年虽国内成本下行或带来一定价格优势，但受制于现行较高出口关税，预计明年出口量存在回落压力。金属镁需求端，在新能源汽车平稳增长、消费电子等轻量化趋势深化的带动下，镁合金需求有望进一步放量，对硅铁形成一定支撑，但其占硅铁总消费比例仍较小，拉动作用有限。钢材端需求预计整体平稳。

　　★铁合金2026投资建议

　　总体来看，铁合金行业产能过剩格局依然延续，且在2026年仍有新增产能计划投放，行业供给弹性充足，利润一旦修复将刺激供应释放。硅锰方面，锰矿成本仍具一定支撑；硅铁方面，金属镁需求虽形成边际拉动，但整体支撑力度有限。叠加2026年电价预计仍有下调空间，成本支撑整体趋弱，预计全年铁合金价格或维持偏弱运行态势。

　　★风险提示：

　　铁合金价格趋势上行风险在于需求端超预期增加及政策变化