有色早评 | 2025年12月30日

　　铜

　　铜价出现短线级别的大幅回调，宏观情绪占主导，并跟随贵金属开启回落，实际供需层面的弱势局面加深跌幅。

　　宏观环境上，贵金属受到高波动率回调以及年底止盈盘冲击形成了大幅回调，金银为主导带动上周大幅上行的宏观商品同步回落，铜价跟随明显。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，前期冶炼厂检修后爬产，检修结束后部分企业产量恢复速度较快，再生铜原料供应增加，整体供应11月有所回升。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止12月22日，国内市场电解铜现货库存18万吨，较18日增0.55万吨，较15日降0.28万吨；下游企业经营表现将进一步下滑，库存出现累库，贴水进一步走高至-365，形成实际供需端负反馈。

　　铜价仍与宏观密切相关，即使长期仍以向上作为主要方向，但此前较为激进的行情本就跟随贵金属以及情绪催化，年底流动性弱势以及情绪面回调引发的连锁反应，叠加此轮高价引发的下游负反馈共同形成短线级别的大幅回调。节前市场仍可能以降低波动率和谨慎止盈主导，市场在经历日内暴跌后，短期可能会形成震荡调整态势。

　　铝

　　铝 2025.12.30

　　美联储2026年市场定价继续降息两次，关注美联储主席人选和后续经济数据对于降息预期的影响。CME上调保证金贵金属和铜保证金比例，前期的高溢价品种出现大幅回落。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，周度表需环比-6.1至82万吨，铝锭+铝棒库存环比+3.7至78.5万吨，国内库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓甚至负增压力。

　　原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，矿价长单环比下行5.5美元，对于成本下行约100元/吨，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。周度产量环比上行，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，CME上调保证金贵金属和铜保证金比例，前期的高溢价品种出现大幅回落。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主，短期产业负反馈和高溢价回落下预计上行承压。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，氧化铝基本面虽仍偏空，但政策预期处于等待兑现的阶段，同时近月期价前期已跌至平均现金成本以下，下方空间有限，当前处于强预期和弱现实的分歧中，短期建议观望等待（是否有实质性政策和给出做空空间），关注后续是否有具体实施政策，如无实质性措施，给出做空空间仍可逢高做空。

　　1.【2026年关税调整方案：铝产品类进口关税税率未调整】SHMET12月29日讯，2025年12月29日国务院关税税则委员会发布公告，自2026年1月1日起，对部分商品的进口关税税率和税目进行调整。其中铝产品类：氧化铝最惠国进口税率为5，2026年暂定进口关税为0；其他未锻轧非合金铝最惠国进口税率为5，2026年暂定进口关税为0；再生铝及铝合金原料最惠国进口税率为1.5，2026年暂定进口关税为0。与2025年相比，未调整。（国务院关税税则委员会）

　　2.【2026年关税调整方案：铝产品类出口关税税率未调整】SHMET12月29日讯，2025年12月29日国务院关税税则委员会发布公告，自2026年1月1日起，对部分商品的出口关税税率和税目进行调整。其中铝产品类：按重量计含铝量在99.95%及以上的为锻轧非合金铝出口税率为30；按重量计含铝量在99.995%及以上的为锻轧非合金铝出口税率为30，2026年暂定税率为0；其他未锻轧非合金铝出口税率为30；未锻轧铝合金出口税率为30，2026年暂定税率为15；铝废碎料出口税率为30，2026年暂定税率为15。与2025年相比，未调整。（国务院关税税则委员会）

　　3.【高盛看跌铝锂铁矿价格，印尼铝供应潮冲击市场】SHMET12月29日外电，高盛预测2026年底铝、锂、铁矿石价格将较现货下跌19%/25%/15%，分别至2350美元/吨、9100美元/吨和88美元/吨。看跌主因中国为保障关键金属供应而推动的海外投资引发供应浪潮：印尼铝土矿项目（如Weda Bay）产能扩张、非洲锂矿开发及几内亚西芒杜铁矿项目进展将显著增加供应；相比之下，铜矿因开采周期长、资源集中度高等结构性限制，成为高盛长期最看好的工业金属。（上海金属网编译）

　　锌

　　锌 2025.12.30

　　美联储2026年市场定价继续降息两次，关注美联储主席人选和后续经济数据对于降息预期的影响。CME上调保证金贵金属和铜保证金比例，前期的高溢价品种出现大幅回落。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年11月锌矿砂及其精矿进口量为51.9万吨，环比+52%。国产锌精矿TC环比下行，矿端供应收紧，冶炼利润下行，据钢联调研12月冶炼厂减产增多，环比预减2.3万吨，1月排产环比增加。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨。

　　需求端，国内库存环比-0.6至10.6万吨，社库继续去库，钢材出口管制下，镀锌周度表需逆季节性走强。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme库存环比继续上行，现货升水回落，挤仓风险弱化。

　　总体来说，CME上调保证金贵金属和铜保证金比例，前期的高溢价品种出现大幅回落。内外比价走扩至出口窗口打开，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事。流动性宽松+国内12月减产+出口窗口打开，沪锌仍有支撑。

　　1.【2026年关税调整方案：铅锌产品类进口关税税率未调整】SHMET12月29日讯，2025年12月29日国务院关税税则委员会发布公告，自2026年1月1日起，对部分商品的进口关税税率和税目进行调整。其中铅锌产品类：按重量计含锌量在99.95%及以上的为锻轧锌最惠国进口税率为3，2026年暂定进口关税为1；含锌量不小于99.99%并小于99.995%的未锻轧锌最惠国进口税率为3，2026年暂定进口关税为1；含锌量小于99.99%的未锻轧锌最惠国进口税率为3，2026年暂定进口关税为1；未锻轧锌合金最惠国进口税率为3，2026年暂定进口关税为1。与2025年相比，未调整。（国务院关税税则委员会）

　　2.【2026年关税调整方案：铅锌产品类出口关税税率未调整】SHMET12月29日讯，2025年12月29日国务院关税税则委员会发布公告，自2026年1月1日起，对部分商品的出口关税税率和税目进行调整。其中铅锌产品类：铅矿砂及其精矿出口税率为30，2026年暂定税率为0；锌矿砂及其精矿出口税率为30，2026年暂定税率为0；按重量计含锌量在99.95%及以上的为锻轧锌出口税率为20，2026年暂定税率为0；含锌量不小于99.99%并小于99.995%的未锻轧锌出口税率为20，2026年暂定税率为5；含锌量小于99.99%的未锻轧锌出口税率为20，2026年暂定税率为15；未锻轧锌合金出口税率为20，2026年暂定税率为0。与2025年相比，未调整。（国务院关税税则委员会）

　　镍

　　镍 2025.12.30

　　昨日沪镍主力合约收盘价126440元/吨，涨跌幅-0.81%。金川镍升贴水升+100至7200元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+22.33至-148.33美元/吨。

　　需求端，现货需求相对偏弱，下游观望情绪较浓。不锈钢需求相对稳定，三元需求近期有所回落。镍需求整体维持低位。

　　库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内显性库存同样维持高位累库，过剩格局较为明显。

　　综合来看，供应端，印尼在RKAB有效期由三年改回一年后，有利用削减配额缓解镍过剩格局的意愿，同时计划对钴等伴生资源收税，间接抬升镍成本。前期镍价跌破国内高边际产线成本，4季度国内精炼镍产量大幅下降，11月产量2.8万吨较三季度均值下降超20%。在有色整体走强的环境下，基本面长期过剩压制下的镍价在供应扰动的推动下大幅反弹。节前金属板块整体风险上升，镍自身供应存在风险，表现相对偏强。后续短期主要关注有色整体走向以及关注价格回升后，精炼镍产线是否会复产进一步加重高库存压力，中长期关注印尼政策的具体落地情况。

　　1、【印尼矿业新政下镍矿贸易商面临权力格局重塑】随着印尼总统普拉博沃（Prabowo Subianto）上台后推行一系列被称为“矿业新政”的监管措施，包括提高采矿权使用费、严厉打击非法采矿以及强化环境执法，印尼镍矿贸易商的经营环境面临新的不确定性。这些政策旨在加强国家对矿产资源的控制，增加国家财政收入，并引导投资向下游高附加值产业延伸。对于像Arif Kurniawan这样在佐科威（Joko Widodo）任内通过与政治盟友结盟而崛起的本土贸易商而言，维持对矿石贸易的控制力需要建立新的政治联盟。分析师指出，新政府正在重构庇护网络，倾向于奖励盟友而非旧政权的受益者，这可能导致在矿业领域拥有巨大影响力的本土贸易商面临新的挑战，Kurniawan今年大部分时间不在印尼，其业务由下属负责。（上海金属网）

　　2、【市场成交转淡 精炼镍社会库存维持高位】据Mysteel调研统计，截止12月26日，中国精炼镍27库社会库存减少263吨至56725吨，降幅0.46%；仓单库存减少75吨至37527吨；现货库存减少188吨至15228吨，其中镍板减少188吨，镍豆持平；保税区库存持平至3970吨。上涨镍价大幅上涨，下游观望情绪整体偏浓，精炼镍现货成交周内转淡，社会库存保持稳定。（Mysteel）

　　不锈钢

　　不锈钢 2025.12.30

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12970元/吨，涨跌幅+0.35%。无锡现货基差升水+55至540元/吨；主力合约持仓-7950至84501手；仓单-426至47462吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+7至914.5元/镍点，印尼镍产业政策扰动发酵，镍铁价格不断回升，不锈钢成本或企稳回升。

　　供应端，淡季不锈钢厂减产范围扩大，供应压力或有缓解。

　　原料端，印尼镍产业政策不断发酵，镍铁价格有企稳回升迹象。前期不锈钢加工端有主动减产动作，由于需求端偏弱，产能过剩的格局延续。原料端的扰动或令不锈钢成本支撑加强，不锈钢近期趋势或由原料价格走势决定。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、原料端价格走向以及印尼政策变动。

　　1、【钢厂910元/镍采购高镍铁】12月29日讯，华南Q钢厂910元/镍（舱底含税）采购3万吨高镍铁，为贸易商供货，交期1月。（51bxg快讯）

　　2、【酒钢集团宏兴宏博新材料宽厚板生产作业区成功轧制S30403不锈钢板】近日，宽厚板生产作业区传来喜讯，该作业区成功实现厚度为40mm的S30403不锈钢宽幅板材的稳定轧制。这一成果标志着该产线在不锈钢宽幅板制造领域取得了关键技术突破。（宏兴宏博新材料）

　　3、【抚顺特钢：特冶不锈钢等产品已经在商业航天领域上得到了应用】2月26日，抚顺特钢在互动平台表示，公司是航空航天等高科技领域特殊钢新材料的研发、生产基地，其中特冶不锈钢等产品已经在商业航天领域上得到了应用。（财联社）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2025.12.30

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价118820元/吨，涨跌幅-7.89%。主力合约持仓-64690至512345手，仓单+330至18191吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+2750至123150元/吨，工业级碳酸锂报价+3200至120350元/吨。锂精矿均价+50至1565美元/吨。

　　供应端，上周国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量维持2.2万吨以上。上周五枧下窝锂矿第一次环评公示，后续或仍有1-2次公示过程，距离获得采矿证仍有距离，且有环评过程中出现延误的风险，复产节奏低于预期。进口锂矿数量有所回升。

　　需求端，1季度下游排产季节性下滑，正极材料环减12.91%，电解液环减3.21%，电池环减3.84%。下游季节性减产或小幅缓解现货紧张程度。部分中游环节企业宣布减产检修的消息。有观点称4季度动力电池需求疲软。下游对高锂价接受程度受到质疑。

　　库存端，国内显性总库存维持去库趋势，去库速度明显放缓，总库存降至11万吨以下，冶炼厂与下游环节小幅去库，中间环节库存上升。仓单继续回升。

　　前期锂价持续大涨后，原料价格上涨向下游传导期间，下游产品价格上升前，对高价原料接受度相对较低，减产检修等动作会加大市场分歧。市场分歧与宏观情绪转变，交易所监管等因素结合，导致碳酸锂价格迎来大幅调整。后续来看，节前预计市场观望情绪位于高位，碳酸锂价格维持调整趋势，中长期来看在锂矿供应增量没有超预期的情况下，若锂电池端不放缓扩产节奏，碳酸锂供需趋紧的矛盾就还是会延续。后续主要关注碳酸锂供应增量与需求端锂电需求实际增长速度。

　　1、【2026年关税调整方案：锂电类进口关税未调整】2025年12月29日国务院关税税则委员会发布公告，自2026年1月1日起，对部分商品的进口关税税率和税目进行调整。其中锂电类：锂辉石最惠国税率为3，暂定关税为0；锂最惠国税率为5，暂定关税为1；氯化锂最惠国税率为5，暂定关税为0；锂的碳酸盐最惠国税率为5，暂定关税为0。铌酸锂最惠国税率为5.5，暂定关税为2。与2025年相比，未作调整。（国务院关税税则委员会）

　　2、【芝商所全线上调金属品种履约保证金】作为全球重要的衍生品交易所，芝商所（CME Group）于12月26日发布重大保证金调整通知称，将于12月29日（星期一）收盘后，全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。在市场人士看来，此举反映了交易所对当前贵金属市场异常波动的深度担忧。芝商所通知称，为应对市场波动、确保足额抵押品覆盖，将于2025年12月29日收盘后，上调黄金、白银、钯、铂及锂等多类金属期货及对应结算价交易合约（TAS）的履约保证金，涵盖标准型、迷你型、微型等多个规格合约，几乎囊括芝商所旗下核心金属交易品种。 (CME Group)

　　3、【智利锂资源国有化落地，长期或重构全球供应格局】全球最大盐湖锂资源——智利阿塔卡马盐湖的运营权完成整合，Codelco与SQM正式敲定合资协议并由前者控股。此举标志着智利锂资源国有化战略关键落地，意味着未来该核心资源的扩产节奏与定价将更直接体现国家意志，全球锂供应弹性可能减弱。在新能源需求长期增长的背景下，资源控制权集中将强化上游对中长期锂价的掌控力，支撑价格中枢。对下游电池及整车企业而言，获取稳定锂资源的难度与不确定性增加，或将加速纵向一体化与资源替代技术的战略布局。（上海金属网）

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