主要观点：近期长债出现较大幅度波动，一方面是由于宏观叙事较上半年发生根本性变化，当前货币政策想象空间有限，叠加本身债市就存在对未来的利多存在一定透支的情况，因此出现了比较剧烈的反转。另一方面年末机构购入超长债动力不足，交易结构脆弱，央行公开购买国债整体规模不大，也对债市造成一定压力。展望后市，短期来看，超长债市场可能存在企稳迹象，当前做多赔率开始上行，近期有部分配置型机构开始入场。而基本面角度来看，中美关系近期出现继续缓和迹象，政策面超预期的概率开始下滑，TL企稳有利因素逐渐叠加。但长期来看，30Y-10Y利差当前仍有上行空间，做陡利率曲线结构的策略性价比相对较高，当前宏观叙事难被证伪，超长债长期依然偏弱。

　　策略：考虑到当前利差和情绪韧性等因素，国债利率进一步下行空间有限，当前现券收益率还没有定价利率的下行，结合货币政策执行报告的偏鹰表态，年底之前降息预期有所回落。当前30年期-10年期国债利差虽然已经达到高位，但是目前仍有10-20bp的上行空间，短期TL出现企稳迹象，但是长期依然偏弱。

　　一、 周度复盘

　　二、国债期货指标

　　三、主要影响因素

　　3.1

　　资金面情况

　　3.2

　　宏观基本面情况

　　写作日期：2025年12月12日

　　分析师

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