2025年12月19日

　　逻辑：国内钢铁出口许可证管理重启、稀土出口许可获批，海外美国 CPI 超预期放缓、英央行降息，A 股风格偏防御，红利板块逆势上扬；市场交易缩量，北向资金活跃，央行净投放流动性。

　　数据：主要合约涨跌分化，IH2512 贴水 3.52 点，IC2512 升水 0.16 点，IM2512 升水 3.0 点；A 股成交额 1.66 万亿，北向资金成交额 2127.60 亿元。

　　观点：美国通胀数据超预期下行但日央行加息预期扰动，市场缺乏上涨合力，建议谨慎观望。

　　逻辑：央行重启 14 天逆回购操作，单日净投放 697 亿元，资金面宽松呵护跨年流动性，利多债市；但止盈诉求存在，长券表现疲软。

　　数据：30 年期主力合约涨 0.23% 报 112.250 元，10 年期主力合约持平于 108.010 元；10 年期国开债收益率上行 0.50bp 报 1.9075%。

　　观点：短期由年末冲业绩交易诉求主导，建议震荡看待，快进快出及时止盈，关注 MLF 投放和月末国债买卖机会。

　　逻辑：美国 11 月 CPI 同比 2.7% 低于预期，核心 CPI 创 2021 年 3 月以来新低，通胀降温提振宽松预期；欧洲央行维持利率、英央行降息，货政分化，美元止跌企稳。

　　数据：伦敦金收盘 4331.33 美元 / 盎司，微跌 0.13%，盘中逼近 4380 美元历史高点后回落。

　　观点：中长期上涨空间可观，短期受流动性转弱、地缘事件影响波动，突破动能受限，建议暂时观望。

　　逻辑：宏观面宽松预期支撑，但 COMEX 白银临近交割，实物交割需求减少，国内库存回升，叠加价格超买、交易拥挤。

　　数据：伦敦银收盘 65.446 美元 / 盎司，跌幅 1.1%。

　　观点：谨防投机多头高位止盈放大波动，建议暂时观望。

　　【铂钯】

　　逻辑：宏观和供需基本面偏强，价格相对黄金仍有低估，资金推动价值重塑；广期所铂钯期货上市初期，持仓流动性不足，易受投机资金扰动。

　　数据：伦敦铂金收 1914.25 美元 / 盎司涨 0.95%，伦敦钯金收 1690.5 美元 / 盎司涨 2.6%；广期所钯期货周四尾盘涨停。

　　观点：中长期有望持续震荡上行，短期或回调，建议回调买入。

　　逻辑：上海 - 美西、美东运价环比上涨 15%，但市场供需格局未改，短期缺乏持续上涨动力。

　　数据：上海 - 美西运价 1780 美元 / FEU，上海 - 美东运价 2652 美元 / FEU；相关指数录得 100.56。

　　观点：预期短期震荡偏弱。

　　【铜】

　　逻辑：美国 CPI 大幅低于预期，降息预期小幅走高；铜矿供应偏紧，冶炼厂检修影响产量，但国内库存累库，需求端因年底疲软。

　　数据：SMM 电解铜平均价 92240 元 / 吨，广东均价 92340 元 / 吨；LME 铜库存 16.43 万吨，国内社会库存 16.58 万吨。

　　观点：短线观望，主力关注 90000-91000 元 / 吨区间，短期震荡。

　　逻辑：北方地区阶段性减产，但国内运行产能高位，进口窗口开启，库存持续累积，铝土矿价格下行拖累成本支撑。

　　数据：山东氧化铝现货均价 2675 元 / 吨，环比降 10 元 / 吨；港口库存 12.0 万吨，周环比减 1.0 万吨，厂内库存 120.03 万吨，周环比增 2.19 万吨。

　　观点：供应过剩格局未变，价格维持底部震荡，可逢低位卖出虚值看跌期权。

　　【铝】

　　逻辑：美国 CPI 不及预期强化降息逻辑，国内库存处于近三年同期高位，新疆地区铝锭或阶段性积压，需求韧性尚存。

　　数据：SMM A00 铝现货均价环比降 20 元 / 吨；LME 铝库存 52.0 万吨，国内主流消费地库存周环比持平。

　　观点：短期宽幅震荡，主力运行区间 21700-22400 元 / 吨，逢低布局多单，震荡偏强。

　　逻辑：废铝供应紧张支撑成本，汽车消费旺季需求温和修复，但终端需求传导不畅，库存消化缓慢。

　　数据：SMM 铝合金 ADC12 现货均价 21650 元 / 吨，环比持平；社会库存 5.34 万吨，周环比减 0.14 万吨。

　　观点：震荡偏强，主力参考 20700-21400 元 / 吨区间。

　　【锌】

　　逻辑：国产锌精矿步入减产季，冶炼利润压缩导致减产增加，锌锭出口空间打开，供应趋紧；下游采购积极性随锌价上涨走弱。

　　数据：上海锌锭现货升贴水 110 元 / 吨，周环比 + 20 元 / 吨；国内社会库存 12.22 万吨，周环比减 0.60 万吨。

　　观点：短期沪锌强于伦锌，主力关注 22850-22950 元 / 吨支撑，跨市反套继续持有，震荡走势。

　　【锡】

　　逻辑：锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，进口量同比下滑；华南地区电子消费、新能源相关订单支撑需求，基本面延续强势。

　　数据：SMM 1# 锡现货价 332000 元 / 吨，环比涨 6200 元 / 吨；社会库存 8460 吨，环比增 448 吨。

　　观点：年内锡价维持偏强走势，多单继续持有，回调低多，偏强震荡。

　　【镍】

　　逻辑：印尼矿端扰动，国内精炼镍产量环比减少，低估值叠加降息预期，军工、轮船合金需求较好。

　　数据：SMM1# 电解镍均价 116600 元 / 吨，日环比上涨；国内六地社会库存 58970 吨，周环比增 2122 吨。

　　观点：震荡修复，主力参考 114000-118000 元 / 吨区间，关注上游减产和印尼态度变化。

　　逻辑：低估值叠加黑色系、镍反弹带动市场情绪，钢厂减产力度有限，需求淡季终端订单释放不足，库存去化一般。

　　数据：无锡宏旺 304 冷轧价格 12750 元 / 吨，日环比涨 10 元 / 吨；社会库存 48.4 万吨，周环比减 1.14 万吨。

　　观点：偏强震荡调整，主力运行区间 12500-13000 元 / 吨，关注钢厂减产执行力度和需求改善情况。

　　逻辑：供需两旺，盐湖提锂新项目增量释放，新能源终端、储能订单支撑需求；但年底淡季需求持续性存疑，库存去化放缓。

　　数据：电池级碳酸锂现货均价 9.76 万元 / 吨，日环比涨 500 元 / 吨；全社会库存 110425 吨，周内去库 1044 吨。

　　观点：多空博弈放大，短期宽幅震荡，主力参考 9.8-10.2 万元 / 吨区间。

　　逻辑：11 月产量低于预期，12 月排产下滑，需求疲软导致库存积累，后续仓单增加预期强烈。

　　数据：N 型复投料报价 52.4 元 / 千克，小幅上涨 0.1 元 / 千克；库存 29.1 万吨，周环比增 1 万吨。

　　观点：期货价格快速减仓回落，高位震荡，建议观望为主。

　　逻辑：企业讨论减产挺价，煤价预期回升提供支撑；但多晶硅若大幅减产将拖累工业硅需求。

　　数据：价格波动区间 8000-9000 元 / 吨，近月持仓量降至 4.21 万手。

　　观点：低位震荡，关注减产落地情况，若产量大幅下降或冲击 10000 元 / 吨。

　　逻辑：焦煤价格企稳上涨提供成本支撑，钢厂季节性减产持续，产量低位放缓；需求季节性走弱，表需大幅回落，库存压力仍存。

　　数据：唐山钢坯价 3040 元 / 吨，涨 30 元 / 吨；上海螺纹钢价 3130 元 / 吨，5 月合约基差 5 元 / 吨；五大材周产量 798 万吨，表需 835 万吨。

　　观点：维持区间震荡走势，暂时观望为主。

　　逻辑：全球发运量环比上升，45 港到港量回升；钢厂减产持续，铁水产量下降，港口库存累库，疏港量下降。

　　数据：日照港 PB 粉价 794.0 元 / 吨，涨 7.0 元 / 吨；铁矿 2601 合约涨 1.08% 收 797.0 元 / 吨；港口库存环比增 81.21 万吨。

　　观点：有较强成本支撑，单边逢低做多 2605 合约，运行区间 730-800 元 / 吨，震荡反弹。

　　逻辑：期货超跌反弹，山西现货竞拍涨跌互现，蒙煤报价跟随期货波动；煤矿日产小幅下降，年底产量或继续减少，钢厂铁水产量回落抑制需求。

　　数据：焦煤 2605 合约涨 6.07% 收 1126.5 元 / 吨；总库存 3953.7 万吨，周环比增 69.5 万吨。

　　观点：短线博反弹预期，逢低做多焦煤 2605 合约。

　　逻辑：钢厂第二轮提降落地，后市仍有提降预期；焦化厂、钢厂产量均下滑，铁水产量回落，需求走弱。

　　数据：焦炭 2605 合约涨 4.78% 收 1743.0 元 / 吨；吕梁准一级湿熄冶金焦出厂价 1340 元 / 吨，全国 30 家独立焦化厂平均吨焦盈利 16 元 / 吨。

　　观点：短期震荡，建议逢低做多焦炭 2605 合约。

　　逻辑：美豆出口进度偏慢，南美新作丰产预期较强，压制美豆价格；国内豆粕供应宽松，拍卖成交较好，现货压力仍存。

　　数据：全国 19 家菜籽压榨厂开机率 0%；USDA 报告民间出口商向中国销售 19.8 万吨大豆。

　　观点：单边承压，正套走强空间有限，关注回落风险。

　　逻辑：市场供应压力有限，养殖利润回调，现货价格震荡运行；需重点关注疫情变化对供应和需求的影响。

　　数据：全国生猪均价 11.67 元 / 公斤，较前一日涨 0.07 元 / 公斤；自繁自养散户出栏肥猪利润 - 101.54 元 / 头。

　　观点：短期价格震荡为主，聚焦疫情动态及养殖端出栏节奏。

　　逻辑：东北地区基层挺价情绪强，购销活跃度一般；华北地区逢高出货，港口库存增加，饲料企业库存小幅上升。

　　数据：东北三省及内蒙主流报价 2060-2250 元 / 吨；北方四港库存 179.2 万吨，周环比增 26.1 万吨。

　　观点：盘面震荡偏弱，关注售粮节奏及进口玉米拍卖情况。

　　逻辑：美元走强，巴西、印度甘蔗丰产预期明确，原糖供应宽松；国内榨糖节奏提速，新糖供应增加，现货成交一般。

　　数据：ICE 原糖期货触及逾一个月低位；印度截至 12 月中旬产糖量 780 万吨，同比增 170 万吨。

　　观点：维持偏空思路，价格震荡偏弱。

　　逻辑：美棉空头回补推动小幅上涨，出口销售数据不及前期；国内下年度新疆种植面积预期下滑，但下游成品库存累积，纺企利润走差。

　　数据：ICE 棉花期货小幅上涨；全国 3128 皮棉到厂均价 15110 元 / 吨，涨 33 元 / 吨；郑棉仓单及预报总量 30.27 万吨。

　　观点：上涨趋势放缓，上方 14050-14100 元 / 吨附近有阻力，下方空间有限。

　　逻辑：货源稳定，市场消化速度平稳，供应端仍偏宽松；需求端无明显提振，整体购销氛围一般。

　　数据：蛋价多数稳定，养殖端存栏量充足，鸡蛋存储条件支撑供应。

　　观点：维持低位震荡格局。

　　逻辑：原油价格上涨带动豆油走势，春节备货临近或减少豆油库存；马来西亚棕榈油出口疲软，进口量增加抑制连棕涨幅；菜油受美豆油反弹带动。

　　数据：11 月棕榈油进口 33.00 万吨，为本年度最高；马来西亚 12 月 1-15 日棕榈油产量环比降 2.97%。

　　观点：植物油跌势放缓，棕榈油短线区间震荡，菜油关注 05 合约 8900-9000 元 / 吨止跌情况。

　　逻辑：下跌趋势放缓，市场优质优价特征明显，崔尔庄等主产区价格松动，供需格局未发生明显变化。

　　数据：盘面低位震荡，现货价格小幅调整，市场购销氛围平淡。

　　观点：短期低位震荡，关注优质货源成交情况。

　　逻辑：供需双弱，消费淡季叠加高价抑制需求，柑橘类水果挤占市场份额，产区交易清淡，库存仍处高位。

　　数据：主力合约收 9068 元 / 吨，跌幅 0.95%；全国苹果冷库库存 752.98 万吨，周环比降 0.73%。

　　观点：价格震荡走低，建议多单择机离场，关注终端消费复苏。

　　逻辑：中长期供需预期偏紧，聚酯产销放量，宏观及商品情绪较强，推动价格脱离原料独立上涨。

　　数据：亚洲 PX 价格涨 7 美元 / 吨至 840 美元 / 吨，折合人民币 6834 元 / 吨；亚洲 PX 负荷 79.3%，环比 + 0.7%。

　　观点：基本面支撑偏强，短期价格仍有向上动力。

　　逻辑：短期聚酯负荷较高、产销尚可提供支撑，中期供需预期偏弱，油价支撑有限，原料 PX 预期好转提供低加工费支撑。

　　数据：TA2605 盘面加工费 274 元 / 吨；印染负荷相对稳定，聚酯产销放量。

　　观点：驱动有限，策略上滚动低多，5-9 低位正套。

　　逻辑：供应维持高位，工厂尚有利润且库存压力不大；需求季节性转弱，纱厂订单减少，囤货意愿不足。

　　数据：半光 1.4D 主流报价 6400-6500 元 / 吨，工厂平均产销 72%；直纺涤短负荷 95.5%，环比 - 2%。

　　观点：绝对价格驱动有限，跟随原料波动，盘面加工费逢高做缩。

　　逻辑：国内瓶片出口量同比增长，供应端装置运行稳定，成本端略有支撑，市场成交平淡。

　　数据：中国瓶片出口量 533.2 万吨，同比增长 14.1%；现货价格小幅波动，贸易商出货节奏平稳。

　　观点：短期维持震荡，关注出口订单及成本变动。

　　逻辑：国内供应逐步收缩，但远月供需预期偏弱，需求端与 PTA 需求联动，缺乏持续上涨动力。

　　数据：台湾招标货 445 美元 / 吨附近成交；国内装置负荷有所调整，库存水平相对稳定。

　　观点：短期低位震荡，价格驱动有限。

　　逻辑：原油低位运行，自身供应偏宽松，消息面无明显利好，向上驱动力不足。

　　数据：江苏港口现货 5280 元 / 吨，12 月下 5300 元 / 吨；市场偏弱震荡，成交平淡。

　　观点：供需格局偏弱，价格驱动偏弱，维持震荡走势。

　　逻辑：中期供需预期偏弱，下游开工下降，采购跟进乏力，港口库存回落但支撑有限，成本端支撑偏弱。

　　数据：非一体化装置利润 - 12 元 / 吨；港口商品量库存 8.23 万吨，较上周期减 0.55 万吨。

　　观点：驱动有限，EB02 短期偏弱震荡。

　　逻辑：PE 检修高峰已过，供应持续回升；下游开工达峰值，库存持平，产业链上游卖空较多，下游投机意愿弱。

　　数据：华北现货 6390 元 / 吨，环比 - 10 元 / 吨；产能利用率 85.07%，环比 + 0.95%；上游累库 1.72 万吨。

　　观点：维持无风险基差附近，关注上游月下压力缓解后补空情况，建议观望。

　　逻辑：供应端产能利用率小幅上升，需求端下游开工略有增长，整体供需相对平稳，现货价格持稳。

　　数据：浙江库提拉丝 6170 元 / 吨；产能利用率 78.96%，环比 + 0.81%；下游平均开工率 53.9%，环比 + 0.1%。

　　观点：现货持稳，基差略走弱，短期震荡运行。

　　逻辑：现货及基差双走强，MTO 开工率略有下降但富德检修结束，新装置投产预期增加需求；港口去库，企业累库。

　　数据：现货成交 2145-2150 元 / 吨，基差 01+20；港口去库 1.56 万吨，企业累库 3.83 万吨。

　　观点：05 合约逢低偏多，关注 MTO 需求及海外发运情况。

　　逻辑：下游接货积极性不高，氧化铝厂下调采购价格，企业库存偏高，供需仍存压力，累库持续。

　　数据：山东 32% 离子膜碱主流价 680-775 元 / 吨；全国开工负荷率 89.69%，环比 - 0.6 个百分点；山东库存增 9.19%。

　　观点：价格偏弱运行，短期无明显利好，下周仍偏看空。

　　逻辑：海外一装置永久关停引发盘面反弹，但需求端暂无明显改善，消费淡季延续，供需格局未根本改变。

　　数据：现货成交平稳，相关行业开工负荷略有波动；库存水平相对稳定，无明显去库或累库趋势。

　　观点：消息面驱动反弹，建议反弹偏空对待。

　　逻辑：现货暂时止跌企稳，产量环比持平，库存小幅增加；淡季临近，北方需求减弱，中下游采购节奏放缓。

　　数据：沙河大板成交均价 1050 元 / 吨；日产量 15.5 万吨，库存 5855.8 万重箱，环比 + 0.57%。

　　观点：暂无持续向上利好，维持底部趋弱震荡格局。

　　逻辑：产量高位过剩凸显，远兴二期出试制品潜在利空，浮法玻璃冷修减少需求，光伏端需求增长有限。

　　数据：重碱主流成交价 1110-1170 元 / 吨；本周产量 72.14 万吨，环比降 1.91%；库存 149.93 万吨，环比降 2.20%。

　　观点：供需偏空，价格持续探底，关注反弹后高空机会。

　　逻辑：泰泰柬地缘紧张扰动泰国原料供应，国内产区停割加速；轮胎企业排产恢复但出货偏慢，产能利用率提升受限。

　　数据：2025 年前 11 月橡胶轮胎出口 883 万吨，同比增 3.7%；全钢胎库存周转天数 41.91 天，环比 + 1.33 天。

　　观点：多空博弈僵持，胶价区间震荡，建议观望。

　　逻辑：成本端丁二烯价格回落，上游开工率下降，下游轮胎企业开工率略有下滑；库存呈现累积态势。

　　数据：顺丁橡胶基差 - 190 元 / 吨，环比 + 20 元 / 吨；丁二烯港口库存 36000 吨，环比 + 100 吨；顺丁橡胶厂内库存增 4.2%。

　　观点：短期回调，关注 BR2602 在 11200 元 / 吨附近压力。

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