【盘面回顾】昨日成材夜盘小幅反弹，但上方仍有压力

　　【信息整理】国家发改委、工信部、生态环境部等部门关于发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，结合煤炭行业发展现状和潜力，在此前重点领域能效标杆水平和基准水平的基础上，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围。对标国内外煤炭清洁高效领域先进水平，以及国家、地方现行政策、标准中先进能效指标值和最严格污染物排放要求，完善煤炭清洁高效利用标杆水平。

　　【核心逻辑】上周中央经济工作会议之后，整体会议定调温和，未提及房地产相关政策的支持，宏观层面的利好逐步消退，钢材市场的定价重心重新回归基本面，回吐了之前的宏观溢价。供应端受到季节性规律和钢铁企业盈利率影响，铁水维持减产的趋势，但近期由于原料端的让利，高炉和电炉的利润均有回升，钢材的减产速度可能会放缓。需求端的季节性低迷是钢材价格弱势的核心矛盾，一方面地产用钢的持续萎缩拉低了成交量，气温的逐渐下降导致部分地区的施工受限，进一步抑制了终端的拿货需求；另一方面近期发布了钢材出口许可新规，市场预期钢材出口可能会收紧，明年的钢材出口量可能会下降，此前依赖出口分流国内供应，支撑钢材价格的逻辑可能会进一步弱化，钢材外部的托底力量或减弱。库存端五大材整体维持去库趋势，螺纹的去库相对健康，供需平衡边际改善；但热卷去库速度不及预期，去库速度较慢，但好在铁水维持减产的趋势，热卷的库存可能维持缓慢去库的趋势，但不及建材端。整体看钢材的供需矛盾并不大，目前的主要矛盾还是在于炉料端，铁矿港口库存继续累库，但铁水维持减产的趋势，铁矿的供应相对过剩并且铁矿的估值相对较高，有回落的空间，但目前钢厂的库存同比偏低，钢厂在冬储时对铁矿有补库的预期，铁矿价格下方有冬储的支撑。焦煤一方面有保供的要求，另一方面下游需求逐渐转弱，焦煤供应相对过剩，导致焦煤价格维持弱势。但近期国资委有关会议又再次提及了反内卷的有关消息，焦煤价格在夜盘反弹。

　　【南华观点】钢材价格认为下方受到成本端的支撑，但上方又受到需求逐渐转弱和钢材出口预期可能收紧的压制，钢材价格维持震荡的趋势，螺纹主力合约 2605 的价格区间可能在2900-3300 之间，热卷主力合约 2605 的价格区间可能在 3000-3400 之间。

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