有色早评|2025年12月16日

　　铜

　　铜价在美元指数偏弱的情形下有一定的支撑，但是经济不确定性和较弱的实际供需是铜价上行的阻力。

　　宏观环境上，美联储如预期降息25BP，后续的鲍威尔发言尚未转鹰，且声明后续的短期购买计划，形成扩表预期，市场宽松交易主导，但美债利率相对高位，非农数据公布前的市场谨慎形成一定抑制；国内方面，中央工作会议强调要加大逆周期和跨周期调节力度继续实施适度宽松的货币政策。11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，全国固定资产投资同比下降2.6%，其中，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%。经济数据仍显示出压力。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润有所回升，前期冶炼厂检修后爬产，检修结束后部分企业产量恢复速度较快，再生铜原料供应增加，整体供应11月有所回升。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；国内市场12月11日电解铜现货库存17.12万吨，较4日日增0.66万吨，较8日增0.54万吨；下游企业逢低采购，价格的上行抑制一定需求，库存回升，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　铜价仍与宏观密切相关，当下较为复杂的金融环境引发了振幅的向上，长期仍以向上作为主要方向，警惕短线波动风险。

　　铝

　　铝 2025.12.16

　　美联储议息会议之后就将面对现实需求、后续降息预期和日央行是否加息的验证，本周重要数据密集发布(美国非农和CPI会影响后续降息预期，日央行召开货币政策新闻发布会是否加息)。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%，国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，澳大利亚政府与力拓联手挽救Tomago铝冶炼厂，远期停产担忧减轻。国内天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，新增产能20万吨，一阶段投产折算产能6万吨，年内计划启动12万吨。

　　需求端，周度表需环比+1.9至94万吨，铝锭+铝棒库存环比+0.5至71.3万吨，国内库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，10月新增装机12.6GW，同比-38.3%。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓甚至负增压力。

　　原料端，AGB2A-GIC正式获批恢复运营，进口矿供应仍有增量预期，矿价下行，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。周度产量环比小幅下行，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，本周重要数据密集发布，宏观环境难言明朗。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产(-16万吨)，Mozal因电力问题明年计划减产(-40万吨)，印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主，短期宏观扰动较多建议谨慎低多。国内氧化铝供需过剩程度继续增加，逢高做空思路，但考虑到氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，且反内卷情绪难以根除，建议给出空间后再进场做空。

　　1.【LME计划明年7月6日起对关键合约及相关合约实行持仓限额】SHMET12月15日讯，周一，伦敦金属交易所(LME)表示，为落实金融市场行为监管局(FCA)的监管新规，计划自2026年7月6日起对关键及相关合约设定并实施持仓限额。LME补充称，为适应新制度，将于明年2月发布咨询文件，征求对拟议规则的修改意见。

　　2.【澳大利亚政府与力拓联手挽救Tomago铝冶炼厂】外电12月12日消息，澳大利亚总理安东尼阿尔巴尼斯12月12日宣布了一项救援计划，以确保澳大利亚最大的铝冶炼厂——力拓集团控股的Tomago铝厂在其当前电力合同于2028年到期后继续运营。救援计划核心内容包括：1)联邦政府与新南威尔士州政府将为Tomago提供长期固定价格能源供应，覆盖2028年后运营期；能源组合将包括可再生能源、储能和天然气，由联邦政府拥有的Snowy Hydro提供。该方案尚在最终确定中，预计将在未来数月内完成详细谈判。2)Tomago将在未来10年内投入至少10亿澳元用于资本支出和重大维护投资，投资将包括脱碳机会的识别和实施，支持澳大利亚的清洁能源转型目标，同时将保持年产约59万吨原铝的生产能力，占澳大利亚铝产量的约40%。下一步，联邦和新南威尔士州政府将与Tomago铝厂在未来数月内共同制定详细的能源供应协议，政府还将提供优惠融资安排，加速该地区可再生能源发电和储能设施的开发。(上海金属网编译)

　　锌

　　锌 2025.12.16

　　美联储议息会议之后就将面对现实需求、后续降息预期和日央行是否加息的验证，本周重要数据密集发布(美国非农和CPI会影响后续降息预期，日央行召开货币政策新闻发布会是否加息)。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年10月锌矿砂及其精矿进口量为34万吨，环比-32%，矿端供应开始趋紧，国产锌精矿TC环比下行，矿端供应收紧，冶炼利润下行，据钢联调研12月冶炼厂减产增多，环比预减2.3万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨。

　　需求端，国内库存环比-0.4至12.6万吨，社库继续去库，钢材出口管制下，镀锌周度表需逆季节性走强。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存持续累库，但库存仍处同期低位，现货升水居高难下，挤仓风险仍存。

　　总体来说，本周重要数据密集发布，宏观环境难言明朗。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存持续累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状(部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少)，内外比价修复会是一个较长周期的叙事，同时国内12月减产预期下，出口量级难有规模，lme库存仍处同期低位，挤仓风险仍存。国内12月减产预期+库存去库+出口窗口开启，沪锌价格仍有支撑。

　　1.【韩国锌业拟在美国建设冶炼厂，预计2029年底前完成建设】SHMET12月15日讯，据韩国中央日报：韩国锌业将举行董事会议，讨论与美国政府等共同建设冶炼厂事宜。韩国锌业表示，拟在美国建设冶炼厂，预计投资74亿美元。拟通过与美国政府及战略投资者的合资企业融资19亿美元，拟在美国额外筹措55亿美元的贷款和补贴资金。该冶炼厂计划生产锌、铅、铜等主要有色金属，金、银等贵金属，以及锑、锗、镓等战略矿物。公司表示，该项目将于2027年至2029年间分阶段建设，随后逐步投入商业运营。

　　2.【BMC首次IPO融资1亿澳元以推进育空多金属项目】外电12月12日消息，勘探公司BMC Minerals周五在澳大利亚证券交易所首次亮相，此前该公司首次公开募股(IPO)获得了1亿澳元的超额认购，使该公司在上市时的市值约为5.5亿澳元。该公司的澳大利亚预托证券(CDI)以股票代码BMC开始交易。此次IPO所筹集的资金将用于推进BMC在育空地区100%拥有的Kudz Ze Kayah(KZK)多金属项目的勘探、许可和优化工作，该项目占地372平方公里，拥有ABM矿床和富含铜的Kona矿床。自2015年收购该项目以来，BMC已在两个矿床中探明总计2790万吨的资源。一旦投产，ABM预计将成为加拿大最大的银和锌生产商。在初始9年的矿山服务年限内，预计平均年产银当量3220万盎司，全维持成本低于每金衡盎司12美元的黄金当量价格。该项目将产出银金精矿、铜精矿及锌精矿，且已签订具有约束力的承购协议，覆盖未来5年三类精矿产品95%的产量。项目初期建设资本预计为4.92亿美元。(上海金属网编译)

　　镍

　　镍 2025.12.16

　　昨日沪镍主力合约收盘价112530元/吨，涨跌幅-2.15%。金川镍升贴水升+100至5200元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+0.51至-186.45美元/吨。

　　供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，同时对非法采矿进行了一定打击。但原有规划项目建设并未中止。近期印尼有传出对镍矿伴生矿收税的声音，但暂未上升到具体政策。精炼镍冶炼端近期有减产动作。

　　整体来看，资源端目前印尼有镍资源整体供应充足。加工端，国内精炼镍产线有所减产。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求弱势，整体缺乏显著增量。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，昨日俄镍将今明两年过剩预期上调一倍。海内外库存维持高位，过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【俄罗斯Nornickel上调今明两年镍供应过剩预期值】外电12月15日消息，俄罗斯矿业巨头诺里尔斯克镍公司表示，其将今年的镍供应过剩量预估上调一倍，将2026年的过剩量预估上调超过一倍。预计今年镍供应过剩量将达到24万吨，高于公司在7月份预估的12万吨。明年镍供应过剩量预计为27.5万吨，高于此前预计的13万吨。(Nornickel)

　　2、【精炼镍现货交投一般社会库存持续攀升】据Mysteel调研统计，截止2025年12月12日，中国精炼镍27库社会库存增加1729吨至56707吨，增幅3.14%；仓单库存增加486吨至35250吨；现货库存增加1043吨至17487吨，其中镍板增加1043吨，镍豆持平；保税区库存增加200吨至3970吨。上周镍价震荡偏弱运行，下游企业按需采购为主，精炼镍现货交投整体一般，市场现货资源充足，国内社会库存持续累库。(Mysteel)

　　不锈钢

　　不锈钢2025.12.16

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12315元/吨，涨跌幅-1.87%。无锡现货基差升水+10至680元/吨；主力合约持仓+6044至118271手；仓单-182至60419吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至894.5元/镍点，镍铁价格再次回落。

　　原料端，镍铁继续下跌，成本支撑走弱。虽然不锈钢加工端有主动减产动作。由于需求端偏弱，产能过剩的格局延续，价格上方压力仍较强，预计价格维持偏弱震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。

　　1、【山东太钢鑫海不锈钢有限公司入选2025年第二批山东省创新型中小企业公示名单】近日，山东太钢鑫海不锈钢有限公司入选2025年第二批山东省创新型中小企业公示名单。(莒南县工业和信息化局)

　　碳酸锂

　　碳酸锂2025.12.16

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价101060元/吨，涨跌幅+1.40%。主力合约持仓+24801至662185手，仓单+210至15260吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+50至95800元/吨，工业级碳酸锂报价维持94350元/吨。锂精矿均价+5至1220美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量维持2.2万吨以下，部分盐湖季节性减产。由于江西锂矿迟迟未复产，海外锂辉石进口有所增加。

　　需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格继续上涨。终端新能源汽车需求增速有显著放缓的迹象。

　　库存端，国内显性总库存维持去库趋势，总库存降至11.5万吨以下，冶炼厂与中游环节小幅去库，下游环节在补库。仓单小幅回升。

　　今日传枧下窝因环评文件缺失年内无法复产，碳酸锂盘面午后突然拉升。基本面来看枧下窝锂矿复产预期不断落空，预计短期碳酸锂供需维持缺口，去库趋势持续。需求端储能需求预期维持。因此碳酸锂短缺去库，中长期储能需求带动碳酸锂供需格局反转的预期延续。价格维持偏强震荡。同时另一方面，终端新能源需求预期放缓，动力电池需求增速不及预期的风险在上升。后续关注供应端变化，以及储能与动力电车需求增长持续性。

　　1、【磷酸铁锂迎来涨价潮有头部企业已提前锁单并扩产】自12月上旬开始，新能源产业链迎来价格波动，其中磷酸铁锂正极材料生产厂商掀起集体提价潮。近日，记者从部分磷酸铁锂头部企业、中国化学与物理电源行业协会、行业分析师等多个渠道了解到，在即将迎来2026年之际，多家磷酸铁锂企业开始和客户商谈价格，一些头部企业提出了提价诉求，涨幅集中在2000~3000元/吨之间。部分企业甚至表示，涨价趋势预计将持续至明年第四季度。记者发现，本轮磷酸铁锂提价除了储能等需求拉动外，还有碳酸锂等原材料成本上涨的驱动。有分析师表示，碳酸锂作为磷酸铁锂正极材料的关键原料，其价格每上涨1万元/吨，就会直接推高正极材料成本约2300~2500元/吨。(每日经济新闻)

　　2、【亿纬锂能：已实现大圆柱电池量产装车超六万台】亿纬锂能在互动平台表示，尊敬的投资者，作为国内首个量产装车的大圆柱电池企业，公司已深耕圆柱电池超过20年，并在海内外布局了超过70GWh的大圆柱产能。截至2025年6月底，公司的大圆柱电池已实现量产装车超过六万台，单车最长运行距离超23万公里，成为行业内率先实现量产的标杆产品。公司46系列三元大圆柱电池具有能量密度高、生产效率高、安全性好、电芯机械结构稳定等显著优势，将搭载于全球龙头汽车品牌的下一代电动车车型。(亿纬锂能)

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