宏观&金工早评|2025年12月16日

　　股 指

　　 A股昨日整体回落，四大股指均下跌。盘面上科技板块大幅回落，非银金融领涨，两市成交量1.77万亿。

　　美联储降息后美债利率有所走强，美股AI的资本开支持续被市场质疑，甲骨文博通等相关标的大幅回调。

　　当前投资消费都偏弱，地产仍未企稳，因此信用收缩压力明显。最新的经济工作会议延续了今年的思路，预计货币和财政政策仍然将发力，但经济仍然偏重于新质生产力。

　　人民币走强构成利好，但国内始终未见到新一轮货币宽松政策，长债利率走高，股市成交量低于前期。

　　结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期在国内宏观数据、无风险利率走高和外围科技股回调的多重利空下，股指有调整压力，股指趋势走强仍需看到宽松政策落地。

　　贵金属

　　贵金属在数据公布前处于高波走势、美元指数持续回落，美债利率仍处相对高位对市场形成一定抑制，非农即将来袭前，市场仍不明确。

　　美国纽约联储主席威廉姆斯表示降息意味着，政策在进入2026年之际准备就绪，关税造成的(通胀)影响在很大程度上是一次性的，预计(关税的通胀影响)将在2026年结束，必须在避免影响到就业市场的情况下实现2%通胀目标；美联储理事米兰表示美联储重启国库券购买并非量化宽松，并将继续将部分风险转移至私人市场。整体表述上相对偏鸽，未对市场形成较大冲击；据CNBC称美国白宫国家经济委员会主任哈塞特的美联储主席候选人资格在接近特朗普的圈子里遭遇了一些反对。市场仍担心联储独立性受影响，美元指数维持低位。

　　美债利率长端仍处高位，短端下行，利差继续拉开形成风险；美股端科技股仍未出现反弹带动流动性；整体限制价格的显著抬升。

　　美国11月非农数据即将来袭，数据虽然存在政府关门的相对影响，但已经是具备时效性的重要数据。如果数据足够弱会大幅加深市场对于宽松的预期从而推动贵金属上行，反之(数据大幅超预期)，市场可能会出现回调。

　　现阶段市场较为敏感，在波动率(VIX)出现上行迹象，BTC出现明显回落，金融市场动荡加剧的当下，仍建议低多为主，谨慎对待短线波动。

　　国 债

　　国债期货全线下跌，人民币汇率升值，股市震荡下挫。30年国债期货(TL)主力合约收报111.53元，人民币兑美元汇率报7.05。3点后，现券收益率在经济数据公布后维持上行态势，超长端调整幅度较大。

　　早盘，债市因止盈盘压力及对明年超长债供给的担忧而走弱。随后公布的11月经济数据全面弱于预期，但债市反应平淡，现券收益率继续上行。午后，股市维持弱势，但债市并未受益，反而因机构行为分化及对未来政策不确定性的博弈而加速下跌。3点后，现券收益率维持高位震荡，全天呈现股债双杀格局。

　　资金面均衡偏松。央行开展6000亿元买断式逆回购及1309亿元逆回购，净投放2086亿元，DR001维持低位。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行大额净投放呵护流动性，资金面维持宽松，但市场微观结构恶化，基金、券商成为主要卖盘，银行虽有买入但独木难支。短期利空因素在于机构止盈压力、对明年超长债供给的担忧及潜在的政策变动。利多因素则是经济基本面仍弱、资金面持续宽松。预计短期债市将维持弱势震荡，需警惕流动性溢价带来的波动。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。11月经济数据全面走弱，基本面修复尚需时日。央行“适度宽松”定调下，货币政策仍有空间，但操作更趋精准。财政政策方面，特别国债续作不增加赤字，但明年超长期特别国债供给预期仍存。在基本面弱修复、政策托底意愿明确的背景下，债市长期配置价值犹存，但目前来看行情仍是空头主导，10年期国债收益率已经触及央行合意区间的上沿，1.85%或是硬性约束，可逢低布多T。TL跌破2025年下方支撑位，存在进一步下跌的风险。

　　基 差

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