2025年11月26日

　　逻辑：全球流动性担忧稍缓，A 股早盘高开后全日回暖，三季报发布后 A 股处于再定价调整阶段，短期呈现阶段性回调与反弹特征。数据：上证指数涨 0.87% 报 3870.02 点，四大期指主力合约全系上涨，IF2512、IH2512 分别涨 0.66%、0.35%，IC2512、IM2512 均涨 0.85%，基差贴水有所修复。观点：国内股指韧性较强，下方风险有限，市场持续缩量，建议以观望为主。

　　逻辑：长债受债基赎回新规落地预期扰动，市场对进一步宽松预期不强，债市缺乏做多主线，处于箱体震荡阶段。数据：30 年期主力合约跌 0.33% 报 115.160 元，10 年期主力合约跌 0.08% 报 108.220 元，10 年期国开债收益率上行 0.65bp 报 1.8800%。观点：短期建议区间操作，空头投资者可加快移仓步伐，关注 2603 合约正套策略。

　　【黄金、白银】

　　逻辑：美国经济数据表现分化，美联储降息预期反复，地缘政治等风险事件频发，投资者因缺乏明确方向保持谨慎。数据：国际金价微跌 0.12% 报 4129.78 美元 / 盎司，国际银价微涨 0.23% 报 51.46 美元 / 盎司。观点：短期若市场波动上升可轻仓试多，央行增持黄金将支撑黄金的资产配置比例。

　　【集运欧线】逻辑：现货端市场偏冷，头部航司现货报价大幅下降，盘面反映出市场悲观情绪，尽管欧线指数有所上涨但需求端依旧疲软。数据：SCFIS 欧线指数报 1639.37 点环比涨 20.7%，主力 02 合约收 1453.5 点跌 7.78%。观点：集运欧线短期将呈现震荡下行的走势。

　　【铜】逻辑：美联储降息预期走强，铜矿供应紧缺格局加剧，冶炼厂利润受硫酸价格影响，下游仅维持刚需采购。数据：SMM 电解铜平均价企稳 86000 元 / 吨附近，铜精矿现货 TC 报 - 42.35 美元 / 干吨，LME 铜库存增加 0.08 万吨。观点：中长期供需矛盾支撑铜价底部上移，短期震荡，主力参考 85500-87500 元 / 吨。

　　逻辑：市场供应过剩但高成本企业有减产意愿，全市场累库速率放缓，成本端支撑作用显著增强。数据：山东氧化铝现货均价 2770 元 / 吨，行业开工率下滑至 80.4%，主力合约运行区间 2700-2850 元 / 吨。观点：短期下行空间有限，维持底部震荡，需关注企业实际减产规模和库存拐点。

　　【铝】

　　逻辑：海外存在供应风险，国内需求疲软，铝水比例下滑，社会库存去化不畅，呈现强预期与弱现实对峙的格局。数据：铝现货均价 21440 元 / 吨，电解铝库存 61.3 万吨环比减少 3.3 万吨，铝型材开工率 52.1% 环比降 0.5%。观点：短期铝价将维持高位宽幅震荡。

　　逻辑：废铝供应持续偏紧，下游压铸企业对高价接受度低，进口窗口关闭，库存消化速度缓慢。数据：ADC12 现货均价 21350 元 / 吨，再生铝合金锭产量 64.5 万吨环比减 1.6 万吨，社会库存 5.65 万吨环比增 0.1 万吨。观点：短期维持震荡，主力参考 20300-20900 元 / 吨，可参与多 AD02 空 AL02 套利。

　　【锌】

　　逻辑：锌矿加工费下行，出口空间打开缓解供应压力，美联储降息决策谨慎，基本面缺乏持续上冲的弹性。数据：0# 锌锭平均价 22400 元 / 吨，LME 锌库存 4.74 万吨环比增 0.01 万吨，镀锌开工率 57.17% 环比降 0.56%。观点：短期下方空间有限，价格以震荡为主，主力参考 22200-22800 元 / 吨。

　　【锡】

　　逻辑：锡矿供应维持紧张，缅甸进口量下滑，下游电子需求复苏缓慢，市场库存处于低位。数据：1# 锡 295200 元 / 吨环比涨 1700 元 / 吨，LME 锡库存 3085 吨，1-10 月锡矿进口同比降 26.23%。观点：强基本面下锡价高位震荡，操作上建议回调低多。

　　【镍】

　　逻辑：上游出现减产信号，估值处于低位，美联储降息预期提升，但中期供给宽松，库存仍处高位。数据：电解镍均价 118550 元 / 吨环比涨 800 元 / 吨，LME 镍库存 253950 吨环比增 1860 吨。观点：短期震荡修复，主力参考 116000-120000 元 / 吨。

　　逻辑：原料镍铁价格承压，钢厂联合减产但 300 系产量仍高，需求淡季下游按需采购，库存去化不畅。数据：304 冷轧价格 12700 元 / 吨，不锈钢期货库存 64382 吨环比减 0.44 万吨，300 系产量 178.7 万吨环比增 3.73%。观点：短期震荡调整，主力参考 12300-12700 元 / 吨。

　　逻辑：产量持续增加，需求端铁锂和三元排产预期乐观但现货成交一般，库存去库幅度有所减少。数据：电池级碳酸锂均价 9.21 万元 / 吨环比跌 100 元 / 吨，10 月产量 92260 吨环比增 5000 吨，样本库存去库 47880 吨。观点：市场情绪亢奋但短期波动大，建议以观望为主。

　　逻辑：西南地区减产致产量回落，下游需求下滑，各环节存在累库预期，反向市场结构进一步加深。数据：N 型复投料报价 52.25 元 / 千克，11 月产量预计 12 万吨以内，期货仓单 7500 手约 2.25 万吨。观点：高位震荡，区间 50000-58000 元 / 吨，50000 元 / 吨左右可试多。

　　逻辑：西南地区减产致产量回落，多晶硅、有机硅需求下降，铝合金需求较好，库存出现小幅回升。数据：华东 Si5530 均价 9500 元 / 吨，11 月产量预计 40 万吨，期货仓单 42378 手折合 21.19 万吨。观点：价格震荡，区间 8500-9500 元 / 吨。

　　逻辑：表需出现修复，产量低于表需导致库存减少，铁水产量小幅下滑，淡季钢厂利润维持低位。数据：五大材产量 850 万吨，表需 894 万吨，库存 1433 万吨环比减 44 万吨，铁水产量 236.3 万吨环比减 0.6 万吨。观点：钢价有企稳预期，维持区间震荡，螺纹参考 3000-3100 元 / 吨。

　　逻辑：铁矿持续累库，焦煤库存处于低位，高炉开工率下滑，市场需求有所减弱，期现价格同步走弱。数据：日照港 PB 粉 795 元 / 吨，铁矿远月 2605 合约涨 0.79% 收 769 元 / 吨，高炉开工率 82.19% 环比降 0.62%。观点：短期现货转弱呈期现共振下跌，关注港口库存和高炉需求变化。

　　逻辑：煤矿产能利用率微降，精煤库存增加，蒙煤报价持续回落，钢厂高炉开工率下滑致需求减弱。数据：88 家样本煤矿产能利用率 84.3% 环比降 0.23%，精煤库存 97.99 万吨环比增 10.41 万吨，蒙煤现货报价高位回落。观点：短期震荡偏弱，关注口岸库存和煤价下跌幅度。

　　逻辑：四轮提涨后出现提降预期，焦化利润有所修复但部分企业仍亏损，钢厂亏损加大检修增加。数据：全样本焦化厂产量 62.7 万吨 / 日环比减 0.3 万吨 / 日，焦炭总库存 941.0 万吨环比增 1.0 万吨，港口库存 253.4 万吨环比减 6.1 万吨。观点：现货价格震荡偏弱，月底主流钢厂或提降，港口价格已提前下跌。

　　逻辑：国内豆粕供应宽松，美豆出口检验量下滑，南美大豆播种进度快于五年均值，成本端缺乏实质利好。数据：美国大豆出口检验量 799042 吨环比减 34%，国内豆粕成交 32 万吨环比降 1.24%，巴西大豆播种完成 81%。观点：豆粕宽幅震荡，关注国内采购美豆动向。

　　逻辑：生猪供应压力仍存，大猪价格走弱，养殖利润依旧处于亏损状态，需求端无明显提振因素。数据：全国生猪均价 11.45 元 / 公斤环比跌 0.12 元 / 公斤，养殖利润 - 273.08 元 / 头环比增 1.87 元 / 头。观点：现货价格走弱，预计期价低位震荡。

　　逻辑：东北售粮积极性低、物流受限支撑价格，华北基层出货增加但优质玉米偏少，下游补库以刚需为主。数据：广州港口谷物库存 141.00 万吨，华北局部玉米价格下调 10-20 元 / 吨，深加工企业到车辆增加。观点：短期盘面偏强，警惕集中售粮带来价格承压。

　　逻辑：巴西糖产量预计增长，印度压榨进度快于去年，国内新糖上市终端观望，进口量同比增长。数据：巴西中南部 11 月上半月糖产量预计增 18.9%，中国 10 月食糖进口 75 万吨同比增 39%。观点：原糖维持偏空格局，国内底部震荡偏弱。

　　逻辑：美棉底部震荡，国内供需宽松，出口数据不佳，库存处于高位。数据：美棉出口装运量同比降 38%，国内棉花仓单 3799 张折合 15.20 万吨，郑棉价格维持区间震荡。观点：国内价格维持区间震荡，关注美棉出口和国内库存变化。

　　逻辑：鸡蛋货源供应正常，市场消化稳定，需求端无明显增量，整体供应压力仍存。数据：主产区鸡蛋均价 2.93 元 / 斤较昨日上涨，库存处于中等水平，下游采购以刚需为主。观点：期价低位震荡，关注前低附近支撑力度。

　　逻辑：马来西亚棕榈油出口下滑、产量增加，国内食用油库存上升，豆油需求清淡。数据：马棕 11 月 1-25 日出口减 16.4%，国内三大食用油库存 243.48 万吨环比增 0.96%，广州棕榈油现货 8360 元 / 吨环比跌 80 元 / 吨。观点：棕榈油近弱远强，国内豆油震荡趋弱。

　　逻辑：新季灰枣集中上市，旧季库存高企，产区价格松动，下游客商按需采购。数据：新疆灰枣收购进度 5 成，河北崔尔庄特级新货 9.50-10.50 元 / 公斤，广东如意坊特级红枣 10.80-11.30 元 / 公斤。观点：盘面低位震荡，关注旺季消费能否带来提振。

　　逻辑：苹果地面交易结束，库内货源走货速度慢，客商拿货积极性低，需求表现一般。数据：洛川库存纸袋晚富士 70# 以上半商品 4.10-4.30 元 / 斤，渭南 75# 起步好统货 3.00 元 / 斤。观点：行情略显沉闷，价格变动不大。

　　逻辑：国内装置重启致供应偏高，PTA 检修导致需求偏弱，调油套利炒作降温，油价支撑有限。数据：亚洲 PX 价格 826 美元 / 吨，PXN262 美元 / 吨，国内 PX 负荷 89.5% 环比增 2.7%。观点：短期驱动有限，中期关注装置变动情况。

　　逻辑：供应减量超预期，聚酯开工下降延后，印度取消 BIS 认证利好出口，11-12 月供需偏紧。数据：PTA 负荷 71% 环比降 4.7%，基差出现阶段性修复。观点：短期高位震荡，月差可阶段性低位正套。

　　逻辑：供应维持高位，终端需求季节性转弱，印度 BIS 认证取消对其利好较小，加工费持续压缩。数据：短纤现货加工费 1045 元 / 吨，直纺涤短负荷 97.5%，当日平均产销 71%。观点：绝对价格驱动有限，加工费仍以压缩为主。

　　逻辑：原料波动致工厂报价微调，市场成交一般，出口报价平稳，供需宽松格局未变。数据：内盘 11-1 月订单 5680-5750 元 / 吨，华东出口 755-775 美元 / 吨 FOB 上海港。观点：PR 加工费预期下滑，维持震荡走势。

　　逻辑：供应端装置运行稳定，需求端与 PTA 同步偏弱，库存处于高位，成本端支撑有限。数据：乙二醇现货商谈价格回调，港口库存出现增加。观点：低位震荡，建议 EG1-5 合约逢高反套。

　　逻辑：新增产能和装置重启致供应宽松，港口库存上升，下游需求支撑有限，油价波动拖累价格。数据：石油苯产量 44.67 万吨环比减 0.76 万吨，江苏港口库存 16.4 万吨环比增 1.7 万吨。观点：短期反弹偏空，关注俄乌和谈进展。

　　逻辑：供需预期好转，但行业利润修复后供应或增加，需求转弱，成本端支撑偏弱。数据：苯乙烯商品量库存 9.42 万吨环比增 0.69 万吨，苯乙烯开工率 68.95% 环比降 0.3%。观点：反弹空间受限，短期维持震荡。

　　逻辑：检修高峰已过供应回升，下游开工达峰值，库存处于中性区间，标品库存仍偏高。数据：产能利用率 84.17% 环比增 0.97%，下游开工 44.49% 环比降 0.36%，上游累库 2 万吨。观点：空单在 6800 元 / 吨附近减仓。

　　逻辑：供需双增，意外检修增多缓解库存压力，PDH 装置利润压缩，下游刚需接货。数据：产能利用率 77.45%，下游开工 53.28% 环比增 0.14%，上游累库 2.01 万吨。观点：往下空间不大，建议观望。

　　逻辑：港口价格持稳，成交活跃，海外开工降低，国内需关注限气时间和强度。数据：甲醇现货基差双走强，港口库存无明显变动。观点：短期震荡偏强，关注 05MTO 缩机会。

　　逻辑：开工率提升致供应增加，氧化铝需求疲软，工厂库存上升，华东报价或继续下行。数据：山东开工率 91.44% 环比增 3.41%，华东液碱库存出现增加。观点：供需存在压力，价格偏弱运行。

　　逻辑：开工率提升，需求淡季地产需求减量，印度取消认证但反倾销税预期压制外需，供需过剩。数据：PVC 开工率 77.48% 环比增 0.77%，厂库库存可产天数 5.3 天环比减 1.85%。观点：供大于求矛盾未改善，盘面趋弱震荡。

　　逻辑：湖北产线冷修带动反弹，沙河有复产预期，短期刚需支撑但中长期需求存忧。数据：沙河大板成交均价 1050 元 / 吨，玻璃库存出现去化。观点：短线偏强，01 合约临近交割有压力，建议 15 合约反套。

　　逻辑：供需大格局趋弱，玻璃需求疲软致纯碱需求不足，库存高企。数据：重碱主流成交价 1110-1170 元 / 吨。观点：空单持有，盘面偏弱运行。

　　逻辑：国内产区减产，海外降雨扰动供应，库存持续累库，下游轮胎开工下滑致需求疲软。数据：杯胶 51.51 泰铢 / 千克，半钢胎开工 69.36% 环比降 3.63%，库存周转天数增加。观点：短期震荡为主，关注原料产出和宏观变化。

　　逻辑：丁二烯供应充裕，顺丁橡胶装置变动有限，轮胎需求偏弱，成本端上行乏力。数据：顺丁橡胶 10500 元 / 吨，丁二烯港口库存 39800 吨环比增 10800 吨。观点：BR 上方承压，中期逢高空，可参与多 RU2601 空 BR2601 套利。

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