【两粕】

　　【豆粕】USDA11月报告如市场所期下调美豆单产预期，但由于美豆相较南美大豆不具备价格优势，美豆出口预期下调，外盘谷物价格持续走低。国内供需来看，海关10月数据显示，中国10月及1-10月大豆进口量为近年历史同期高点，四季度国内进口大豆以及豆粕供应宽松预期不变，库存超预期反弹，国内豆粕现货基差走弱。

　　【菜粕】菜粕前期炒作情绪有所释放，市场重点交易点回归菜粕基本面现实。当前菜粕处于消费淡季，不过相对豆粕性价比偏低，且随着豆粕价格上涨，菜粕需求仍受得振，中加菜籽贸易窗口仍未开放，原料短缺导致菜粕产出停滞，菜粕库存也持续下滑，进口菜粕价格持续高位，供应端紧平衡格局显著压缩下跌空间。

　　【油脂】

　　【棕榈油】10月马来西亚棕榈油产量如期大幅增加且库存压力较大，但价格高位下跌吸引买家逢低购入，10月马棕出口数据意外强劲，给予盘面上涨支撑。产地棕榈油通常从11月开始进入减产周期，不过目前来看，增产季时间窗口在逐步收窄，需关注后续出口需求表现，ITS和AmSpec高频数据显示，11月1-10日棕榈油产品出口量较上月同期减少12.3%和9.5%。国内豆棕价差继续修复，棕榈油性价比逐渐提升，11月有部分到港带动商业库存反弹，关注12月买船情况。

　　【豆油】中美大豆贸易窗口重新开放之后，国内四季度大豆及豆油供应预期相对宽松，而下游提货相对低迷，国内豆油高库存现状短期难变，重点关注油脂板块联动性影响。

　　【菜油】最近1-2周沿海油厂菜籽库存及压榨量几乎归零，短期供给端存在有限缺口，菜油库存持续去化，对价格形成较强支撑，澳菜籽预计最快月底达到广州港，但从已知的采购量来看，每月预计2-3船，不及20万吨，无法扭转菜籽油供应趋紧的局面，主要缓解菜油降库存速度。不过，国内贸易商已开始逐步补充一季度进口菜油，菜油相对豆油性比偏低，需求仍维持刚需为主。

　　一、 期货行情

　　二、现货价格

　　三、油脂油料成本及压榨利润

　　四、国外油脂油料供需面

　　4.1

　　全球大豆&菜籽供需热点

　　【美国农业部恢复发布周度出口销售报告】美国农业部自政府10月1日停摆以来首次恢复发布周度出口销售报告。数据显示，截至9月25日当周，2025/26年度美国大豆净销售量87.05万吨，主要买家包括荷兰、埃及、日本等国。美国农业部表示将在未来10周内逐步发布之前推迟的出口销售报告。

　　【Safras：11月份巴西大豆出口量将达到452.8万吨】Safras&Mercado调查显示，基于巴西港口的航运计划，11月份巴西大豆出口量将达到452.8万吨，远高于去年同期的117.7万吨；1-11月巴西大豆出口量累计将达到1.0616亿吨，高于去年同期的9559万吨。10月份巴西大豆出口量639.8万吨。

　　【CONAB：截至11月9日巴西大豆播种进度58.4%】巴西国家商品供应公司（CONAB）作物进展报告称，截至11月9日，巴西2025/26年度大豆播种进度58.4%，高于一周前的47.1%和五年同期均值57.0%，但低于去年同期的66.1%。

　　【巴西外贸秘书处：11月1-7日巴西大豆日均出口量同比增长75.3%】巴西外贸秘书处（SECEX）数据显示，11月迄今巴西大豆出口步伐显著高于去年同期。2025年11月1-7日，巴西大豆出口量117.7万吨；日均出口量23.6万吨，同比增长75.3%。作为对比，2024年11月巴西大豆全月出口量255.3万吨。

　　【ANEC：上调11月巴西大豆出口预期至426万吨同比增长82%】巴西全国谷物出口商协会（ANEC）预计，11月份巴西大豆出口量将达到426万吨，高于一周前预估的377.2万吨，较去年同期的233.9万吨增长82%。预计2025年1-11月巴西大豆出口量将达到10633万吨，高于去年同期的9583万吨。

　　【阿根廷农业部：上周阿根廷农户新季大豆销售步伐放慢】阿根廷农业部数据显示，截至11月5日，阿根廷农户预售2025/26年度大豆417万吨，比一周前增加3万吨，去年同期168万吨；销售2024/25年度大豆3883万吨，比一周前增加29万吨，去年同期3212万吨。10月份阿根廷大豆出口量160万吨。

　　4.2

　　国外油脂供需热点

　　【MPOB：10月底马来西亚棕榈油库存创6年多高点】马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，10月马来西亚毛棕榈油产量204万吨，环比增长11.0%，为2015年8月以来最高；出口169万吨，增长18.6%，创下近一年来最大增速；月底棕榈油库存246万吨，增长4.4%，连续第8个月增长，为2019年4月以来最高。

　　【船运调查机构：11月上旬马来西亚棕榈油出口环减9.5%～12.3%】AmSpec数据显示，11月1-10日马来西亚棕榈油出口量为44.8万吨，较10月同期的出口量49.5万吨减少9.5%；ITS数据显示，棕榈油出口量为45.9万吨，减少12.3%。

　　【2024/25年度印度棕榈油进口降至五年新低豆油升至历史新高】印度炼油协会（SEA）数据显示，2024/25年度（11月/10月）印度棕榈油进口量758万吨，同比下降15.9%，为2019/20年度以来的最低水平；豆油进口量达到创纪录的547万吨，同比激增59.0%；葵花籽油进口量290万吨，同比下降16.3%。

　　【GAPKI：2025年1-9月印尼棕榈油产量同比增长11%】印尼棕榈油协会（GAPKI）表示，1-9月印尼棕榈油产量约4300万吨，同比增长11%；棕榈油出口量超2500万吨，增长13%；国内消费量1850万吨，高于去年同期的1760万吨。

　　【印尼将于12月启动B50棕榈油混合燃料道路测试】印尼计划于下月初启动其B50生物燃料项目的道路安全测试。印尼能源部表示，测试将在汽车、采矿和农业等行业进行，测试车辆包括拖拉机、卡车、火车和船舶。测试结果将在六个月后公布。由于潜在的供应问题，政府考虑仅在公共部门实施B50计划。

　　【印尼农业部：受B50政策影响2026年棕榈油出口可能下降11%～12%】印尼农业部长表示，2026年印尼将实施B50项目，将提振棕榈油国内消费，可能导致棕榈油出口供应受到挤压，2026年印尼棕榈油出口量可能大幅下滑11%～12%。

　　五、国内油脂油料供需面

　　5.1

　　大豆&植物油进口情况

　　【中国2025年10月大豆进口948.2万吨】据海关总署数据显示：中国2025年10月大豆进口948.2万吨，环比9月进口减少338.7万吨，较2024年10月进口量同比增加139.5万吨，增幅为17.25%。2025年1-10月中国累计进口大豆总量为9568.2万吨，同比增574.5万吨，增幅为6.39%。

　　【海关总署：10月中国进口食用植物油54万吨】海关总署最新数据显示，2025年10月中国进口食用植物油54万吨，2025年1-10月中国累计进口食用植物油555万吨，较去年同期累计进口量减少6.9%。

　　5.2

　　油厂压榨及库存情况

　　5.3

　　国内油脂油料成交情况

　　5.4

　　豆粕终端供需情况

　　六、油脂油料套利分析

　　写作日期：2025年11月16日