2025年11月15日能化-橡胶

　　轮胎开工小幅走弱泰国原料仍然坚挺

　　1.供应端(偏空)：进出口数据验证产量有增但泰国原料仍然坚挺

　　原料方面，近期原料价格窄幅调整，胶杯小幅反弹，主要原因有二：一是东北地区正值上量，11月中出现短期降雨扰动，导致胶杯价格反弹。二是加工厂前期库存较少，上量初期抢购情绪仍然未消退。国内方面，云南地区临近停割，预计11月底左右将全面停割，目前胶水价格仍然处于下行趋势中，不过底部存在支撑。

　　出口方面，2025年前10个月，科特迪瓦橡胶出口量共计138万吨，较2024年同期的121万吨增加13.8%。单看10月数据，出口量同比增加6.6%。目前的供应格局是，三季度所谓主产国减产预期被进出口数据证伪，东南亚除泰国外的产量减量与科特迪瓦产量增量相当，而泰国地区四季度上量预期强，泰农业部预期25年对比24年同比增产，故而25年预期全球总产量保持增长，产量拐点仍然未到。

　　2.需求端(偏空)：全钢开工略微下滑终端集中采购暂未开启

　　本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为72.99%，环比+0.10个百分点，同比-6.74个百分点；中国全钢轮胎样本企业产能利用率为64.29%，环比-1.08个百分点，同比+6.04个百分点。周期内半钢轮胎样本企业产能利用率基本平稳，全钢轮胎样本企业产能利用率走低。周期内多数半钢轮胎样本企业装置运行稳定，产能利用率窄幅波动，个别全钢轮胎样本企业周期内存检修安排，拖拽整体样本企业产能利用率下行。本周期，山东轮胎样本企业成品库存环比上涨。截止到11月13日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在45.36天，环比+0.31天，同比+7.95天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在39.55天，环比+0.39天，同比-0.46天。本周隆众资讯半钢胎原材料成本指数为12415.17，环比+1.03%，同比-14.28%。全钢胎原材料成本指数为11976.53，环比+0.98%，同比-10.17%。周期内天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原料价格上行，带动原材料成本指数上行。

　　3.宏观层面(中性)：美政府重启但市场未有交易利好内盘黑链指数震荡下行

　　本周宏观层面变动不大，美元指数弱势运行，国内工业品指数震荡为主，周内围绕市场围绕多晶硅小作文博弈，而黑色系如焦煤玻璃等，受较差的地产数据拖累而跌幅较大。

　　4.总结(偏空)：供增需减格局加剧橡胶区间弱势运行为主

　　总的来说，橡胶基本面临近转弱的拐点，季节性上量和国内累库将至，宏观层面利多落地以及不及预期，拖累整个内盘商品走弱，胶价或弱势运行为主。后续跟踪上，重点关注泰混现货升贴水情况，产区天气及原料表现，以验证供应端转折点。

　　5.策略建议：区间交易RU2601、多RU空NR。

　　5.风险提示：产区天气扰动、宏观政策变动。

　　本周新闻：

　　1.机构消息：预计下周期样本企业产能利用率将进一步下滑(隆众资讯)

　　预计下周期样本企业产能利用率将进一步下滑，检修企业在下周期涉及检修天数较本周增多，将进一步拖拽产能利用率下行。

　　市场方面，目前整体需求表现偏弱，渠道进货谨慎，消化库存为主，进入下周期，部分代理商按需采买积极性或将小幅提升，带动整体出货量，然整体需求弱化，实际进货量提升有限，市场仍主要以消化库存为主。

　　政策方面，周期内天然橡胶、合成橡胶、炭黑价格上调，轮胎成本面稍有支撑。多数企业根据自身订单及库存情况灵活调整销售政策，多数延续稳定，部分涨价企业，涨价执行难度较大，预计短期维持观望，实单详谈为主，不排除个别企业为刺激出货，存个别产品促销可能。

　　2.机构消息：科特迪瓦前10个月橡胶出口量同比增13.8%柬埔寨前10个月乳胶出口量同比下降11.6%(QinRex)

　　 QinRex最新数据显示，2025年前10个月，科特迪瓦橡胶出口量共计138万吨，较2024年同期的121万吨增加13.8%。单看10月数据，出口量同比增加6.6%，环比则下降4.1%。QinRex据柬埔寨橡胶总局最新报告显示，2025年前10个月柬埔寨乳胶出口量同比下降11.6%至257,322吨。数据显示，该国前10个月从乳胶的出口中获得了4.535亿美元的收入，同比下降3.9%；出口的平均成本为1762美元/吨。该国橡胶主要出口至马来西亚、越南、新加坡和中国。另外，虽前10个月该国出口量下降，但国内乳胶消费量却大幅增长117%，达到99,118吨，国内销售收入达1.79亿美元。

　　3.宏观新闻：美政府结束史上最长“停摆”，利好大宗商品？(天胶互联)

　　当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了《持续拨款与延期法案》，正式结束已持续43天的美国史上最长纪录政府“停摆”。当天早些时候，美国国会众议院以222票支持、209票反对的结果表决通过此前由参议院通过的一项联邦政府临时拨款法案。该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日。政府重开后，最直接的影响将是流动性的释放。这种流动性释放机制类似于“开闸放水”，流动性的释放预期极大地提振了市场情绪，市场风险偏好回升。

　　联系人：吴经纬