重点配置板块

恒生科技：AI + 降息，估值极具吸引力。AI产业趋势未改，AMD芯片获出口许可，利好海光信息等AMD概念股，国产替代逻辑增强。同时美联储降息利好外资回流。尽管短期承压，但当前点位极具吸引力，是长线资金逆向布局的良机。

证券公司30：业绩超预期，估值仍在低位。上市券商三季报业绩高增，前三季度扣非净利润同比增长68%，三季度单季度同比增长97%，环比增长31%，经纪、投资是增长的核心驱动力。融资余额再创新高，今日市场放量（超2万亿）直接利好券商业绩。作为“牛市旗手”，板块整体滞涨，估值低位，配置性价比高。

港股通医药：创新催化不断，估值处历史低位。三季报业绩持续放量，创新药出海景气度高，叠加“商保创新药目录”首次增设，催化不断。板块经历长期回调，估值处于历史低位，配置价值凸显。

绿色电力：兼具成长与防御属性。9月受可再生能源出力挤压和来水同比改善影响，规上工业发电量同比增长1.5%，火电发电量同比下降5.40%。该指数聚焦低碳电力企业，兼具政策支持、成长性与防御性。在当前震荡市况下，其低波动和稳定增长的特征是优质的“压舱石”。

光伏产业：行业“反内卷”见效，底部反转可期。三季度主链上游已显著减亏，行业“反内卷”取得成效。我国光伏产业全球竞争力遥遥领先，过去十年，发电装机容量从1589万千瓦跃升至8.8亿千瓦，增长56倍，年均增速高达44%。2035年风电和太阳能发电总装机容量要达到36亿千瓦，光伏占主体位置。机构看好电新景气上行，当前估值底部区域，配置正当时。

港股通央企红利：强防御性，利率下行期首选。重点覆盖金融、能源等现金流稳健板块。在利率下行周期中，高股息资产配置吸引力突出。港股红利（相比A股）更具估值优势，是底仓配置的优选。

大类资产观点

标配A股

市场震荡上行趋势有望延续，风格趋于平衡。多事之月风格阶段性进入平衡期偏向红利、周期等，基于当前的市场动态，但应适度分散投资，避免过度集中于大型科技股。策略上，波动率放大时均衡稳健配置。

11月市场或进入宏观“真空期”、缺少决定方向的催化剂易维持震荡行情，等待年底中央经济工作会议带来新的指引。年底流动性往往会因结算而趋紧，距离上市公司年报披露越来越近，市场对结构“高低切”的轮动预期增强。年底易出现“估值切换”行情、低估值有效性加强，本质上来自于高估值需要的新催化未出现前，市场短期出现风格再平衡。中观维度看，中国科技与制造沿着产业链升级、出海拓宽市场是长期趋势，三季报业绩显示AI算力产业链、机械、汽车、电网设备出口、上游金属、创新药等领域仍然是结构性亮点。

标配港股

月中乐观预期基本兑现(中美会晤)与外部流动性压力再现(美联储释放鹰派信号)，港股整体仍在继续消化前期大涨后的拥挤度。除开消化涨幅，目前其掣肘主要包括①部分筹码拥挤的成长方向业绩兑现已提前price in需要更强的“景气”故事；②美元阶段走强；③基本面是否企稳。掣肘因素的边际好转则有望带来以互联网、创新药为代表的成长品种回归，外资亦有望加大力度与内资合力对港股“新经济”产业故事继续“买单”。结构上，短期休整过程中或可关注红利等均衡方向；逢低布局互联网科技板块等待产业趋势发酵反弹。

低配美股

中长期来看，标普和纳指估值较高，合理避险。短期美联储仍在降息周期叠加2026财年“大而美”法案落地，“财货两宽”的宏观环境对美股依然偏顺风，AI投资进入“杠杆时代”，贸易局势变化、AI泡沫化担忧等或阶段性影响风险偏好。后续AI的故事讲述主要关注业绩兑现程度，中下游厂商能否实现利润闭环；未来Capex指引。美国AI科技股仍是焦点，已公布企业盈利多数超预期，对行情或有一定支撑，AI链仍是高景气主线。巨头资本开支作为AI浪潮一大亮点当前指引强劲，例如GTC大会大幅调升未来收入和EPS指引；北美四大云厂商25Q3资本开支维持同比高增趋势并对后续展望较为乐观。

标配美短债，低配长债

目前美国10年国债利率来到了4.1%的位置，短期性价比有所上行。长端美债胜率考虑美联储独立性以及弱美元化，胜率降低应规避风险。短期来看，就业数据仍是关键，若失业率继续上升，叠加美方对华关税的变化有助于缓释通胀预期，12月降息仍是大概率事件。彼时就业市场降温+CPI数据低于预期+美联储年内停止缩表背景下，基本面与政策面均对美债偏有利，短期维持胜率。长期来看考虑到美联储人员变动，美联储货币预期收紧或为阶段性、难言改变市场趋势。明年看，若财政+货币宽松带动美国基本面在2026年回升，财政可持续性问题也有重新发酵的可能。

标配中债

11月资金面无需过度担忧，在适度宽松的货币环境中，短端资产配置价值凸显。当前，央行宣布重启买债向银行体系补充流动性，传达积极货币宽松信号、可进一步配合四季度财政发债节奏加速，从流动性方面支撑债市，利率应声而下。11月虽处四季度传统资金紧张时段，但今年财政前置，存单到期量虽有上升但银行负债压力缓解，叠加央行重启买债替代降准，实体经济信贷投放未至回暖，预计资金面平稳，债市资金面在央行呵护下大概率承压有限，宽货币空间仍在，短债偏顺风。

标配黄金

波动率回落后布局，大幅调整或仍是配置机会，继续关注长期配置价值。黄金中长期逻辑尚未受损仍处于顺势。1）货币宽松周期；2）美元信用下滑、货币秩序重构、美联储独立性担忧；3）宏观风险仍存；4）央行购金促进外汇储备多元化。其资产胜率在调整企稳后仍较高。与历史黄金牛市行情对比，本轮黄金上涨幅度和时间难言极致。