l 核心逻辑：宏观利好与供应短缺共振，铜价震荡偏强运行

一、成本与利润动态：矿端紧张加剧，冶炼利润承压

1. 成本与利润表现

(1) 矿端供应持续收紧：进口铜精矿加工费（TC）创历史新低，反映铜矿供应紧张局势加剧。海外主要矿山（如全球第二大铜矿）生产扰动频发，叠加刚果（金）钴出口配额政策延伸至铜供应链，进一步加剧原料短缺预期。

(2) 冶炼利润持续承压：负加工费导致炼厂亏损扩大，部分企业通过减产应对。周内国内精炼铜产量环比下降，预计10月产量进一步收缩。

(3) 废铜替代效应有限：尽管废铜与电解铜价差收窄，但进口废铜配额限制仍存。虽然再生铜开工率环比上升，但增量预计难以弥补矿端缺口。

2. 产业链矛盾焦点

(1) 内外价差走扩：LME铜价周涨3.23%至10947美元/吨，沪铜主力跟涨3.49%至87720元/吨，但进口窗口仍间歇性关闭，保税区库存增加，压制跨境套利空间。

(2) 成本传导不畅：下游对高铜价接受度低，线缆企业开工率环比仅微涨，新增订单增长放缓，成本压力未能有效传递至消费端。

二、宏观扰动与供需紧平衡：关税博弈缓和提振情绪，宏观微观共振或开启

1. 宏观政策冲击

(1) 中美经贸磋商启动并取得积极进展：10月24日起，副总理何立峰赴马与美方开展经贸磋商，特朗普此前释放关税缓和信号，市场避险情绪降温。根据周末市场传递的消息，目前中美关税谈判进展顺利，后市或提振铜价风险溢价。

(2) 国内政策托底预期：二十届四中全会闭幕后，"十五五"规划聚焦新质生产力与扩大内需，新能源与电网投资政策有望加码，长期支撑铜消费。

(3) 美联储降息周期提供支撑：目前美国仍处大的降息周期中，考虑到货币政策对经济的传导性，降息后1-2年内，需求有望得到进一步支撑。

2. 供需基本面紧平衡

(1) 供应外紧内稳：

l 全球铜矿干扰事件频发(如智利ElTeniente、印尼Grasberg)，全球精炼铜发运量明显下滑，进口窗口关闭。

l 国内减产：炼厂因亏损主动降负，周产量环比下降，后市供应或持续收紧。

(2) 需求边际分化：

l 新能源韧性：光伏与电动车板块维持高景气，但铜价高位抑制补库意愿；

l 传统消费疲软：线缆企业以执行存量订单为主，漆包线开工率环比微升，但仍处低位，地产与家电需求受关税间接拖累。

(3) 库存继续走弱：LME库存降至13.69万吨(10月23日)，上期所本周库存下降至35071吨，市场延续去库状态。

三、后市展望：区间震荡偏强运行，关注后续中美关税进展及美联储降息节奏

1. 价格运行区间

l 短期：主力合约CU2512在87000-9000元区间震荡。

2. 具体想法

l 上行驱动依赖中美磋商积极信号，价格或挑战90000元整数关口，下行风险源于高价格下市场的抵触情绪，或下探下方87000-86500元短期支撑区域。

四、风险提示

l 上行风险:美联储超预期降息、印尼铜矿复产延迟、地缘冲突引发供应中断。

l 下行风险:国内库存累积超季节性、特朗普关税政策再生变数、技术面高位回落压力。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】