低于08年1季度的11.3%和07年4季度的15.5%，外需下降对中国出口的影响逐步显现。进口增速维持高位，显示内需依然较为强劲，但同时也反应了输入型的通胀压力：国际大宗商品价格上涨对于中国进口额增长有显著的领先作用。 前瞻的看，随着外需放缓和国内成本上升的影响逐渐显现，出口增速还将进一步下滑（图10，图11），我们维持全年仅增长7.3%（人民币计价）的判断。而人民币升值速度也如期放缓（图12）：1. 黯淡的出口前景使人民币升值速度放缓；2. 国务院副总理王岐山在上周末的会议上强调，“必须把维护金融安全稳定放在首要位置，强化对跨境资本流动的监管”。对于金融安全稳定的追求也可能一定程度上放缓人民币升值速度。这一速度变化在我们预料之中：我们预计人民币对美元升值10%，而今年1季度年化升值速度高达16%，因此目前的放缓符合我们预期。 存款准备金率上调0.5个百分点：中国人民银行5月12日宣布，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至16.5%，是今年以来第四度上调准备金率。我们预计4月份尽管贷款增速继续回落，但货币增速较快有所反弹；而周小川行长在上周末的会议上表示“货币政策可能在不同目标之间有所取舍，当前货币政策主要关注反通胀”，因此货币紧缩措施还会实施，存款准备金率还有2次上调空间。本次提高存款准备率将锁定流动性2000亿元左右，预计4月份存款加速回流银行，银行贷存比不断下降，因此对于市场的影响相对有限。 四川地震对于通胀/加息/投资带来不确定性：据国家地震台网测定，5月12日下午四川汶川县发生7.8级地震。多省市有震感。地震带来的具体破坏程度尚不清楚，视其严重程度，地震有可能会降低短期内加息概率，推高近期通货膨胀和固定资产投资，降低短期内的经济活动和紧缩政策力度。 货币政策前瞻：我们预计央行会以数量型的紧缩工具为主，采取包括发行央票、提高存款准备金率等方式来降低流动性，加大对冲力度，同时维持信贷控制。我们维持今年加息1次，人民币兑美元升值10%的判断。 让我们为地震的死难者哀悼。 (中国国际金融有限公司)

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