9月下旬以来，连粕主力合约在内外盘多重因素交织下呈现 弱势整理的格局，价格围绕 2930 元 / 吨中枢窄幅波动。十一假期前最后一个交易日，市场延续节前备货驱动的上涨态势。但十一假期期间，外盘扰动成为行情关键变量。CBOT大豆期货因关税担忧与巴西出口超预期形成博弈，盘面加速回落，节后传导至内盘。近期国内豆粕多空围绕外盘不确定性与国内供需变化展开激烈博弈，短期仍维持较强压力。

　　关税政策延续性加剧美豆出口困境

　　尽管 8 月中美达成 90 天关税暂停协议（保留 10% 基础关税），但十一期间特朗普政府未释放进一步降税信号。另外，特朗普周末在个人社交媒体突然宣布计划从11月1日对华加征100%关税，此举可能是为了报复中国交通部上周公布对美反制征收港口费细则。如果特朗普最终落地，11月1 日美国将累计对华加征130%关税（10%基准关税、20%芬太尼、100%新增），此外24%对等关税90天豁免期也即将在11月10日到期。该举若落地将进一步加剧美国出口销售困境。假期期间市场担忧 90 天暂停期结束后关税回升，中国进口商继续规避美豆采购，导致美豆出口销售数据停滞（USDA 数据因停摆未发布）。

　　美国政府停摆，报告指引真空

　　10 月美国政府停摆直接导致 USDA 月度供需报告、出口销售数据等关键信息暂停发布，市场陷入价格指引真空状态。停摆期间，这些数据全部暂停发布，导致市场失去权威指引，被迫依赖私人机构预估与非官方信息（如港口装运量、粮商库存报告）进行定价。大型粮商依托自有数据系统占据信息优势，而中小交易者被迫观望，CBOT大豆期货主力合约在假期内宽幅震荡，关税担忧加剧空头气氛，盘面跌至1000 美分 / 蒲式耳下方。

　　同时，USDA 报告停更导致技术面因素主导行情。例如，价格多次试探 1000 美分 / 蒲式耳的心理关口，触发程序化交易的止损指令，进一步加剧波动。后续两大不确定性将持续扰动市场，一是停摆结束后 USDA 报告的集中发布，可能引发短期 数据冲击，二是 11 月中美领导人会晤对贸易政策的影响，这将决定美豆出口预期能否实质性改善。

　　南美大豆或迎来天气扰动行情

　　根据美国气候预测中心（CPC）宣布启动拉尼娜观察，指出未来几个月从中性状态过渡到拉尼娜的概率超过70%。CPC预测，10-12月期间出现拉尼娜的概率高达71%，2025年12月至2026年2月将降至54%。弱拉尼娜天气模式正在出现，这可能会增加巴西和阿根廷等几个主产区的干旱风险。罗萨里奥谷物交易所预测2025/26年度阿根廷大豆产量将达到4700万吨，低于此前美国农业部预测的4850万吨。

　　国内大豆进口大豆供应危机缓解

　　节前受阿根廷短暂取消出口税的窗口影响，国内加大采购，目前基本覆盖明年一季度缺口。9月下旬，阿根廷政府宣布将大豆出口税从 26% 降至零，虽然只有短短几天开放窗口，但中国买家迅速响应，在政策宣布后的三天内锁定了至少 10 船（65 万吨）大豆订单，并在后续追加至 20 船（130 万吨），全部计划于 11 月装船。这有助于缓解春节前的传统需求旺季压力，很大程度上环节中美贸易谈判进展波动对大豆的供应忧虑。

　　另外，国内二季度以来加大对南美大豆的采购，尽管进入三季度到了传统国内进口大豆季节性缩减期，但8-9月国内大豆进口和到港量仍维持近年历史性高位。2025年三季度以来，中国大豆进口量维持高位，8月单月进口1227.9万吨，1-8月累计达7331.2万吨，同比增长4%。据Mysteel农产品调研显示，2025年9月份全国动态全样本油厂实际大豆到港预计约153船，共计约994.5万吨（本月船重按6.5万吨计）；环比上月减少6.5船合计42.25万吨，同比去年增加28.5船合计184.25万吨。

　　国内豆粕维持供强需弱格局

　　2025年三季度国内主要油厂开机率及压榨量维持同期高位，高压榨主要得益于充足的进口大豆供应，同时，虽然豆粕产出增加，但由于生猪去产能进度相对一般，整体饲料下游需求尚可，累库速度并不快。不过对于后市，尽管双节备货需求对豆粕消费形成一定支撑，但高压榨仍导致豆粕库存持续积累。短期来看，充足的原料供给将继续支撑油厂高开机率，但需密切关注下游豆粕提货及库存变化对压榨节奏的潜在影响。国庆节假期期间，2025年第39周库存数据停更一周。回顾38周，全国油厂大豆库存小幅下调至694.66万吨，较上周减少38.54万吨，减幅5.26%，同比去年增加7.04万吨，增幅1.02%，同比差距缩小。当周大豆到港量201.5万吨，较前一周大幅减少。39周油厂大豆压榨量为175.57万吨，因迈入国庆假期，大部分油厂按照计划停机。

　　豆粕将持续弱势行情

　　中美贸易进展仍扰动国内豆系行情，不过前期阿根廷的零出口税给予国内合适采购时机，明年一季度前国内进口大豆供应仍维持充分现状，高库存格局下豆粕弱势行情仍将持续，四季度2601偏空看待，关注需求端增量指引。

　　写作日期：2025年10月13日