油脂研究员：张盼盼

　　期货从业证号：F03119783 投资咨询证号：Z0022908

　　9月，油脂分化较为明显，其中菜油01合约期间涨近4%，豆油跌超2%，棕榈油跌近1%。9月受美国部分州阻止将可再生燃料混合义务从小型炼油厂转移到大型炼油厂，美豆油下跌较多，之后两大月报均中性略偏空，油脂逐渐回落。9月中下旬美联储降息兑现，商品整体下挫。此外阿根廷取消豆系出口关税，油脂应声大幅下跌，之后阿根廷完成目标出口量重新恢复出口税，油脂有所反弹。在此期间，OI-Y01以及OI-P01持续走强，其中OI-Y01目前涨至2000附近的高位。

　　一、马棕8月如期累库，印尼7月产量大增，整体库存仍不宽松

　　MPOB 8月棕榈油供需数据显示，马棕8月期末库存累库至220万吨，环比增4%。其中产量如期增2%至186万吨，仍处于历史同期偏高水平;出口降至132万吨，继续低于五年均值，不及市场预期的140万吨+，表观消费增至49万吨，连续三个月创历史同期新高，表观消费持续偏高可能是部分成品油或POME等出口较多，但未计入到出口当中，目前欧盟生柴掺混利润较好，对于生柴原料存在一定的需求。

　　对于9月马棕产量及出口，MPOA预计马棕9月前20日产量环比减产4%，从降雨预估图来看，未来一周马来部分地区较为干旱，尤其是东马地区，马来半岛则较为正常。未来两周，马来半岛降雨可能略有增加，与此同时东马地区的干旱情况有所改善，我们预计马棕9月的产量增幅可能会下降，预计产量或在177万吨左右，略低于5年均值水平。出口方面，ITS数据显示9月前25日马棕出口增加12.9%，较前20日的增加8.7%增幅有所缩小，整体上预计9月马棕出口或略高于5年均值。

　　价格方面，马来CPO现货价震荡偏弱运行至4340林吉特附近，但仍处于是同期高位，目前仍处马棕增产高峰期，后期预计CPO下跌空间可能有限。另外，马来继续上调10月毛棕榈油出口参考价至4269林吉特，9月为4053林吉特，出口税率保持不变在10%。整体上，马棕后期增产速度可能逐渐放缓，8月可能会是马棕的增产高峰期，与此同时总需求整体表现较好，预计后期马棕累库进程缓慢甚至可能开始逐渐小幅去库，但库存仍处中性较为偏高位。

　　印尼方面，Gapki数据显示7月印棕产量大增6%至560万吨，创历史同期新高，7月出口在高基数下有所下滑但仍处历史同期高位，约在354万吨，可能对7月的马棕出口形成了部分挤压，7月印尼国内消费环比变动不大，供需双增使得7月印尼库存略有累库至257万吨，仍处历史同期低位。截止到7月，今年1-7月印尼棕榈油产量累计达到3349万吨，同比增加11%，按照目前情况来看本年度印棕产量同比增量大概会超过200万吨，高于此前市场预计的200万吨的增量。

　　价格方面，从果串价格上看，截至9月第4周北苏价格在3652印尼盾/公斤，整体呈现震荡偏强运行，印尼CPO招标价稳中有降，基本维持在870美元附近，低于8月的900美元，但两者仍均处于历史同期高位。ITS数据显示8月印棕出口略增至259万吨，较上月的251万吨增加3%，低于5年均值水平。预计10月印尼CPO参考价或将上调至964美元附近，Tax保持不变。

　　目前印尼生柴1-6月累计生产75亿升，同比增加14%，累计消费80亿升，同比增加28%，印尼B40生柴实行较好，另外印尼明年可能会在实行B50之前，先将生物柴油的强制棕榈油掺混比例提高至B45。近期POGO价差震荡偏弱运行，目前已至320美元，但仍处历史同期偏高水平。

　　二、国际豆油价格下跌，印度大量采购豆油 进口方面，截至到8月，印度2024/25年度食用油进口量累计达到1238万吨，同比减少8%。其中棕榈油进口降幅下降了19%，目前累计进口仅609万吨，本季度至今豆油累计进口量达到创记录的389万吨，同比增加43%。葵油累计进口量235万吨，高基数下同比减少25%，但整体仍处历史同期较为偏高水平。值得注意的是，8月存在菜油进口。

　　库存方面，印度8月港口库存继续累库至97万吨，其中棕榈油从45累库到54万吨，高于5年均值，葵油和豆油去库至21万吨左右，略低于5年均值。今年以来印度表观消费整体处于中性偏高水平，但与去年同期相比下滑较多。

　　近期印度国内食用油价格上涨速度放缓，但仍处历史同期高位。从进口利润以及品种价差上看，目前印度主要对葵油存在部分进口利润和精炼利润，豆油和棕榈油的进口利润相对较差。不过近日阿根廷取消豆系出口关税，打压国际豆油价格，价差上豆棕价差震荡走缩至0美元以下，即豆油比棕榈油更为便宜更具性价比。市场传言印度采购了30万吨阿根廷豆油，船期主要是10月到次年3月。

　　三、国内油脂或将逐渐去库，油脂基差稳中有增

　　棕榈油方面，截至2025年9月19日（第38周），全国重点地区棕榈油商业库存58.51万吨，环比上周减少5.64万吨，减幅8.79%，处于历史同期中性略偏高水平。目前产地报价稳中略降，近月报价在1100美元附近，进口利润倒挂至-150美元。近期由于进口利润有所好转，国内采购积极性增加，远月买船相对较多，据不完全统计9-11月国内商业买船月均在17万吨左右，其中9月较少，10月较多约在20多万吨，但整体仍处历史同期低位。1-8月国内食用棕榈油合计进口仅有159万吨，处于历史同期偏低水平。1-8月国内棕榈油消费也保持在历史同期偏低水平，盘面快速下跌时现货市场较为火热，但整体现货市场仍较为冷清，基差震荡偏弱运行，华南基差报在01-80。豆棕现货价差目前震荡运行维持在-790附近，仍处历史同期低位。8月可能会是马棕的增产高峰期，与此同时总需求整体表现较好，预计9月马棕产量或有所下滑，出口表现或略有上涨，后期马棕累库进程缓慢甚至可能开始逐渐小幅去库，印棕库存持续偏低，后期逐渐进入传统的减产期，印棕产量随之下滑，库存也难有大增，后期两国合计库存也将持续低于5年均值。目前产地报价仍然较为坚挺，四季度将进入棕榈油减产期，其利空因素逐渐减少，可考虑逢低做多01合约。

　　大豆压榨方面，8月大豆压榨约在899万吨，豆油压榨产量约在171万吨，处于历史同期高位，主要是大豆大量到港，国内油厂压榨偏高。9、10月国内大豆到港预计降至900万吨左右，且逐月减少。据Mysteel预计9、10月大豆油厂压榨或将在900万吨和880万吨，较去年同期预计-13万吨和+85万吨。库存方面，截至2025年9月19日，全国重点地区豆油商业库存123.59万吨，环比上周减少1.53万吨，降幅1.22%。华东基差近期有所上涨报在01+230，现货成交一般。另外，受近期阿根廷取消出口税影响，中国近日采购约20船阿根廷大豆，折油约有35万吨。豆油基本面变化不大，美国生柴政策对油脂盘面时有扰动。目前国内豆油小幅去库，后期随着大豆到港和压榨逐渐减少，大豆压榨也逐渐高位回落，国内豆油后期或将继续小幅去库，但库存不大会紧张。短期盘面缺乏明显驱动，不过豆油下方支撑较强，短期维持震荡运行，可考虑价格低位时逢低试多。

　　菜籽压榨方面，8月国内菜籽压榨约在22万吨，菜油压榨产量约在10万吨的历史同期较为偏低水平。截止9月19日当周国内压榨厂菜籽库存仅有4.6万吨，处于历史同期低位。按照国内菜籽目前压榨情况来看，9月以后无新增加菜籽供给。如果其他菜系企业无法进口菜籽和澳籽，中粮进口澳籽加上中粮每月压榨澳籽数量有限，预计未来几个月菜籽压榨量仍较为有限。预计9月菜籽压榨约在21万吨，10月预计压榨6万吨菜籽。进口及买船方面，8月国内菜籽进口增至25万吨，处于历史同期中性偏低水平。8月国内进口菜油进口量小增至14万吨，但仍处历史同期中性略偏高，近期国内时有菜油买船。库存方面，截至2025 年 9月19日，沿海菜油库存58.61万吨，环比减少 2.4万吨，降幅 3.93%，仍处于历史同期高位，但库存持续边际去库中。由于后期菜籽供给不足，部分企业囤积菜油，菜油基差稳中走强，广西三菜基差报至01+220。整体上，国内菜籽供应不足，部分企业囤积菜油，市场可流通的菜油会更少，菜油进口量也较为有限，菜油预计仍是继续去库，单边上菜油出现回调时可考虑逢低做多，月差上1-5维持正套思路，但不建议追高。

　　预计9月马棕产量或有所下滑，出口表现或略有上涨。印棕库存持续偏低，后期逐渐进入传统的减产期，印棕产量随之下滑，库存也难有大增，后期两国合计库存也将持续低于5年均值。产地现货价格持稳运行对棕榈油价格存在支撑。四季度将进入棕榈油减产期，其利空因素逐渐减少，可考虑逢低做多01合约。目前国内豆油小幅去库，后期随着大豆到港和压榨逐渐减少，大豆压榨也逐渐高位回落，国内豆油后期或将继续小幅去库，但库存不大会紧张。国内菜籽供应不足，部分企业囤积菜油，市场可流通的菜油会更少，菜油进口量也较为有限，菜油预计仍是继续去库，单边上菜油出现回调时可考虑逢低做多，月差上1-5维持正套思路，但不建议追高。

　　1.单边：短期油脂震荡运行，可考虑逢低继续分批做多。

　　2.套利：OI 1-5正套思路，但不追高。

　　3.期权：买看涨或卖看跌类期权。（观点仅供参考，不作为买卖依据）

　　风险提示：政策因素扰动、棕榈油增产累库超预期、美国生柴利空等。