研究员：陈界正

　　期货从业证号：F3045719

　　投资咨询证号：Z0015458

　　月内国际大豆盘面整体以回落为主，主要因市场供应压力有所增加，随着巴西以及阿根廷出口量逐步增加，需求国买船量逐步增加，美豆出口空间明显减少，价格表现出一定压力。

　　国内豆粕盘面回落相对较多，主要因近期中国购买南美地区大豆相对较多，市场后续供应不确定性明显减少，盘面呈现回落态势。

　　国内菜粕盘面同样有所回落，主要受豆粕下跌影响，但菜粕后续供应相对偏紧，价格支撑仍然存在。

　　国际大豆市场供应压力仍然比较明显，南美地区近期出口明显增加使得美豆出口空间明显减少，虽然美豆生长状况表现一般，但后续调整空间有限，在出口持续缺乏支撑的背景下，预计美豆价格中枢可能进一步下移。

　　国内豆粕后续供应不确定性明显好转，尤其在近期南美地区出口量增加后，国内豆粕供应将有所好转，近端供应压力仍然相对比较明显，需求方面表现良好，但库存压力仍然存在，整体豆粕上方空间或相对有限，价格或有一定压力。

　　国内菜粕市场供需相对变化不大，本月菜籽到港基本充足，但后续菜籽到港量将有所下降，同时需求方面表现比较一般，在此背景下，预计菜粕价格支撑仍然存在。

　　1.单边：单边：豆粕建议逢高布局空单，菜粕近月以低吸为主

　　2.套利：M11-1正套，MRM05价差缩小

　　3.期权：卖出宽跨式策略。

　　(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

　　风险提示：产量及天气变化，宏观变化影响。

　　第二部分国际大豆基本面情况

　　一、美豆新作收获开始出口空间进一步缩窄

　　本月以来，美豆开启新作收获，根据美国农业部最新公布的作物生长进度数据，截止9月21日当周，美豆收获进度达到9%，虽然收获相对较早，但推进速度相对偏慢，主要因过去一周中产区降雨量有明显增加，初期作物压力相对有限。美豆作物优良率近期呈现明显下行状态，在过去一周中，美豆优良率已经下降至61%左右，处于历史同期相对偏低水平。可以看到，本月以来，美国产区天气一直以偏干为主，降雨量处于历史同期偏低水平，仅过去一周中降雨量有所改善。从近期气象模型来看，未来两周降雨量继续处于历史同期偏低水平，一定程度有利于作物收获推进，但优良率水平可能继续偏低。月度供需报告将美豆单产进行小幅下调，但整体仍然维持在53.5蒲式耳/英亩的较高水平，如果后续作物继续受影响，预计作物单产可能呈现进一步下滑，本次月度供需报告预计继续下调美豆单产。

　　美豆需求端整体缺乏利多驱动，虽然压榨方面表现良好，但出口空间可能明显减少。美豆8月压榨数据表现良好，数据显示，美国8月大豆压榨量预计在1.8981亿蒲，整体维持高位，预计旧作压榨方面基本达到目标压榨量。大豆压榨量呈现明显增加主要原因仍然在于豆粕及豆油需求表现良好，根据库存数据来看，月内豆油表观需求环比增加，同时豆粕出口维持历史同期高位，压榨利润维持良好。本月内美豆压榨利润继续改善，预计大豆压榨继续维持较高水平。美豆出口表现整体比较一般，在本月前两周中，大豆出口继续维持历史同期偏低水平，并且由于南美地区出口量的快速增加，美豆出口空间明显减少，虽然当前美豆价格优势比较明显，但在需求国空间逐步减少的背景下，预计美豆出口量可能进一步下调，库存压力继续增加。

　　总体来看，当前美豆市场多空因素均存在，利多因素主要在于单产可能有进一步下调空间，同时美豆压榨表现良好，但出口方面缺乏提振的背景下，总体库存压力比较明显。当前美豆价位对于出口方面利空体现并不明显，如果宏观方面继续缺乏利多因素提振，预计美豆仍有较明显的下行压力。

　　二、巴西旧作供应较多新作播种逐步开启

　　巴西旧作供应仍然比较充足，根据CONAB公布的月度供需报告，本月巴西大豆旧作产量上调至1.71亿吨，较上月继续上调200万吨。整体压榨增速虽然较快，但仍然难以完全承接国内过剩供应。巴西8月压榨数据尚未公布，根据巴西油籽协会数据显示，巴西7月大豆压榨量在520万吨左右，增速较前期持平，仍然维持在相对高位。8月期间压榨量预计继续维持增加态势，一方面因巴西将从8月份开始推动生柴计划的执行，另一方面也因巴西8月份豆粕出口维持高位。巴西在本月内压榨方面变化不大，预计压榨量仍然维持高位。出口方面来看，巴西9月份大豆出口量预计维持在715万吨左右，整体增加量继续增加，巴西出口量的增加主要因对于美豆出口空间挤占较多。总体来看，月内巴西大豆市场继续维持较高需求。本月以来，巴西大豆价格整体呈现上涨态势，但震荡明显增加，初期由于农户卖货不积极，市场需求表现良好，价格持续维持偏强运行，但随后在各类因素综合影响下，大豆价格呈现快速回落，价格变化明显加快。

　　巴西后续出口空间仍然相对较大，总体供应仍然充足，一定程度上对价格上涨空间产生影响。巴西大豆产量上调至1.71亿吨后，总体供应空间有所好转，如果完全按照当前压榨表现来看，后续压榨量可能难以突破5700万吨，这使得后续大豆出口量可能仍将达到1.1亿吨左右，后续巴西大豆出口量可能仍将达到1300万吨左右。新作方面来看，巴西播种逐步开启，整体来看，巴西新作种植面积增速可能有所下降，但仍然处于相对高位，播种前期巴西产区天气维持良好，未来一段时间整体降雨仍然偏少，预计播种推进相对比较顺利，后续供应仍然相对充足。

　　三、阿根廷出口压力增加价格冲击明显

　　阿根廷大豆价格整体呈现下行态势，数据显示，截止9月24日，阿根廷10-12月船期大豆价格普遍在398-403美金/吨左右，较8月末下跌17-21美金/吨。整体来看，本月前期阿根廷农户卖货积极性一般，主要因宏观方面影响，农户普遍持货待卖。但阿根廷近期主要影响因素仍然在于国内外汇储备相关问题，下旬以来，阿根廷官方发布通知，将取消出口关税至10月底或出口额达到70亿美金。受此影响，市场卖货积极性快速提高，大豆价格也出现明显下滑，短期内即完成出口额度，市场预估阿根廷在此期间卖货量达到400万吨。

　　阿根廷大豆产量较上年度整体有所增加，市场预估在4900-5000万吨左右。阿根廷大豆压榨继续维持较高水平，截止当前，预计阿根廷整体压榨量同比持平。出口方面来看，近期阿根廷出口整体有所加快，截止当前，阿根廷大豆出口量同比增加。由于近期阿根廷增加卖货数量，预计后续出口量将呈现明显增加，这可能对后续压榨产生一定影响，不过在今年阿根廷大豆产量维持高位的情况下，预计总体供应仍然比较充足。

　　整体来看，阿根廷大豆丰产以及高库存对于国际市场影响仍然存在，近期的高出口使得今年阿根廷大豆总体出口量可能达到绝对高位，需求国后续进口动力可能有所减少，对于国际大豆价格支撑减少。并且在大豆供应充足的背景下，国际豆粕供应同样相对较大。

　　第三部分国内粕类基本面情况

　　一、豆粕供应宽松库存压力明显增加

　　本月以来，豆粕现货市场仍然缺乏强驱动。截止9月26日，各地区豆粕现货基差普遍上涨20-80元/吨，其中华东地区压力相对较大，华南地区基差反弹较明显。近期现货基差走强一方面因为盘面下跌较多，另一方面也因为后期开机率整体有所下降，但在供应压力较大的背景下，现货仍然表现出比较明显的压力。市场成交仍然缺乏增量，数据显示，预计月内豆粕现货总成交量日均维持在15万吨左右，较上月下滑明显，其中现货日均成交量8.9万吨，环比小幅增加，基差成交量6万吨，环比下降8万吨。盘面大幅回落后，现货成交有所改善，但由于前期卖货较快同时现货方面持续承压，远期基差明显下滑，从市场情况来看，近期巴西新作卖货数量有所增加，市场有布局表现。10-11月价格普遍偏低，华南地区以-10-30为主，市场少量布局。随着近期国内买船数量的增加，后续供应紧张担忧明显减少，盘面月间价差有所回落，其中11-1月间价差整体在-46至-18区间震荡，盘面15价差则一度跌破+200一线。

　　本月以来，国内大豆压榨量继续维持高位，虽然较上月有所下降，但整体开工仍然维持较高水平。近期油厂开机率较高主要原因仍然在于大豆库存维持高位，同时前期市场成交良好。预计10月期间大豆到港量呈现小幅下滑，开机率也呈现下行态势。

　　需求方面来看，月内豆粕提货量整体呈现下行态势，但仍然处于相对高位，市场需求总体表现良好。一方面因为整体养殖端需求表现良好，月内生猪价格整体呈现明显下行态势，一定程度反应了产能压力。另一方面，当前豆粕绝对价格不高，性价比优势相对比较明显，整体豆粕需求有所改善。养殖端产能释放压力仍在体现，预计整体饲料需求仍将维持相对较好水平，并且，后续其他杂粕供应量也相对较低，豆粕价格上涨空间有限，性价比优势仍然明显，预计豆粕需求表现相对良好。

　　总体来看，当前国内豆粕市场供需偏宽松的特征仍然明显，本月以来，国内豆粕库存持续呈现累加态势，后续大豆到港以及开机继续维持高位，需求方面维持良好，总体库存压力仍然存在。

　　二、远期供应不确定性减少豆粕价格或有压力

　　前期市场关注重点主要在于供应端的不确定性，虽然大豆到港量的持续增加使得国内库存压力体现明显，但后续持续买船较少使得远期大豆到港量仍然存在较大变数。不过，从近期巴西国内卖货情况来看，后续供应不确定情况已经明显好转，大豆到港量可能维持相对较高水平，并且阿根廷近期卖货增加也较大程度补充了国内大豆的供应，因此，后续供应不确定性已经明显好转，高库存下更多表现为豆粕的缓慢去库。受此影响，近期国内豆粕盘面呈现明显回落态势，大豆压榨利润也较此前有所回落，一定程度反应了后续国内供应基本充足的情况。不过，需要关注的是，在国内供应主要依靠巴西剩余大豆的情况下，压榨利润以及卖货节奏可能仍将对市场产生较多影响，在现货端对供应压力体现充分的背景下，预计深跌空间有限。总体来看，在远期供应不确定性好转的背景下，豆粕价格想象空间明显减少。

　　三、供应持续收紧宏观影响仍存

　　本月以来，国内菜粕现货市场成交量极少，主要因供应明显收紧，市场货源较此前有所减少。从当前公布的库存数据来看，菜籽及压榨菜粕库存处于低位，货源数量明显收紧。受此影响，菜粕现货基差有所走强。不过由于市场成交极少，价格反应有限。

　　供应端来看，根据我的农产品数据显示，预计月内菜籽到港量在3条船左右，周度高频数据显示，月内菜籽压榨量大约在18万吨左右，总体供应仍然相对充足。需求方面来看，当前国内菜粕提货量基本维持正常水平，预计月内压榨菜粕提货量仍将维持在10万吨左右，随着当前国内菜籽及菜粕库存降至低位，后续市场供需整体将明显收紧。颗粒菜粕方面来看，由于当前国内颗粒菜粕库存量维持高位，因此整体颗粒菜粕提货量也相对较高，货源供应整体充足。

　　总体来看，随着国内对于进口菜籽以及菜粕的限制，后续供应端可能呈现明显减少。未来一段时间菜籽到港量处于绝对低位，当前国内菜籽库存较低，我的农产品口径数量在4.6万吨左右，预计后续压榨量可能进一步下滑。进口菜粕可能相对比较充足，一方面因为后续仍有一定进口量，另一方面由于当前国内库存仍然维持高位。因此后续供应整体主要集中于进口菜粕。需求方面来看，当前豆菜粕价差维持低位，并且后续菜粕需求也开始呈现明显减少，因此总体菜粕需求表现可能比较一般。在此背景下，预计菜粕供需均缺乏驱动。

　　菜粕从中长期来看，后续供应将相对偏紧，尤其在水产季需求将有所好转。但当前菜粕需求本身缺乏明显增量，并且不确定因素也相对较多，在此背景下，预计菜粕后续变数仍然相对较多。

　　第四部分综合分析与后市展望

　　国际大豆：国际大豆市场在本月内表现出比较明显的压力，一方面因为巴西大豆供应充足，另一方面也因为阿根廷农户卖货有所增加，在整体宏观方面变化的情况下，阿根廷农户卖货增加使得国际大豆供应有所好转。大豆需求整体表现良好，美国以及巴西大豆压榨量整体维持高位，阿根廷年度压榨同样基本持平。整体来看，当前国际大豆市场主要影响因素仍然在于供应端压力较大。随着巴西新作播种逐步开启，在没有太多影响的情况下，预计价格仍将承压。

　　国内豆粕：国内豆粕短期现货方面表现出比较明显的压力，由于后续大豆到港量继续维持高位，预计整体压力仍将继续体现。并且，随着巴西出口量的逐步增加以及阿根廷近期出口方面的变化，预计国内后续供应偏紧的情况可能会明显好转，价格整体表现出一定压力。

　　国内菜粕：菜粕短期市场供需两端均相对偏紧，本月菜籽到港仍有一定数量，一定程度补充当前供应，随着后续菜籽到港量进一步减少，供应紧张情况可能继续增加，不过当前需求较少，因此价格方面反应不明显。从中期来看，菜籽供应相对偏紧对于价格有一定支撑，但不确定因素较多，一定程度限制价格走强空间。

　　二、策略分析

　　1.单边：豆粕建议逢高布局空单，菜粕近月以低吸为主

　　2.套利：M11-1正套，MRM05价差缩小

　　3.期权：卖出宽跨式策略。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

　　风险提示

　　期市有风险，入市需谨慎