女装行业深度报告：《她想衣裳她想容，品牌并购别样红》

吕明（分析师）、汲肖飞（分析师）

预计女装潜在市场空间逾万亿，尚处在消费升级和集中度提升阶段。

1、市场空间大、需求稳定。据Frost&Sullivan统计，2013年我国女装市场零售额为5,200.9亿元，同比增长20.34%。服装对于时尚女性来说，总觉得衣柜里缺少合适的衣服，女装需求历久弥新。

2、仍处在消费升级和行业集中度提升阶段。职业女性增加以及新生代女性对服装需求多样化推动行业未来继续较快增长；目前我国女装企业超过2万家，2014年女装前十大品牌的市场占有率仅为11%，集中度有提升空间；预计2015-2018年女装行业零售收入年均复合增长15%+，2018年市场规模逾万亿。

中高端女装更受益于消费升级，行业发展趋势是不断进行品牌并购。

1、受益“她经济”下的消费升级。2014年我国女装消费中，高端、中端和低端市场规模的增速分别为28.48%、20.62%和17.43%，高端女装市场的增长动力更强。受益“她经济”时代下女性收入增加和消费理念升级，预计中高端女装行业继续领跑女装甚至整个服装行业。

2、龙头公司通过并购进行品牌和品类扩张是行业未来发展趋势。多品牌、多品类战略是中高端服装企业扩张主要手段：LVMH集团是世界上最大的奢侈品集团，通过70多次并购使旗下有50多个品牌，第二、第三大的奢侈品集团Richemont和Kering集团也是通过并购不同定位、风格的品牌和品类来满足高端客户的个性化需求。

建议增持中高端女装行业，建议增持朗姿股份和歌力思。

1、朗姿股份：女装主业逐步企稳，主要看好公司凭借中高端女性客户基础及韩方技术优势分享医美行业大蛋糕。1）目前公司间接持有韩国整形美容集团DMG16.5%的股权，DMG旗下的DPS是由韩国整形外科水平最高的首尔大学专业外科医生所创建，年接诊量接近3万人次。2）朗姿在国内拥有大量优质中高端女性客户及500家左右门店，为公司未来在中国设立医美医院提供客源及引流通道，加上韩方先进技术，有望快速切入医美市场。

2、歌力思：收购德国Laurèl开启并购大募，预计未来几年通过持续并购进行品牌和品类延深。2015年公司以1,118万欧元取得德国高端女装Laurèl在华的所有权和经营权，计划未来3年新开品牌独立店100家，与现有渠道形成互补，并在供应链管理上共享资源。公司多品牌战略思路清晰，预计未来会持续并购，满足高端客户的全方位、个性化的需求，逐步进入饰品、化妆品等品类，业绩外延增长可期。

风险提示：国外品牌冲击加剧、品牌并购不达预期等。

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