广西南宁、桂林、梧州、玉林、百色、防城港股票开户，佣金低、服务专业，

开户联系人：江经理

电话：18269012907 QQ：362522205

南宁营业部地址：广西南宁青秀区民族大道137号永凯大厦7楼

国泰君安策略团队 乔永远/戴康

对业绩的担忧升温将制约风险偏好，等待更有利的进攻时机，优选高股息率价值蓝筹。

对业绩的担忧主导市场风险偏好下降。春节期间全球市场开启避险模式，祭出负利率后的日经225指数一周内暴跌11%，德意志银行因CoCo债券偿付问题拖累欧洲股市大跌，VIX指数攀升，黄金价格飙升，美国十年期国债收益率大幅下降，美联储未来一年加息预期已经被降息预期取代。全球风险资产大跌的本质是对次贷危机后各国央行无节制宽松的修正，之前一轮又一轮的量化宽松降低无风险利率提升风险偏好，当估值水平螺旋式上升后投资者发现业绩迟迟无法兑现，而厨房里的蟑螂却在不断地爬出。之前市场担心的人民币乃至港币汇率波动随着美元指数回调和人民币离岸汇率回升会有所缓解，但我们认为A股投资者对业绩的担忧将再次升温。

无风险利率超预期下降仍将继续但短期作用有限。增量资金入场取决于两个因素：1）利率水平下行令股票在大类资产配置中吸引；2）风险偏好上升。当前仅第一项正在发生。去年底以来中国无风险利率呈下行趋势，欧元区释放加大宽松信号，日本祭出负利率，美国加息预期逐渐转化为降息预期。风险资产反而负面反应的缘由在于：无风险利率下降是风险偏好下行的结果，全球投资者对分子端企业业绩增长的信心从2015年的怀疑到2016年初的丧失导致重估股票风险溢价，而无风险利率下行空间越来越有限使得投资者心目中的股票市场定价贴现率反而上升。

“宏观审慎”为核心=大央行模式回归。2月13日财新网发布中国人民银行行长周小川的专访。市场关注问题在三个方面，第一，人民币汇改路径和既往改革逻辑；第二，货币政策方向是否改变；第三，新金融监管框架模式变迁。结合近期调控动态，我们认为：第一，人民币汇率波动源于制度选择，从紧盯美元到一篮子活剥，中期不排除国际协商的可能；第二，货币政策将继续宽松，市场利率水平甚至可能更快回落；第三，“宏观审慎”为核心意味着新金融监管框架改革下，宏观调控的大央行模式正在回归，对风险监管将更加细致具体，这将对A股风险偏好构成制约。

等待更有利的进攻时机，行业配置优选高股息率价值蓝筹。A股仍需等待更有利的进攻时机。行业配置：1）高股息率高分红且处于历史估值底部的银行、公用事业（电力）；2）全球避险情绪增强，黄金价格企稳回升，受益于金价反弹的有色金属（黄金）、商贸零售中的金饰板块；3）春节前国务院对煤炭钢铁最先发布去产能指导意见，继续关注供给侧改革率先破局的煤炭、钢铁。主题投资注重催化剂和业绩的确定性，推荐十三五规划之农业工业化主题（农业信息化/农业机械化/农业升级/基础化工转型）和春节期间需求旺盛的90后消费主题（电竞/动漫/影视娱乐）。

1.对业绩的担忧主导市场风险偏好下降。

春节期间全球市场开启risk off模式，祭出负利率后的日经225指数一周内暴跌11%，德意志银行因CoCo债券偿付问题拖累欧洲股市大跌，VIX指数攀升，黄金价格飙升，美国十年期国债收益率大幅下降，美联储未来一年加息预期已经被降息预期取代。全球风险资产大跌的本质是对次贷危机后各国央行无节制宽松的修正，之前一轮又一轮的量化宽松降低无风险利率提升风险偏好，当估值水平螺旋式上升后投资者发现业绩迟迟无法兑现，而厨房里的蟑螂却在不断地爬出。之前人民币乃至港币汇率波动随着美元指数回调和人民币离岸汇率回升会有所缓解，但我们认为A股投资者对业绩的担忧将再次升温。

2.无风险利率超预期下降仍将继续但短期难以提振股市。

增量资金入场取决于两个因素：1）利率水平下行令股票在大类资产配置中吸引；2）风险偏好上升。当前仅第一项正在发生。去年底以来中国无风险利率呈下行趋势，欧元区释放加大宽松信号，日本祭出负利率，美国加息预期逐渐转化为降息预期。风险资产反而负面反应的缘由在于：无风险利率下降是风险偏好下行的结果，全球投资者对分子端企业业绩增长的信心从2015年的怀疑到2016年初的丧失导致重估股票风险溢价，而无风险利率下行空间越来越有限使得投资者心目中的股票市场定价贴现率反而上升。

3.“宏观审慎”为核心=大央行模式回归。

2月13日财新网发布中国人民银行行长周小川的专访。市场关注问题在三个方面，第一，人民币汇改路径和既往改革逻辑；第二，货币政策方向是否改变；第三，新金融监管框架模式变迁。结合近期调控动态，我们认为：第一，人民币汇率波动源于制度选择，从紧盯美元到一篮子活剥，中期不排除国际协商的可能；第二，货币政策将继续宽松，市场利率水平甚至可能更快回落；第三，“宏观审慎”为核心意味着新金融监管框架改革下，宏观调控的大央行模式正在回归，对风险监管将更加细致具体，在这一改革方向的引领下，A股很难出现风险偏好立即启动迹象。

4.冰冻三尺非一日之寒，行业配置优选高股息率价值蓝筹。

A股仍需等待更有利的进攻时机。行业配置：1）高股息率高分红且处于历史估值底部的银行、公用事业（电力）；2）全球避险情绪增强，黄金价格企稳回升，受益于金价反弹的有色金属（黄金）、商贸零售中的金饰板块；3）春节前国务院对煤炭钢铁最先发布去产能指导意见，继续关注供给侧改革率先破局的煤炭、钢铁。主题投资注重催化剂和业绩的确定性，推荐十三五规划之农业工业化主题（农业信息化/农业机械化/农业升级/基础化工转型）和春节期间需求旺盛的90后消费主题（电竞/动漫/影视娱乐）。

本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。

本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。