国泰君安策略团队 乔永远/王德伦/戴康

“春季大切换”的迹象逐步增多，社会风险偏好谷底反弹，增量资金入市具备条件，建议配置地产水泥金融三剑客。

风格切换广度上的扩展支撑“春季大切换”逻辑。随着上周一房地产板块在地产政策放松预期加强下上涨，同时，上周三金融股领涨并带动年内落后的相关板块大力跟进以及浦发银行创出历史新高的诸多迹象扩展了风格切换广度支撑春季大切换逻辑。

社会风险偏好谷底反弹，增量资金入市具备条件。12月中央经济工作会议有望出台发展路线图并定调如何实现十三五期间6.5%增长目标，那么未来五年中长期经济增长预期得到改善，市场信心得到恢复，社会风险偏好提升，为增量资金入市创造有利条件。同时， A股熔断机制启动，A股发行制度改革方案即将完善公布，央企国资改革有望出台扩大试点，进军垄断行业的“十项改革”等措施进一步提升中长期社会风险偏好，带动增量资金入市，凸显对中国中长期经济金融格局的信心。

人民币币值稳定，对资本外流担忧有所缓解。人民币加入SDR正式落地有利于人民币币值稳定。本周五美国公布11月非农就业人口数据好于预期，且前值被上修，失业率维持在7年半低位，美国加息成为预期之内，静待靴子落地的大概率事件。同时，欧洲央行货币宽松低于预期，继续维持负利率，有望缓解人民币贬值与资金流出压力。

行业配置聚焦地产水泥金融三剑客，主题投资重视消费升级。我们认为存量资金风险偏好下降，增量资金入市预期升温的背景下，行业配置转向低风险特征与确定性较强，有望受益于“十三五”稳增长的基建链条的房地产受益标的（保利地产/招商地产/万科A/华侨城A）与水泥板块受益标的（宁夏建材/冀东水泥/亚泰集团）与大金融板块业绩弹性较大的非银金融受益标的（东方证券/华泰证券/广发证券/山西证券）。主题投资重视消费升级：1）“她”经济主题（潮宏基/健盛集团/新华锦/宋城演艺）；2）跨界兼并收购布局体育教育主题相关受益标的，体育（莱茵体育/国旅联合）、教育（新南洋/威创股份）。

1.风格切换广度上的扩展支撑“春季大切换”逻辑。

随着上周一房地产板块在地产政策放松预期加强下上涨，同时，上周三金融股领涨并带动年内落后的相关板块大力跟进以及浦发银行创出历史新高的诸多迹象扩展了风格切换广度支撑春季大切换逻辑。

2.社会风险偏好谷底反弹，增量资金入市具备条件。

12月中央经济工作会议有望出台发展路线图并定调如何实现十三五期间6.5%增长目标，那么未来五年中长期经济增长预期得到改善，市场信心得到恢复，社会风险偏好提升，为增量资金入市创造有利条件。同时， A股熔断机制启动，A股发行制度改革方案即将完善公布，央企国资改革有望出台扩大试点，进军垄断行业的“十项改革”等措施进一步提升中长期社会风险偏好，带动增量资金入市，凸显对中国中长期经济金融格局的信心。

3.人民币币值稳定，对资本外流担忧有所缓解。

人民币加入SDR正式落地有利于人民币币值稳定。本周五美国公布11月非农就业人口数据好于预期，且前值被上修，失业率维持在7年半低位，美国加息成为预期之内，静待靴子落地的大概率事件。同时，欧洲央行货币宽松低于预期，继续维持负利率，有望缓解人民币贬值与资金流出压力。

4.行业配置聚焦地产水泥金融三剑客，主题投资重视消费升级领域。

我们认为存量资金风险偏好下降，增量资金入市预期升温的背景下，行业配置转向低风险特征与确定性较强，有望受益于“十三五”稳增长的基建链条的房地产受益标的（保利地产/招商地产/万科A/华侨城A）与水泥板块受益标的（宁夏建材/冀东水泥/亚泰集团）与大金融板块业绩弹性较大的非银金融受益标的（东方证券/华泰证券/广发证券/山西证券）。主题投资重视消费升级：1）“她”经济主题（潮宏基/健盛集团/新华锦/宋城演艺）；2）跨界兼并收购布局体育教育主题，体育（莱茵体育/国旅联合）、教育（新南洋/威创股份）。

同时，我们也应该重视股息回报率好、较好业绩增长预期、较高高送转预期的“三好”行业和相关受益标的。一是股息回报率好，如：交运（大秦铁路）、家电中的白电（格力电器/美的集团）、银行（中国银行/建设银行）；二是具备较好业绩增长预期并受益于“十三五”稳增长的基建房地产链条的水泥、房地产与金融板块业绩弹性较大的非银金融；三是市场对行业公司未来发展业绩持续看好的积极态度，具备好的高送转预期，如计算机（浩丰科技/运达科技/全志科技），通信（共进股份/永鼎股份）。

5.主题推荐

5.1.“她”经济主题：秀色可餐，纵享盛宴

消费升级遇见女性崛起，“她经济”迸发万亿美丽需求。随着我国人均收入水平持续增长，消费结构正快速升级，服装饰品、教育娱乐、医疗保健服务等消费占比呈快速提升趋势。而与此同时，我国25-40岁时尚女性人口已达2.9亿，随着女性在经济收入和社会、家庭地位的提升，近75%的家庭消费决策由女性主导，女性已经成为新时代消费的主导力量，万亿规模“她经济”孕育而生。“她经济”涵盖美容、生活服务、女装、内衣、黄金珠宝、手表饰品等诸多细分行业，目前市场规模近2.5万亿，预计至2019年将达到4.5万亿市场规模。

美容、服装、饰品、旅游迎风起舞，医美服务、女性内衣发展潜力最大。女性消费者爱家人，更宠爱自己，乐于为“美丽”买单，具有休闲化、感情化、冲动化的特点。从“她经济”细分行业来看，医美、内衣行业市场增速较快，行业集中度较低，未来成长空间巨大。医美行业：我国医美行业2014年市场规模达5530亿，未来5年复合增速超过15%，而单一机构市场占有率不足0.5%，打造品牌化、连锁经营，降低获取消费者成本成为行业发展关键。女性内衣：女性内衣2014年市场规模1000亿，潜在市场空间超过2000亿，CR（5）不足10%，随着女性消费频次和档次升级，把握消费者趋势企业有望脱颖而出。此外，黄金珠宝、手表配饰、化妆品、高端女装和休闲旅游亦将受益“她经济”崛起，迎来快速发展时期。

“她经济”秀色不仅可餐，精选四条主线让秀色更可投资。①美容相关，新华锦（利百健细胞治疗应用医美空间广阔）；②珠宝配饰，潮宏基（K金时尚珠宝龙头，打造时尚品牌大平台）；③旅游演艺，宋城演艺（六间房拓展线上演艺生态圈）；④女装内衣，健盛集团（小袜子踏遍全球，多品类征战）。

5.2.教育主题：教育纲要中期评估发布

据新华网，教育部12月3日举行的第四场《教育规划纲要》实施5周年新闻发布会上，教育规划纲要中期评估职业教育专题评估报告发布。根据评估结果，中国特色现代职业教育发展道路基本确立。

纲要数据显示，职业院校每年输送1000万技术人才，占新增就业人口60%以上。中职毕业生就业率多年保持95%以上，2014年高职生就业率达91.5%。承认达到《教育规划纲要》“到2015年中等职业教育在校生达到2250万人，高等职业教育达到1390万人”任务存在难度。未来政策扶持或快于市场预期。未来职业教育等改革方向将会在明确职业院校提升自主权，推动民间资本办学、加强面向农村农业职业教育开展。

职业教育作为教育产业链占比最长、发展最具前景的细分领域，未来主题催化不断。加快政策法律修订、配合国家政策多点开花。落实职业教育改革有望改善目前人才需求和培养模式错配的问题。服务中国制造2025战略，加快扶贫工作开展，有效推动供给侧改革。2016年作为《职教法》颁布20年之际，新《职教法》有望快速落地。同时十三五规划提到加快建设现代职业教育体系以及国务院85号文提到推动职业教育集约、内涵、融合和特色发展之路为职业教育发展提供强心剂。

推进现代教育服务国家战略，我们建议沿两条线布局。1）提高教育信息化，推进在线教育发展。受益标的：威创股份/佳创视讯。2）加快人才输送，职业教育再启程。受益标的：新南洋/洪涛股份。

5.3.美丽中国主题：雾霾弥漫再度引发环保热恋

11月30日，中央气象台将大雾和霾黄色预警升级为橙色预警。

此次影响不仅涉及华北地区，江淮地区也普遍出现能见度不足500米的雾霾，其中上海地区罕见发布了近两年内首个雾霾橙色预警信号，此次大气污染的程度和范围超出市场预期。我们认为未来的大气治理不会仅局限在华北等雾霾严重区域，有望向全国展开，我们看好VOC排放领域，其治理强度将会进一步加大。

受季节和气候影响，大部分地区雾霾影响往往会持续到次年三月份，将会持续升温环保概念。“气十条”2016年也将迎来中期考核，当下空气污染状况仍与目标存在差距，我们预期大气污染处理力度将会继续增强。另外，“土十条”近期出台预期强烈，“水十条”细则逐步落实，我们持续看好美丽中国之大环保主题。

雾霾当下，我们首推大气环保，相关受益标的：雪迪龙/三维丝/汉威电子；土壤修复推荐：高能环境；水处理推荐：津膜科技。