国泰君安

　　“春季大切换”迹象初现

　　短期市场正在出现预期单边化特征。近期在路演和交流中发现，市场对成长和转型股票的预期正在逐步恢复到前期最乐观的状态，与上半年相比，目前的市场趋势仍然非常强劲。一个重要的原因是，当下市场的杠杆率在大幅下降，这一特点使市场趋势和结构行情具备更长时间的持续性。但从风格上看，市场单边特征在加强，热点轮动也在明显加快。历史经验显示，市场预期单边化往往意味着机构持仓和预期的集中化。

　　社会风险偏好已经降到冰点，增量资金入市的前提条件正在形成。四大行新增信贷数据净减少656亿元，是有公布记录以来第一次负增长，而近期对“资产荒”的讨论体现了社会风险偏好趋势性下降特征。信贷周期不再扩张可能会影响增长预期，估计12月初的中央经济工作会议会提出具体的稳增长路线，或使风险偏好面临新的向上拐点。我们对明年增长和改革前景都持正面和积极预期，从而推动社会资金再次回流股市，从而出现“春季大切换”。

　　此外，目前市场对注册制的讨论升温，我们认为注册制是改革朝积极方向推进的信号，将帮助提升市场风险偏好。代表新经济与新模式、契合结构转型方向的公司不断纳入主流市场，将给资本市场注入新的活力，更为充分地发挥资本市场支持实体经济发展的功能。