季末临近，央行时隔八个月重启14天逆回购操作。9月22日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3000亿元14天期逆回购操作。当日央行还开展了2405亿7天期逆回购。考虑到当日有2800亿逆回购到期，单日净投放规模为2605亿元，为连续第九日净投放。

　　因国庆假期来临，居民存在取现需求，央行按惯例开启14天期逆回购。自2019年以来，央行均在9月中下旬投放14天期逆回购资金进行对冲。

　　东方金诚首席宏观分析师王青在接受新京报贝壳财经采访时表示，央行开展的14天期逆回购，重启时间和操作规模都较近两年同期变化不大，央行操作有助于抑制资金利率潜在的上行势头。预计月底前央行会持续开展14天期逆回购，向市场注入短期流动性；同时在节后利用资金到期实施净回笼，削峰平谷，引导短端流动性持续处于稳定充裕状态。

　　央行调整14天期逆回购招标方式

　　9月19日央行宣布，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，即日起，公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定。

　　由于今年国庆假期从10月1日持续到10月8日，7天期逆回购的实际回购期限将超过7天，14天期逆回购操作将有助于央行更好选择回购到期日、避免集中到期。

　　此外，央行将公开市场14天期逆回购操作调整为多重价位中标，进一步明确了7天期逆回购利率作为政策基准利率的定位。

　　在此之前，14天逆回购利率以7天逆回购利率加点进行定价，往往被市场赋予一定的政策属性。调整为“多重价位中标”后，不再有统一的中标利率，由机构市场化自主定价，能够更好匹配差异化的资金需求，同时也补齐了由买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）共同构成的“短－中－长”流动性投放期限序列。

　　“这一操作机制调整，使得14天期逆回购操作机制与MLF操作机制对齐，定位于数量型调控政策工具，与作为主要政策利率的7天期逆回购操作机制有别，有助于强化央行7天期逆回购操作利率的主要政策利率地位。”王青告诉记者。

　　浙商证券固定收益团队也认为，在价格层面，当前货币政策传导新机制将以7天期逆回购利率为起点，“由短及长”传导到长期债券定价，存款利率市场化调整机制将存款利率与10年期国债收益率、1年期LPR（贷款市场报价利率）挂钩，保险产品预定利率动态调整机制将保险产品预定利率与5年期LPR、5年期定存、10年期国债收益率挂钩，LPR定价机制则参考7天期逆回购利率和各报价行加点幅度。

　　季度末资金面再迎“考验”

　　跨季临近，央行公开市场到期额升至2万亿元以上。但市场人士预计，财政存款的下拨能够对流动性形成一定补充，往往集中体现于季末最后几天。在央行投放方面，二季度以来，在税期、政府债集中发行、跨月等节点通常会加码流动性投放，平抑波动。

　　天风证券固定收益谭逸鸣团队指出，银行间市场跨季资金面或呈现“稳中有忧”格局，压力整体可控，阶段性波动或将放大。在维持流动性充裕的基调下，央行对流动性调控节奏、时点的把握更趋精准，季末财政支出也有望形成补充，跨季资金面压力整体可控。然而，阶段性波动或将增加，公开市场超2万亿元到期等因素可能形成阶段性扰动，央行短期流动性投放、大行融出意愿或构成资金面稳定运行的关键。

　　华西证券宏观联席首席分析师肖金川指出，央行对流动性的态度依然偏呵护，预计央行将继续通过合理规模的公开市场操作，维护跨季及跨假期资金面的平稳运行，跨季资金利率波动大概率不会超出季节性，月末7天期资金利率中枢或在逆回购利率上方约10bp-20bp之间。

　　王青指出，近期银行同业存单到期收益率、10年期国债收益率等中长端市场利率有所上行。考虑到现阶段央行致力于维护市场流动性充裕，接下来央行将综合运用买断式逆回购、MLF等政策工具，持续向市场注入中期流动性，中长端市场利率上行空间有限。9月两次买断式逆回购已增量续作3000亿，预计本月MLF也将延续增量续作。

　　新京报贝壳财经记者 张晓翀