一、高利润与低成本并存，产业链矛盾不突出

当前电解铝行业呈现高利润与低成本并存的格局，产业链矛盾暂不突出。行业吨铝利润维持在4000元/吨左右的近五年高位，成本端则因氧化铝价格近期回落至2970元/吨左右现货成交价，叠加电力成本保持稳定，整体支撑依然稳固。产业链上下游呈现分化态势，上游供应保持稳定，国内电解铝运行产能维持在4423万吨，已接近4500万吨的政策天花板，进一步扩张空间有限；下游加工企业开工率虽有小幅回升，但整体需求改善幅度不大，尚未出现旺季大幅回暖的迹象。

二、低库存支撑明显，需求复苏成关键

驱动层面，低库存对铝价支撑明显，需求复苏则成为关键变量。供应端保持稳定，国内电解铝开工率已超过95%，西南地区随着风光电项目建设加快，电力供应趋于充裕，即便进入枯水季，预计也不会出现大规模停产检修。需求端正在酝酿积极变化，光伏和汽车等新能源领域订单保持放量增长，2025年国内光伏装机预计达到250GW，按单GW用铝1.3万吨计算可拉动铝消费约325万吨，同时“以铝代铜”趋势也因铜铝价格比接近4:1而继续维持；不过建筑地产领域仍然偏弱，房屋竣工面积同比下降16.3%，对建筑用铝需求形成拖累。库存数据继续提供强支撑，国内社会库存已跌破13万吨警戒线，较去年同期大幅下降56.61%，值得注意的是，铝水直接合金化比例提升至73.9%，使得铝锭交割品占比不足27%，现货市场“缺锭”现象凸显。宏观环境亦偏向积极，美国PPI数据公布后，市场对下周美联储降息的预期增强，这对美元计价的金属品种形成利好。

三、后市展望

后市展望来看，短期内，沪铝主力合约2510下方支撑区间：20800-20920元/吨，上方压力区域：21150-21230元/吨，市场正等待旺季需求进一步兑现，若库存继续下降、需求数据好转，叠加美联储采取降息措施，价格有望继续向上突破，冲击前高21430元/吨。

风险提示：全球经济衰退可能导致需求不及预期；美联储降息是否落地放大波动；政策调控加码也可能对市场产生影响。

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