核心逻辑：

工业需求与降息预期共振，

短期偏强运行，但政策扰动压制突破动能

一、金银比高位修复，工业属性溢价凸显

本周沪银估值呈现 “比价修复 + 工业溢价” 的双重特征。主力合约（ag2510）收于9169 元 / 千克，周环比下跌 2.37%，周中最高触及9526 元，创近一个月新高。从比价关系看，当前金银比价回落至 87:1，较 4 月高位修复，尽管仍低于历史中枢，但白银估值的弹性空间已逐步打开。

产业需求的韧性为估值提供坚实支撑。光伏领域表现尤为突出，7 月国内光伏组件产量环比增长 12%，N 型电池银浆耗量较传统 PERC 技术提升 30%，头部企业国产化率达 85%，推动白银工业需求边际走强。

二、宏观与供需双因子博弈

1. 宏观政策驱动

宏观层面呈现 “关税风险扰动” 的格局。特朗普计划对进口铜加征 50% 关税的政策引发市场担忧，若白银被纳入加税清单（当前处于豁免状态），可能导致贸易流紊乱，好在伦敦与纽约价差暂未出现异常波动，显示市场尚未过度反应。

2. 供需基本面

供应端呈现刚性特征，全球银矿增量有限，墨西哥产区受政策不确定性制约，矿产增速持续低迷，难以满足需求增长。库存方面出现分化，上期所仓单降至 1312 吨，周降 1.1%，反映国内现货流通偏紧；但 iShare 白银 ETF 持仓减少 131 吨，显示资金对白银走势的分歧有所显现。

三、后市展望

短期内，沪银主力合约2510预计在9000-9500 元 / 千克区间震荡。关键催化剂有 7 月美国 PMI 数据（7 月 31 日公布），8 月 1 日美国关税谈判期限临近，避险逻辑可能阶段性强化。

四、风险提示

上行催化：美国 PMI 数据低于预期，推动降息概率飙升；白银关税豁免期限延长，贸易风险缓和，进一步打开上行空间。

下行风险：美元指数突破 100，压制金属板块整体表现；光伏银浆技术替代加速，导致工业需求预期下修，削弱白银支撑。

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